【兴业计算机袁煜明团队】大豪科技中报点评：内生增长强劲，收购落地开启双龙头格局

事件： 公司发布2017年中报，报告期内实现营业收入4.87亿元，同比增长38.31%；归母净利润1.77亿元，同比增长46.04%；实现经营性活动现金净流量1.06亿元，同比增长14.63%。

净利润同比实现有效高速增长。 扣非前后增速的差异主因是委托他人投资资产的收益项比去年减少了近800万，经营性现金净流量增速低于利润则是由于销售快速增长与回款季节性因素，利润增速货真价实。

缝制设备电控领域龙头，刺绣机市场回暖助力业绩增长。 公司主导产品刺绣机电控系统业内绝对领先，报告期内刺绣机电控产品销量和销售额同比均大幅增长。我们预计全年刺绣机市场恢复性增长，大豪作为刺绣机龙头，将享受行业以上的增速，且预计可以在全年维持这一趋势。

新领域工缝机高增长，行业拓展平滑整体业绩。 工缝机电控产品上半年销量与销售额接近翻倍增长，模版机较去年同期增长超5倍，套结机、花样机、曲折缝机型均大幅增长80%以上。面对比刺绣机前景更广阔的工缝机市场，公司近年来不断发力，工缝机占比也不断提升，有利于缓和整体业绩的周期性波动。

大豪明德过户完成，开启双龙头业务格局。 大豪明德是袜机龙头企业，其技术及市场资源积累充足。大豪明德在7月并表后将增厚上市公司业绩，二者有望在多方面产生协同效应，形成双龙头发展格局。

盈利预测及投资建议： 我们预测公司2017-2019年EPS预测分别为：0.73、0.90、1.05元，维持“增持”评级。

风险提示： 外延并购与整合进度不及预期、技术研发不顺利等

公司发布2017年中报，报告期内实现营业收入4.87亿元，同比增长38.31%；归母净利润1.77亿元，同比增长46.04%；实现经营性活动现金净流量1.06亿元，同比增长14.63%。

净利润同比实现有效高速增长。 报告期内实现营业收入4.87亿元，同比增长38.31%；归母净利润1.77亿元，同比增长46.04%，扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长59.01%，业绩增长迅速。扣非前后增速的差异主要因委托他人投资资产的收益项上，本年金额比去年减少了近800万，并非是政府补助等具有可持续性项目的减少，突出了公司利润增速的货真价实。此外，大豪明德2017年业绩承诺 2352.61 万元，到 2017 年6月30号，实际完成 2500.5万元，仅半年实现了业绩承诺的超额完成。

销售快速增长与回款季节性因素使经营性现金净流量增速低于利润增速。 公司2017年上半年实现经营性活动净现金流1.06亿元，同比增长14.63%，低于营业收入与归母净利润增速。我们认为原因有两点，一是公司的现金回款具有季节性，往往上半年的经营性现金流占全年比例不超过40%，而营收与净利润则接近或超过50%，2017H1销售收入增长快，而回款则相对滞后；二是，从存货和经营性应收项目的变动中可以看出，因销售增长导致存货备料增加和信用期内的应收欠款增加，也使得2017H1现金流增速较低。这两个原因均源于销售业务的快速增长，公司历史每年的经营性现金净流量比净利润均在1附近，对于现金流状况不需太过担心。

缝制设备电控领域龙头，刺绣机市场回暖助力业绩增长。 公司是国内缝制设备电控领域的龙头企业，在生产规模、技术水平、产品质量等各方面均处行业领先。报告期内，获得了“第七届北京知名品牌”，“2016 年中国轻工业百强企业”，“中国缝制机械行业十强”等多项殊荣。公司电控产品的“大豪”品牌广受认可，中捷股份、杰克股份、江苏常缝等国内外缝制机械设备行业的大型企业均为公司的重要客户。同时，在海外业务方面，上半年对印度、巴基斯坦、越南办事处的业务流程、日常管理等进行了审计，并提出了相应改进要求，加强了办事处与子公司的日常控制与管理。

公司主导产品刺绣机电控系统业内绝对领先，16年国内市场占有率达80%。报告期内，刺绣机电控产品销量和销售额较去年同期均大幅增长，集成一体化产品保持了较高的市场覆盖率，单头机产品销量继续提升。刺绣机电控产品技术的平台化工作有序推进，公司级重点刺绣机产品研发项目进展基本顺利。