交运价值地图，航空货运产业链跟踪：东航物流、南航物流、国货航……（2025年-2月）

狭义的航空货运，指利用客机腹舱或全货机将货物从一个机场运输到另一个机场。广义上的航空货运等同于航空物流，即以航空运输为核心运输方式，涵盖从从货主到收货人之间的所有物流环节。

图：航空货运枢纽
来源：《中国民航报》

据央视新闻，2024年12月3日，中国民用航空局运输司副司长商可佳表示，今年以来我国国际航空货运增长势头明显。

一是民航货运量规模达到了历史峰值水平，二是国际货运航班保持高位运行，三是市场主体竞争力稳步提升。

国内航空公司、机场、货运代理以及电商平台等市场主体积极参与国际航空物流市场竞争。 以航司为例，2024年1-10月，中方公司国际航线货运量份额超过41%，比2019年增长5.7个百分点，国际竞争力进一步提升。

据新华财经，国际航协理事长威利·沃尔什表示：“2024年，航空货运表现出色，航空公司货运量创历史新高。需求同比增长11.3%，这得益于特别强劲的电商和各种海运限制。重要的是，盈利实现增长。叠加空域限制，部分飞往亚洲的主要长途航线运力受限，收益率得以保持在超出常规的高水平。虽然平均收益率从2021年-2022年的峰值继续下降，但仍比2019年高39%。”

展望2025年，国际航协预计，需求增长将放缓至5.8%，与历史水平保持一致。沃尔什表示，经济基础表明，航空货运2025年或将迎来又一个好年头——油价呈下降趋势，贸易继续增长。不过，航空货运业将面临地缘变化的挑战，关税问题将成为不确定的风险。

考虑到后续关税政策可能存在的不确定性，短期内企业或延续此前抢出口态势，航空货运同样有望受益。

据国际航空运输协会（IATA），2024年全球航空货运总需求，按照货运吨公里（CTK）同比增长11.3%（其中国际需求增长12.2%），超过2021年峰值纪录。

2024年， 全年航空货运运力（可用货运吨公里，ACTK）同比增长7.4%（国际需求增长9.6%）。全年平均收益率同比 -1.6%，但相比2019年增长39%。12月单月，全球航空货运需求同比增长6.1%（国际需求增长7.0%）。全球运力同比增长3.7%（国际需求增长5.2%）。货运收益率同比增长6.6%（相比2019年12月增长53.4%）。

我国航空货运需求方面，2024年中国民航国际航线货邮运输量累计达360.8 万吨，同比+29.3%。 12 月单月，中国民航货邮总运输量84.9 万吨，同比+14.1%，其中国际航线货邮总运输量33.2 万吨，同比+14.5%。 据国联证券测算，12 月中国民航国际航线货运量市占率为50.3%，同比+2.1pcts。

2024年，我国民航货邮运输量与货邮周转量已经显著超越卫生事件之前的2019年。

图：我国民航货邮运输量与周转量来源：中泰证券

我国航空货运供给方面，2024年中国国际及地区航线货运航班累计执飞135686 班，同比+20.6%。12月单月，中国国际及地区航线货运航班执飞13971 班，同比+40.0%；中国民航国际航线客运航班量55044 班，恢复到2019年的80.3%。

运价方面，据国联证券，运费提高叠加航油成本下降或增厚利润，全球需求增速高于运价增速，2024年12月波罗的海空运价格指数、全球空运计费重量指数分别为2536、137，同比+4.4%、+6.0%。同期，全球空运/海运价格倍数为15.8倍，同比下降30.3倍。

中国跨境空运行业盈利情况方面，收入端，2024年12月中国香港-北美/欧洲空运运价为6.82、5.68美元/公斤，同比-3.9%、+6.0%；成本端，12月中国航空煤油出厂价5880元/吨，同比-17.1%；人民币对美元折算率0.1391，同比-1.5%。

11月全国新开国际货运航线11条，每周增加30个以上往返航班，飞往东南亚、中西亚、南亚、欧洲、美洲等区域的货运航班量与2019年相比增长均超过100%。

从行业内龙头公司的情况看，以东航物流为例：

东航物流业绩预告披露，预计2024年度实现归母净利润为25亿元到29亿元，与上年同期相比，将增加0.12亿元到4.12亿元，同比增加0.48%到16.56%。业绩增长， 受益于跨境电商的蓬勃发展 ，国际航空物流需求持续增长，空运运价同比上涨。

