君临：这家指纹识别行业霸主的业绩增长了126%，亮瞎人眼球，年报出来却暴跌7%，投资者一脸懵逼！

文   |   君临

大名鼎鼎的汇顶科技年报终于出来了！

去年底上市的汇顶，连干了17个涨停板，市值一度超越台湾芯片龙头联发科，由此一战成名。只是后来物极必反，炒作过后就进入了漫漫熊途，股价从178元跌回到了90元附近一线。

目前的市盈率46倍，放到创业板平均六七十倍的盘子里，其实并不算贵，无奈股价就像断了线的风筝，怎么都上不去。

这不，上周末刚发布了年报，业绩一如既往的好，营收增长175%，利润增长126%，周一的股价却暴跌了7%，一点都不给面子，让投资者们心里直打鼓。

况且这样的暴跌在最近半个月的走势来看，已是常态。究竟是怎么回事？这样的下跌还要持续多久？

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君临始终认为，要投资一家公司，涨不晕，跌不慌，就一定要对这家公司的成长背景有着足够的认知。

汇顶是做什么的呢？

大多数投资者对汇顶的认知是这样的——

做指纹识别的，许多国产手机里，用的都是汇顶的指纹识别技术。这是一个非常高增长的行业，可以说正在风口里，所以业绩非常牛逼！

况且，汇顶的技术也很牛逼，第一个做出来国产的指纹识别芯片，让曾经高高在上的指纹识别手机卖出白菜价，第一个做出活体指纹识别技术，大幅提升安全性，新闻天天报道。

比如在去年的巴塞罗那通讯展上，汇顶的工作人员做了一个演示，苹果和三星的指纹识别，可以用淘宝购买的假指纹套轻松解开。而汇顶的活体指纹识别，由于集成了多种传感器，让指纹套再也没法通过。

这个演示轰动一时，一下子就奠定了汇顶的业内领先者形象！

另一方面，汇顶也拿奖拿到手软，先后斩获国际消费电子展两项大奖。它们分别是IFSTM（Invisible Fingerprint Sensor）和基于触摸屏的近场通信技术。

这两个奖是中国芯片设计公司第一次在CES这样的顶级舞台上获得，基本上代表了中国芯片业的最高荣誉，从侧面也印证了汇顶的技术实力。

当今世界，指纹识别除了苹果和三星有自己的独家供应商，在公开市场上，目前就是瑞典的FPC和中国的汇顶双雄争霸的格局。

FPC是老牌霸主，汇顶是黑马，但是后来居上的势头是极其猛烈的！

绝大部分的国产机已经转投汇顶旗下，一是过硬的技术，二是白菜的价格。一切似乎都已挡不住汇顶的长缨和战车。

随着市场份额的收割，汇顶的利润率也是节节攀升。

汇顶营业利润率一季度21.26％，二季度32.82％, 三季度34.92％；净利润率一季度18.21％，二季度28.32％， 三季度32.76％，其增长的速度之快，令人瞠目结舌。

一切都是那么完美，所以，赶紧买买买啊！

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上面的认知，是大多数初级投资者对汇顶的印象，但在更专业的投资者看来，表面的繁荣之下，危机已经显露。

没错，汇顶的年报显示，2016年全年营收和利润都是三位数增长，确实很抢眼，但是和去年三季度的数字对比一下，就会发现，去年全年的利润增速是126%，而前三季度是168%，也即是说，四季度的增速已经大幅下来了。

拐点已经出现！

简单计算一下去年四季度的利润率，26.56%，比起第三季度的32.76％，同样出现了严重的下滑！

这是一个非常不好的信号，预示着科技行业最常见的价格战出现了。

成长股投资，一般都是吃头，吃尾，不吃中间。

吃头，是因为一个巨大的蓝海市场出现，投资者们充满了乐观的预期，反正也无法证伪，所以沾亲带故的都能涨一轮，有点实力的更是获得全力追捧。

吃尾，是因为市场成熟了，失败者退出，行业进入垄断格局，剩者为王，大家好商量，价格回升到合理的水平，投资回报率稳定。

但中间这一段，却往往是最凶险的价格战，毛利率会被拉低到无法挣钱的地步，技术更新瞬息万变，孰胜孰负难以预料，没有耐心的投资者就撤离了，对于留下来的投资者更是一段煎熬的日子。

