稻谷最低收购价制度，开始于2004年，目前一般于每年的2月上中旬公布。近期，出于对稻谷最低收购价下调甚至是取消的担忧而对水稻种子行业产生担忧。我们进行再一次剖析，认为：市场将水稻种子与玉米种子直接对比的简单思路，属于线性外推，实际情况并非如此。
首先，粮食安全政策底线下，稻谷最低收购价制度难言取消。
稻谷属于基本口粮，而玉米属于三大谷物之一。
粮食安全政策底线是“谷物基本自给、口粮绝对安全”
，因此，从粮食安全角度出发，取消稻谷最低收购价，在短期并不具备可行性。更何况当前稻谷的库存压力（我们预计于1亿吨）远小于当年取消临储时玉米的库存水平（我们预计当年约2.4亿吨）。
其次，稻谷最低收购下调已非首次。
2017年，即去年，国内稻谷收购价已经开始从2004年来的首次下调。在农业供给侧改革的产业趋势下，2018年大概率将进一步下调。当前只是过往政策的延续，并不是新政策的出台。市场对此实际上是有充分时间预期的。
最后，决定种子销售的是品种，而不是行业环境。
2016年，玉米临储政策的取消，导致2017年玉米种子企业业绩大幅下降，除了行业供求格局严重恶化（制种面积大幅提升，播种面积大幅下降）以外，很重要的一点在于
玉米种子品种严重老化与同质化。
第六代大品种郑单958以及六代半品种先玉335推广已有十多年，具备跨世代意义的新品种难产，导致国内玉米种子品种不仅严重老化，而且高度同质化，基本都是类958血缘或者类335血缘品系。
缺乏差异化的品种，在产业供求矛盾加剧的背景下，自然就将泥沙俱下。
但水稻种子当前情况略有不同。杂交水稻种子供求格局急剧恶化已经持续两三年了，库存屡创新高。行业整体虽然低迷，但不同企业的发展情况却大相径庭。这里面的根本原因在于
水稻种子目前正在经历新一轮品种换代。新品种与老品种之间存在明显的差异化特征。
新世代品种对旧世代品种的替代，将
带来杂交水稻种子企业经营情况的分化，
即抓住机遇者，要么崛起，要么强者恒强。
本周，由于暴雨暴雪天气，南北生猪调运再次受阻，猪价在调整多日之后再次迎来上涨。冬季的大幅降温，短期影响生猪调运，中期影响的是生猪生长速度及存活率，这将有利于节后价格的持续。通胀预期是抬升生猪养殖板块估值的最重要催化剂。在市场对于通胀预期逐渐升温的环境下，至少春节前市场对于猪价的相对乐观预期难以扭转。在出栏量的快速增长下，预计18年生猪养殖龙头业绩将实现较快增长。继续推荐温氏股份、正邦科技、牧原股份、天邦股份。
2.1 隆平高科
隆平高科是长期看有核心竞争力、中期有明确增长路径、短期有催化剂的标的。经过18年的估值切换之后，当前股价对应2018年业绩仅25倍市盈率，配置价值再次凸显。
1）当前是隆平好的时候。水稻种子品种换代，给公司带来内生性增长带来了新动力。全球种业龙头整合带来的海外并购窗口期，只在当前两年打开。内生外延均处于良好的时间点上。
2）估值低，安全性高。种子跟医药一样，都属于高研发投入、高壁垒的行业，一个爆款的出现也将带来业绩的高增长。12年以来公司估值中枢在39倍。即使对比海外种业巨头，处于成长初期的隆平高科，其估值并不高。当前仅24倍估值更是处于历史中枢下限，安全边际高！
3）2018年业绩快速增长：
种业：
1）水稻种子：
预计2017/18及2018/19销售季，公司隆晶两优系列品种销量达到2500万公斤、3300万公斤，贡献净利润约7-7.4亿元。
2）玉米种子：
随着玉米价格的回升及制种面积的大幅下降，使得行业供求格局大幅改善。保守预计2018年公司玉米种子业务保持平稳，贡献净利润6000-8000万元。
3）蔬菜及其他种子：
并购是业绩增长的主逻辑。河北巡天及三瑞农科的并购完成后，预计18年仅盈利承诺就有望贡献净利润1-1.1亿元。
4）海外投资收益：
收购的陶氏在巴西的玉米业务已经完成股权交割，扣除收购支出的财务费用，预计18年贡献净利润约4000-6000万元。
农资服务业务：
目前亿土地开发为主。该业务按工程进度确认收入。根据已经签订的合同规模，预计18年贡献至少1.5-2亿元净利润。
非经常性损益：1）
每年约2000-3000万的政府补助收入；
2）
2016年12月公告转让的隆平蔬菜，若18年完成转让，根据公告，将贡献约9000万投资收益。
4）投资建议：
我们预计，2017-2019年公司净利润分别为8.28亿、12.46亿元、15.09亿元，同比增长65.30%、50.37%、21.15%，对应EPS0.66、0.99、1.2元。给予18年34倍市盈率，目标价34元！
2.2 大北农
具体逻辑已经多次阐述，重点强调一点，
基于未来国内生猪养殖的主力仍将是中小规模化养殖场的判断，养殖规模化的发展并不会导致公司高端猪饲料行业（预混料、教槽料、保育料、母猪料）行业空间的缩小，相反，随着规模化养殖场的发展，将推动高端猪饲料行业市场集中度的快速提升。
这已是产业内的共识，但二级市场投资者对此认识严重不足。这也是未来三年大北农饲料主业盈利增长的主动力，即高端猪料的市占率从当前的8%提升至20%。
随着公司销售体系的调整，目前公司的人均饲料销量有了明显的提升，而且ROE在2017年也出现了显著回升。ROE是衡量饲料企业经营效率的核心指标。ROE的回升，意味着公司经营基本面的底部已经出现。在机制理顺、龙头企业发展机遇到来的背景下，公司新一轮成长期已经启动。
2.3 象屿股份
象屿股份是本周我们挖掘的新标的。公司是大宗供应链物流服务商，农产品涨价受益标的，当前估值显著低估。具体推荐逻辑如下：