东航物流全货机和客机腹舱资源在业内处于领先行列。另外，东航物流货站资源主要位于上海两场，具有较高稀缺性。

2024上半年末，浦东机场西区货站二期即将投入使用，改项目建筑面积约5.4万平方米，年货物处理能力为30万吨，项目建成后，公司整个浦东西区货站总建筑面积达19万平方米，年货物处理能力将达150万吨。

与上海机场合资设立的浦东机场智能货站合资公司按计划推进建设中，预计2025年底竣工。总投资额为8亿元，设计目标年货邮处理量60万吨，该项目将集合先进的物流技术，实现货物处理系统自动化、货物安检流程化、建筑设施智能化。

我国航空货运经历了以下发展阶段：

一、纯“以客带货 ” 阶段（1920-1979） ——在北洋 政府时期，1920年4月24日，建立了中国 首条民用航线—— 京沪航线京津段。这一阶段，中国未形成专业化的货运航空公司，除特殊需求外,中国航空货运发展的主导模式为 “以客带货”，即通过客机携带货物。

二、国外快递航空货运企业进入中国（1980-1996） ——这一阶段，拥有全货机机队的国外快递航空货运企业进入中国。 1980年敦豪集团（DHL）与中国外贸运输总公司（简称“中外运”）合作，率先进入中国市场。1984年联邦快递（FedEx）与中外运达成合作协议。1985年DHL与中外运建立合资企业。1996年联合包裹速递服务公司（UPS）与中外运建立合资企业。 FedEx和UPS分别于1996年和2001年先后获得直飞中国的航权。

三、我国专业航空货运企业快速发展（1997-2009） ——1997年中国邮政航空有限公司（“中邮航”）正式运作。随后,拥有全货机的航空企业开始对各自的货运分（子）公司重组，建立专业化的货运航空企业。 1998年中国东方航空与中国远洋运输公司共同成立了中国货运航空有限公司（简称“ 中货航 ”，之后大部分股权归入 东航物流 ）。

2002年海南航空成立扬子江快运航空有限公司（简称“扬子江航空”）。2003年中国国际航空公司、中信泰富、首都机场集团共同组建中国国际货运航空股份有限公司（简称“ 国货航 ”）。

这一阶段，货运航空企业的起飞架次市场占有率上升至5.7%,飞行小时市场占有率达到4.1%左右。2010年货运航空企业的货运量市场占有率达到35%，货邮周转量市场占有率达到51.8%。

四、重组与转型期以及快递货运航空企业崛起（2010-至今） ——2008年全球金融危机之后，经济放缓，航空货运需求减少，我国一些全货机航空企业停运、重组或转型发展。2010年中货航、上货航与长城航空重组为新的中货航。翡翠航空、银河货航于2012年停止运营。东海航空于2014年率先转型发展客运，扬子江航空随后于2015年开展客运。

尽管受金融危机影响，占据物流价值链高端的快递货运航空企业开始崛起。“顺丰航空”和“圆通货航”先后于2009和2015年开始运营。2022年5月，京东货运航空成为国内第13家货运航空公司。

2018年南方航空成立全资子公司南航物流。

航空货运运力供给，主要来源于全货机及客机腹舱运力。截至2023年底，民航全行业运输飞机期末在册架数4270架，其中，客运飞机4013架，货运飞机257架。在货运飞机中，大型货机94架，中小型货机163架。

图：中国货运航空企业发展路线图
来源：《中国货运航空企业发展过程及航线网络演化格局》@中国地理资源期刊网

与国际大型航空货运企业相比，我国航空物流企业全货机规模仍然偏小，专业化、全链条服务、海外服务保障支撑有所不足，国际全货运网络尚未实现自主可控。

按照国家《“十四五”航空物流发展专项规划》，到 2025 年，我国初步建成安全、智慧、高效、绿色的航空物流体系，航空物流保障能力显著增强，降本增效成效显著，体系自主可控能力大幅提升，航空物流对高端制造、邮政快递、跨境电商等产业服务能力持续提高。

图：“十四五”时期航空物流发展预期指标
来源：《“十四五”航空物流发展专项规划》

航空货运产业链各环节包括：

图：航空货运产业链
来源：并购优塾

上游 ——参与者主要有飞机制造商(空客、波音、中国商飞等)、飞机租赁商（中国飞机租赁、中银航空租赁等）、航空燃油和航材供应商、各地机场(上海机场、白云机场、首都机场等)等。

