国际收支重现双顺差，短期资本流入是亮点——一季度国际收支分析报告

一季度，我国经常项目顺差 392 亿美元，为 2020 年二季度以来 新低，同比下降 49 % ，占 GDP 比重为 0.9 % ，同比回落 0.9 个百分点，位于± 4% 国际认可的合理范围以内（见图表 2 ）。

当季，服务贸易逆差贡献了经常项目顺差降幅的 53% ，该项逆差同比增长 49% 至 610 亿美元，为 2019 年四季度以来新高，且相当于疫情前五年同期均值的 101% （见图表 3 ），其中旅行服务是主要贡献项，旅行支出同比增长 33% 至 615 亿美元，相当于疫情前五年同期均值的 96% ，表明 居民跨境出行需求仍处于恢复过程 （见图表 4 ）。

当季，货物贸易顺差贡献了 经常项目顺差降幅的 14% ，该项顺差同比减少 4% 至 1211 亿美元，为 2021 年以来同期新低（见图表 3 ），其中货物出口和进口延续上年四季度同比增长态势，当季增速分别为 1.6% 、 2.8% 。 同期，海关总署公布的货物出口同比增速由上季度 -1.2% 转为 1.5% ，反映了货物出口数量增长加快、出口价格跌幅收窄的双重影响（见图表 5 ）。

一季度，国际收支口径的货物和服务贸易合计顺差同比减少 30% 至 601 亿美元，为 2021 年以来同期新低，不过 货物和服务净出口仍然是经济增长的重要拉动项 ，对 GDP 增速贡献率从此前连续五个季度负值升至 14.5% ，拉动 GDP 增速 0.77 个百分点，同比上升 1.1 个百分点，贡献了同期 GDP 同比增速提高的 131% 。

短期资本大幅净流入带动资本项目转为顺差，外商来华投资总体趋于改善

一季度，资本项目顺差 42 亿美元，为 2020 年二季度以来首次顺差 。 2014 年以来，共有 5 个季度出现资本项目顺差，分别是 2014 年一季度、 2018 年一季度和二季度、 2020 年一季度、 2024 年一季度（见图表 6 ）。 五个季度资本项目虽然同为顺差但仍然存在不同之处。

2024 年一季度资本项目顺差是因为短期资本顺差 321 亿美元，抵消了直接投资逆差 279 亿美元，而其他四个季度均出现直接投资和短期资本双顺差。 因此， 2024 年 一季度资本项目顺差规模明显小于其他四个季度 分别为 1200 亿、 660 亿、 266 亿、 269 亿美元的规模，但 一季度短期资本净流入热情高涨，顺差规模仅次于 2014 年一季度顺差 777 亿美元 （见图表 6 ）。

一季度，短期资本流动延续上一季度改善态势，由逆差 178 亿转为顺差 321 亿美元（见图表 6 ）。 当季，境外机构和个人净增持境内人民币金融资产规模由上年四季度的 247 亿升至 3344 亿元 ，表明外资配置人民币资产热情进一步提升，但该季度外资净增持规模仅为 2022 年以来新高， 2014 年以来季度排名也只排在第 12 位，表明 外资增持人民币资产并非短期资本顺差创 2014 年二季度以来新高的主要原因 （见图表 7 ）。 或是因为同期境内机构对外资产运用的净流出进一步减少，“藏汇于民”对资本流动的调节作用继续正常发挥。 不过，由于 国际收支初步数据并未公布短期资本细项数据，此处无法做详细分析。

当季，人民币汇率反弹受阻。 中间价始终围绕 7.10 窄幅震荡，即期汇率则从上年末 7.0920 跌至 7.2232 ，即期汇率较当日中间价偏离程度由 0.1% 扩大至 1.8% ，当季日均偏离 1.2% 。 人民币汇率调整伴随着资本项目顺差，再次证伪了“人民币贬值会加速资本外流”的说法 。

一季度， 短期资本和 基础国际收支（经常项目和直接投资合计）出现 2018 年三季度以来首次双顺差 ，顺差规模分别为 321 亿、 113 亿美元（见图表 8 ）。 但基础国际收支顺差同比和环比分别减少 78% 、 63% ，表明 国际收支平衡、人民币汇率保持基本稳定，来自短期资本流动状况的改善。