【招商非银】中信证券24Q3：行情反转，业绩提升

总体概览：龙头地位稳固，看好市场反转后的业绩弹性。 24Q3公司实现营业收入461亿，同比+1%，归母净利润168亿，同比+2%。单季度营业收入160亿，同比+12%，环比-3%；归母净利润62亿，同比+22%，环比+11%。截至24Q3，公司总资产17317亿，较年初+19%；归母净资产2865亿，较年初+7%。年化ROE为8.4%，较23年+0.6pct；经营杠杆抬升至4.88倍。自营/资管/经纪/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为53%/18%/18%/7%/2%/2%，分别同比为+14/+0/-2/-6/-6/-1pct。

收费类业务：经纪随行就市，投行领先优势扩大，资管稳中有进。 （1）总量控制影响尚存，但龙头地位稳固、领先优势持续扩大。 24Q3投行净收入28亿，同比-46%；单季度净收入11亿，同比-24%，环比+25%。按发行日计，24Q3公司A股IPO募集金额73亿，同比-85%，市场份额15.91%，同比+0.67pct；再融资规模382亿，同比-74%，市场份额25.18%，同比-0.08pct。债券承销规模14714亿，同比+4%，市场份额14.59%，同比+0.37pct。股融、债承行业排名均稳固在行业首位。 （2）市场平淡，拖累经纪收入。 24Q3经纪净收入72亿，同比-9%；单季度净收入23亿，同比-11%，环比-7%。经纪收入下滑主要受市场交投活跃度低迷和基金销售遇冷的影响。24Q3全市场日均股基交易额9210亿，同比-9%；新发权益基金份额1572亿份，同比-32%。 （3）资管稳中有进。 24Q3资管净收入75亿，同比+1%；单季度净收入26亿，同比+6%，环比持平。预计公司主动管理转型持续，加之重要机构投资者增持宽基ETF、扩大华夏基金非货保有量，带动资管收入增长。

资金类业务：权益反转带动自营高增，两融市占率上行，资产质量向好。 （1）权益全面反转，带动自营收入高增。 24Q3自营收入217亿，同比+37%；单季度收入99亿，同比+134%，环比+58%。主要是因为9月末权益资产全面反转，带动金融工具公允价值大幅上行。截至24Q3，交易性金融资产7608亿，较年初+22%；衍生金融资产433亿，同比+32%；其他权益工具投资673亿元，较年初+607%，预计为公司增持部分永续债和红利资产之故。 （2）两融市占率上行，资产质量向好。 24Q3利息净收入9.2亿，同比-72%；单季度利息净收入转负至-2亿。截至24Q3，公司融出资金1134亿，较年初-5%，市占率7.87%，较23年+0.68pct。买入返售金融资产408亿，较年初-34%。利息净收入同比下滑、单季度转负主要因为前期市场尚未回暖之际、资金杠杆需求不足，公司业务规模缩减。资产质量持续向好，公司转回信用减值损失4.77亿元。

投资建议： 作为航母级券商，公司投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。考虑到924金融发布会、926政治局会议、1018金融街论坛年会，监管呵护资本市场、政策暖风频吹，市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下，券商板块估值将持续受益。公司作为行业龙头或将持续享受估值溢价。 （完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。）