国际两大飞机制造商波音、空客基本垄断了世界窄体机及大飞机市场。中国商飞目前拥有C919和C909（原ARJ-21）两个型号的客机产品。其他还有巴航工业、庞巴迪、ATR公司等10多家支线客机制造商。

国内航油供应商主要是中国航空油料集团公司及其下属企业，目前基本上垄断了民航的航油供应。我国航油价格采用以政府指导价格为基础的市场协商定价机制。

航材供应商：为航空公司提供飞机整机和部件、航空器材、技术装备等保障服务，我国代表企业是中国航空器材集团。

中游 ——航空货运企业。航空货运领域主要有四种参与者，快递航空公司、客货混合型航空公司（既有客机也有全货机）、全货运航空公司（仅经营航空货运）以及仅有客机的航空公司（仅通过客机腹舱运输）。

全货运航空代表公司有东航物流、南航物流、国货航等，在我国民航货运周转量与运输量中，这三家公司占据较大优势（见下图）。 快递航空代表性企业有邮政航空、顺丰航空、圆通航空等。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

图：我国民航货邮周转量（吨公里）与运输量（吨）结构
来源：天风证券

图：民航货运竞争格局
来源：国信证券

下游 ——包括货代及物流企业（中国外运、华贸物流、顺丰速递、京东物流等）、跨境电商平台（速卖通、Temu、

SHEIN、TikTok、京东国际、天猫国际等）、生产企业等。当前跨境电商快速发展是航空货运需求增长重要驱动力。

机构一致性预期如下：

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

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【引用资料】 本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

航空运输的运输工具是飞机，具有速度快、成本高的特点，适合运送高价值和时效要求高的货物。 据报道，在全球贸易中，航空货运虽然占全球货物运输总重量的比例低于1%，但航空货运货物的货值占到世界贸易总价值的35%。

衡量航空货运运输了多少货物，有货邮周转量和货邮运输量两个指标。

货邮周转量：每一航段货物、邮件重量与该航段距离的乘积之和，单位是吨公里、万吨公里等。

货邮运输量：每一航段货物、邮件运输的重量之和，单位一般是吨、万吨。

衡量航空货运运力，可以用可供货邮吨公里衡量。

可供货邮吨公里：每一航段可提供载重量与该航段距离的乘积之和

衡量货机利用率，可采用日利用率指标与载运率。

日利用率：每个营运日每架飞机的实际飞行小时

载运率：运输周转量与可供货邮吨公里之比，反映航班载运能力的利用程度

运输航空货物，既可以使用专门运送货物的全货机，也可以利用客机腹舱。客机腹仓模式是指客机在随机携带的旅客行李之外，利用剩余货舱空间运送其他货物。 在我国国际航线中，全货机模式与客机腹舱模式运输周转量占比分别约为51%和49%，而在国内航线中，则以占比分别为18%和82%。

在卫生事件期间，由于客机航班大幅减少，而货运需求增长较大，出现了阶段性客改货（或称客机货班）， 到2023年，客改货已基本退出市场。

图：中国客机腹舱货运占比较高
来源：中金公司

据《中国民航报》，2023年，全球航空货运业的产值达到1250亿美元（约合人民币9091.75亿元），与2019年相比增加了18%。

目前，货物通过航空运输主要有四种渠道，即快递航空、客货混合型航空、全货运航空和客机腹舱。其中，快递航空的占比更大，在航空货运业整体产值中可达43%。其次为客货混合型的航企，占比35%。

图：航空货运行业各类型公司产值占比
来源：《中国民航报》，民生证券，公开资料，并购优塾

航空物流作业流程，是在传统航空货运基础上，向上游延伸至空运前的销售和地面运输环节，向下游延伸至空运达到目的机场后的地面运输与配送环节。

图：航空物流作业流程
来源：前瞻产业研究院

航空物流企业成本结构中，客机货运（客机腹舱运输和客改货运输）经营支出、航油成本（全货机）、人工成本和采购物流服务成本（航空运费、地面运费、地面服务费和仓储费用等）占比较高。

