【东吴医药 & 商社 | 医美】爱美客 | 2024H1业绩点评：收入端实现稳健增长，净利水平有所提升

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• 事件 ： 公司公告 ， 2024 上半年，公司实现营业收入 16.57 亿元（ + 13.53% ，表示同比增速，下同 ）， 归母净利润 11.21 亿元（ +16.35 % ）， 扣非归母净 利润 10.89 亿元（ + 16.58% ）。 2024Q2 季度，公司实现营业收入 8.49 亿元（ + 2.35% ）， 归母净利润 5.93 亿元（ + 8.03% ）， 扣非归母净 利润 5.60 亿元（ +2.46 % ） 。 业绩基本符合预期。

• 溶液类 / 凝胶类产品 收入 实现 10%+ 稳健 增速 ，毛利率水平略降 ： 2024 上半年 ， 公司 溶液类注射产品（主要 贡献 为嗨体 系列产品）实现收入 9.76 亿元（ +11.65% ），总体实现稳健增长，毛利率 93.98% （ -1.12pp ） ，有所下降 。凝胶类产品（主要 贡献 为 濡 白天使系列产品）实现收入 6.49 亿元（ +14.57% ），毛利率 97.98% （ +0.6pp ） ，略有提升。

• 期间费用率明显下降，销售净利率提升 ： 20 24H1 ，公司总体销售毛利率 94.91% （ -0.5pp ），主要系溶液类产品毛利率有所下降，单季度来看， 20 24Q2 毛利率环比提升 0.71pp 。费用率方面， 20 24H1 ，公司销售 + 管理 + 研发费用率合计 20.2% （ -2.64pp ），其中销售费用率同比下降 1.67pp 、管理费用率同比下降 1.41pp 。期间费用率下降带来净利率改善， 20 24H1 ，公司销售净利率 67.68% （ +1.82pp ）， 20 24Q2 净利率达到 69.89% 高位水平。

• 在 研 产品储备丰富 ，奠定长期增长基础： 公司在 研 产品 管线 储备丰富，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁 肽 注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等 。 丰富的产品线及研发储备，为公司业务 未来 可持续发展提供保障。

• 盈利预测与投资评级： 考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司 2024-2026 年 归母净利润 由 25.12/32.55/40.83 亿元 ，下调至 23.07/28. 70 / 34.78 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 22/1 7 /1 4 倍，维持“买入”评级。

• 风险提示： 市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险 。