1）公司掌控核心资产。
核心资产为铁路专用线物流网络和东北的粮食烘干、仓储、物流资产，具备独占性且盈利能力稳定，PB仅1.1倍。
2）这到底是一盘什么生意：供应链流量+物流变现！
象屿控制关键物流资产和产业链资源，为客户提供供应链服务，赢利点主要有三：代理服务费、供应链金融和物流。其中，物流环节的利润最厚，是将公司巨量的供应链货运流量变现的核心！
3）与同行的区别？
建发股份只有11倍，为何可以给象屿20倍估值？我们认为二者有本质区别：1.业务构成上，建发60%以上利润来自房地产，象屿则是纯粹的供应链物流企业；2.供应链业务上，建发没有重物流资产布局，而象屿则拥有稀缺的铁路物流资产；3.凭借物流布局，象屿业绩持续增长有保障！
4）催化剂：
玉米价格上涨利于公司玉米供应链业务利润大幅好转。
我们预计，2017-2019年，公司实现归母净利润6.93亿、9.75亿和12.68亿元，对应EPS为0.48/0.67/0.87元，给予18年20倍估值，目标价13.4元！
——推荐逻辑——
海外并购窗口期，跨越式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。
新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，预计15/16-17/18销售季，隆、晶两优系列产品销量将达700万、1600万、2600万公斤，成为公司内生增长的主动力！
对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达50倍以上，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来看，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
生物股份（600201.SH）
——推荐逻辑——
预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。
新品储备，猪口蹄疫OA二价市场苗有望18年初上市。预计17年年底至18年初，中农威特与公司申报的猪用口蹄疫OA二价苗将会先后拿到生产批文，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【生物股份-关于子公司获得兽药产品批准文号批件的公告】
1月24日公司发布公告称，经农业部审查，准予公司全资子公司扬州优邦生产鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗(LaSota株+SZ株+rVP2蛋白)。兽药产品批准文号为兽药生字101082291。
牧原股份（002714.SZ）
——推荐逻辑——
养殖规模快速增长，龙头快速壮大。上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至2017年9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模700万、1200万头。
优秀的养殖成本控制能力，养殖成本全市场最低。公司养殖全成本约11.3-11.4元/公斤。多次增持股票，彰显发展信心。目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以非公开发行方式认购公司16.8亿元股份，同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。截止2017年9月底，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【牧原股份-关于设立子公司和关于2018年度开展外汇衍生品交易和关于将部分项目节余募集资金用于其他投资项目的三则公告】
1月25日公司发布公告称：1）公司拟以自有资金1亿元在河南省南阳市设立河南信华生物技术有限公司，拟定经营范围为兽药（含兽用生物制品）经营、动物诊断检测服务、兽医技术服务、食品检测、环境检测、生物制品开发。2）为了规避汇率或利率波动带来的经营风险，公司及全资子公司拟开展2018年外汇衍生品交易业务。公司拟开展的外汇衍生品包括在以下范围内：远期结售汇业务、人民币外汇掉期业务、利率掉期业务、外汇期权业务等产品或上述产品的组合。预计2018年外汇衍生品交易业务在任何时点的余额不超过40亿人民币，本额度在有效期内（有效期为1年）可循环使用。3）经董事会同意，公司拟将“西华牧原第一期27.5万头生猪产业化项目”节余募集资金3669.91万元（含利息）用于西华牧原十一场0.5万头母猪场的建设。
温氏股份（300498.SZ）
——推荐逻辑——
“公司+农户”模式，实现轻资产扩张。公司是国内最大的养殖集团。在长期实践中摸索出来的以“公司+农户”为核心的温氏模式，是推动公司在重资产行业实现轻资产快速成长的主要原因。新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。
生猪养殖规模进入新一轮扩张期。生猪养殖是公司收入及利润主要来源。从2016年起，公司加快了产能建设步伐，预计从2017年四季度起，公司生猪出栏进入新一轮扩张期。预计2017-2019年，公司生猪出栏规模分别为分别为1913万头、2363万头、2813万头，年增长200万、450万、450万头。受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪补栏进程缓慢，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。