图：2023年国货航成本结构
来源：民生证券

航空物流行业的经营难点，主要是扩大市场份额获得更多客户和订单、建立全货机机队、获得大量客机腹舱资源、降低运营成本等。

（二）

接下来首先看看收入体量情况：

2023年，从总收入规模看，东航物流(206.21亿元)>国货航(149.19亿元）>南航物流（2023H1收入77.88亿元）。

东航物流 ——主要业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三个板块。 实控人为中国东方航空集团，与上市公司中国东航为同一控制下兄弟公司。

2024H1，地面综合服务收入占比10.83%，航空速运占比38.39%，综合物流解决方案占比50.74%，其他占比0.04%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

航空速运， 通过全货机运输和客机腹舱运输两种方式为客户提供覆盖国际、国内主要航线网络的服务。客机腹舱运输主要依托于东航股份的全球航线。

地面综合服务， 包括货站操作、多式联运和仓储业务，与航空速运业务形成协同与保障效应。货站操作包括航班进出港货物的组板、理货、中转、进出港单证信息处理等。

多式联运服务， 包括国际进出港的国内段卡车航班服务、两场驳运（上海虹桥—浦东）、内场驳运（上海浦东机场内部）、机场各货站之间地面短驳等服务。

仓储服务方面，公司除在机场货站内拥有普货仓储之外，同时还拥有国内少有的、可满足特殊性质货品仓储需求的温控货物仓库（含冷藏库、冷冻库和恒温库）、危险品仓库、贵重品仓库、活体动物仓库以及超限货物仓库等多元化特种仓储资源，并为国际进出口货物提供报验、查验等操作的海关监管区仓储服务。

综合物流解决方案 主要包括跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链、定制化物流解决方案等。 （本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

产地直达解决方案主要为国内进口商提供海外代采购服务及地面分拨送仓服务，为海外出口商提供定制化的空运、海运、海空联运等多式联运服务。公司以三文鱼、龙虾等高频消费产品打通直销渠道，逐步叠加其他高附加值产品和口岸增值服务，包括海外机场和口岸代操作服务、生鲜暂存暂养及分包分割等，不断拓展生鲜冷链相关增值服务。

同业供应链项目主要向邮政、快递快运、航空货运代理等同行业客户提供传统航空货运代理业务，此外也基于自有航线和货站形成的联动效应，为客户提供港到港跨境中转时效产品。同业项目供应链可以集合各方优势，面向客户打造更加经济、高质量的航空物流服务产品。

公司定制化物流解决方案主要面向高科技、生物医药、航空器材等行业客户，以客户个性化需求为中心提供高度客制化的物流解决方案。

图：公司主营业务
来源：公司年报

南航物流 ——主要业务可分为航空速运、地面综合服务和供应链综合解决方案三个板块。公司目前处于IPO中。 公司实控人为中国南方航空集团，大股东为上市公司南方航空。

2023H1， 地面综合服务收入占比5.21%，航空速运占比76.30%，供应链综合解决方案占比16.00%，其他占比2.50%.

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

国货航 ——主营业务可分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三个板块。公司于2024年12月30日在深交所上市。 实控人为中国航空集团，与上市公司中国国航（同为中国航空集团有限公司旗下公司）为并列关系。

2024年前三季度， 航空货站收入占比6.88%，航空货运占比73.78%，综合物流解决方案占比18.79%，其他占比0.54%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况来看：

东航物流—— 2024年前三季度，实现收入176.74亿元，同比增长24.19%；归母净利润20.67亿元，同比增长24.14%。

Q3单季度，实现收入63.88亿元，同比增长31.55%，环比增长5.37%；归母净利润7.9亿元，同比增长100.65%，环比增长14.74%。

Q3归母净利润同比大幅增长，主要系空运运价同比上涨，叠加航油价格下跌及人民币升值等因素。

公司2024年业绩预告披露，预计2024年度实现归母净利润25亿元-29亿元，同比增加0.48%到16.56%，扣非净利润24亿元-28亿元，同比增加2.65%到19.76%。 业绩增长，受益于跨境电商的蓬勃发展，国际航空物流需求持续增长，空运运价同比上涨。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

南航物流—— 2023H1，实现收入77.88亿元，归母净利润12.43亿元。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

国货航—— 2024前三季度，实现收入142.29亿元，同比增长44.81%；归母净利润11.05亿元，同比增长71.07 %。

公司2024年业绩预告披露，全年归母净利润约为18-19.9亿元，同比增长56%-73%，扣非后净利润约为17.76-19.76亿元，同比增长64%-83%。