黄羽鸡业务触底回升，行业重回高景气期。公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业，占到全国约20%的市场份额。随着禽流感影响的消除以及行业大规模去产能，黄羽鸡价格快速回升，进入景气高峰，带动盈利大幅好转。预计黄羽鸡养殖已经回归产业正常周期，预计公司黄羽鸡业务将实现持续盈利。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【温氏股份 -关于公司监事股份减持计划的预披露公告】
1月24日公司发布公告称，公司监事伍政维先生拟减持公司股份不超过22万股，即不超过其本人股份数量的1.17%，不超过公司股本总数的0.0042%。截至本公告披露之日，伍政维先生持有公司股份1874万股，占公司股本总数的0.3589%。
大北农（002385.SZ）
——推荐逻辑——
聚焦高端料，迎来增长新阶段。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此，公司一方面积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核，调整骨干队伍，实现大幅年轻化，并与各片区负责人签订业绩承诺协议，多重并举，激发团队活力。另一方面，公司调整销售队伍，落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训，实现公司销售队伍结构优化，具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。经过两年的努力，公司目前转型初见成效。销售模式已从原来的经销为主变成以直销为主，对猪场的直销比例已经达到60%。随着销售人员结构的优化，公司的三项费用率也有明显的下降，进一步提高公司的盈利能力。
利益绑定，高管增持，股权激励，保障业绩增长。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股，授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的，2017年5月12日，公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资7698万元，增持公司股票1283万股，持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
海大集团（002311.SZ）
——推荐逻辑——
专注产品力提升，竞争优势明显。公司通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力，打造出来的卓越产品力，是公司的核心竞争力，是推动公司能够持续稳健增长的主动力。远高于同业的ROE水平，是公司竞争力的最好证明。
员工持股计划及股权激励方案，激发管理活力，稳定增长预期。公司推进股权激励计划，向1,373名激励对象首次授予限制性股票4,028.32万股，首次授予日为2017年3月13日，授予价格为7.48元/股。持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩，激励完善将推动公司加速发展。
（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
正邦科技（002157.SZ）
——推荐逻辑——
生猪出栏加速增长。截止2017年三季报，公司在建工程达到27亿元，较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元，较半年报继续增加2.29亿元。我们预计，公司当前的生产性生物资产对应约35万头种猪产能，足够支撑公司2018年至少600万头生猪出栏。预计2017-2018年，公司生猪出栏规模分别为330万头、600万头。
成本将持续降低。随着养殖模式调整和外购仔猪等负面影响消除，预计18年公司自繁自养成本将降至12.2-12.4元/公斤，盈利能力大大提升！
严重低估，安全边际高！我们预计，2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿，给予50亿市值，则当前养殖业务估值仅96亿元，即18年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1600元，而产业重置成本就达1000-1300元/头，公司股价已反应市场悲观预期，向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。诚然，公司成本控制力与温氏、牧原有差异，但这种成本差异反映到估值上，应该是3000元/头与5000元/头的差距，而不当前的1600元/头与5000元/头的差距。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【正邦科技-关于为下属子公司提供原料采购货款担保的公告】
1月22日公司发布公告称，公司拟为48家合并报表范围内控股子公司与其供应商所签订的原料购销合同提供不超10.83亿元的采购货款担保，为下属子公司的延期支付货款提供担保，担保期限1年内有效。
中牧股份（600195.SH）
——推荐逻辑——
2017年上半年技改完成，口蹄疫产品升级，销量爆发！在养殖规模化程度提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗逐步替代政采苗的背景下，在新任董事长的带领下，公司产品和渠道都实现了双突破，继续坚定预计，口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍（从17亿到40亿），2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%（2亿元收入）。
公司最艰难时间已过，现正是布局最佳时点！猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大，行业同比收入下滑70-80%，但公司受影响情况好于行业，预计17年两者收入5000万；猪瘟-蓝耳二联苗仍在推广中；其他品种有望成为公司新业绩增长点。此外生物制品、化药和饲料板块收入增速预计达20%、30%和25%。
国企改革，激发管理层动力，提升管理效率。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
普莱柯（603566.SH）
——推荐逻辑——
技术创新引领市场，储备大品种进入密集上市期。公司圆环基因工程亚单位疫苗已经开始做前期宣传准备，预计10月底前后有望拿到生产批文并在11月上市销售，2017年实现收入1000-2000万。18年公司利润增长点有望在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗上市销售，以及圆环基因工程苗的放量。我们预计（1）18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1-1.5亿元；（2）圆环基因工程亚单位疫苗实现销售收入1.5-2亿元；（3）圆环-支原体二联苗和圆环-副猪二联苗预计18-19年先后上市，预计当年可实现收入5000万元，19年放量。公司未来产品梯队丰富，伪狂犬疫苗值得期待。
打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈，布局动保行业新蓝海！与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室，业务涵盖教育、研发、产品、服务，未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为，目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿，同时优质成熟标的稀缺，好看公司未来在疫苗检测领域的发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
苏垦农发（601952.SH）
——推荐逻辑——
土地改革深化，粮食产业化加速推进是必然的大趋势！18年，土地确权、农村土地的三项改革试点和土地法修正完成，土改加速，并推动粮食产业化经营加速是必然趋势。公司作为粮食产业化的龙头，有望迎来良好的发展机遇！
土地经营规模扩张、经营效率提升和农服扩张推动业绩持续增长！公司业绩增主要来自于三个方面：1）土地流转带动土地经营规模扩张。公司目前已经流转的土地面积近22万亩，公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长，为公司业绩增长奠定基础！2）单亩经营利润的提升：公司通过减员降本，提升集体种植比例来提高单亩利润，我们测算，公司当前120万亩地的理论毛利润空间为6.96亿元，而16年，公司种植业务实际贡献的毛利润4.72亿元，利润释放空间大！3）公司17年开始加快推进农业服务业务，有望打造新的业绩增长点。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【苏垦农发-关于对全资子公司大华种业增资和关于聘任高级管理人员的两则公告】
1月22日公司发布公告称：1）公司以货币出资方式对大华种业增资人民币1.7亿元，增资资金全部计入大华种业的注册资本。增资后，大华种业注册资本增加至人民币5亿元，仍为苏垦农发的全资子公司。2）经公司总经理苏志富先生提名，并经董事会提名委员会审查通过，同意聘任陶应美先生为公司财务负责人；经公司董事长胡兆辉先生提名，并经董事会提名委员会审查通过，同意聘任张恒先生为公司董事会秘书，任期均为自董事会审议通过之日起至2018年12月17日止。
【苏垦农发-关于对全资子公司苏垦米业增资的公告】
1月23日公司发布公告称，公司以货币出资方式对苏垦米业增资人民币3亿元，增资资金全部计入苏垦米业的注册资本。增资后，苏垦米业注册资本增加至人民币5亿元，仍为苏垦农发的全资子公司。
本周团队重点跟踪标的表现：隆平高科（-3.2%）、生物股份（+3.3%）、大北农（+5.9%）、海大集团（+5.6%）、中牧股份（+0.6%）、普莱柯（-2.4%）、瑞普生物（+1.1%）、大禹节水（-0.2%）、牧原股份（+2.2%）、唐人神（+5.5%）、新洋丰（-1.1%）、禾丰牧业（+4.0%）、中粮生化（停牌）、国联水产（-3.0%）、金河生物（-0.4%）。