汇顶的今日，正是如此。

价格战已经开启，虎视眈眈的觅食者不断涌入。

成都的费恩格尔以低价杀入，已在白牌手机中悄悄占有了一大片份额；

苏州的迈瑞微从指纹门禁系统中切过来；

深圳的芯启航号称开发出了只有0.12秒的世界第一快解锁技术；

上海的思立微拿下了华为的百万套指纹识别大单；

还有集创北方、比亚迪、贝特莱、信炜等诸多厂商……

指纹识别芯片又不是CPU、GPU，技术门槛还没高到那个程度，难道只许你汇顶做得，其他国产厂商就不能做？

王侯将相，宁有种乎！

正是在此种逻辑之下，一片金戈铁马，投资者悄悄离场吃西瓜。

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上面的认知，是大多数专业投资者的看法，他们的担心不无道理。那么对于留下来的投资者，还值不值得坚守呢，这样的股价低迷又要扛到什么时候才是尽头？

我们再看深一层。

汇顶科技，创始人叫张帆，1986年毕业于成都电子科技大学，和网易的丁磊是校友。丁磊是一个执着的技术崇拜者，张帆也是如此。

张帆毕业后被分配到某军工单位，参与北斗导航系统的开发，1993年在下海潮中南下深圳，转行芯片开发。打磨了近十年之后，2002年，张帆创业。

从军工到民用，十年历练，一切似乎水到渠成，但实际上，张帆的创业却是九死一生。

最开始，做固定电话控制芯片，技术比较简单，也有积累，没想到赶上的却是个末班车，两年之后，手机行业起来，固话遭受了灭顶之灾。

彷徨之时，张帆全力转向电磁炉触控芯片的开发，并且还拿到了步步高的订单。满以为能够过上舒服的日子了，没想到天有不测风云，步步高忽然就退出了电磁炉市场。

怎一个悲催了得！

据张帆后来回忆，当时的许多员工都因为看不到公司的未来，陆陆续续的跑了。为了不让核心团队以及中坚力量流失，他那段日子几乎每天下班后都是在请公司员工吃饭中度过。

创业者大抵都是要经过磨难的，但在磨难中选择突破的方式，往往能看出这家公司的行为逻辑，由此可以判断这家公司的未来。

2010年是一个转折点，国产智能手机时代来临，张帆很快就抓住了机会，第一个推出“10点电容触摸屏芯片”。

那一年，张帆经香港转机回深圳，在半路的巴士上认识了一个联发科的安卓工程师，经后者的引荐，联发科出了400万美元战略投资了汇顶科技，成为汇顶的第二大股东。

这两件事情彻底的改变了张帆的命运，此后吉星高照，一路亨通。

很多人羡慕联发科这笔投资赚大发了，五年之后获利超过100亿元。孰不知，如果张帆当时不是在低迷期经历了长时间的沉潜和技术积累，率先整出一个10点触控的技术，联发科又如何能看的上他呢？

2012年，国产智能手机开始爆发，中华酷联兴起。前一年，汇顶的营收还只有8652万元，2012年就飙升到了5.5亿元，利润也是，从2652万元到2.25亿元，10倍的飞跃！

然而，这样的好日子并没能持续下去，2013年，营收增速就下降到了23%，利润也仅仅比2012年高出那么一点，做到2.57亿元而已。

这样的情况，是不是似曾相识？没错，正是2017年指纹识别市场的前生。

一两年的炫目式高增长，接着是价格战带来的毛利率下滑，低谷期开发新技术，开辟新市场，再次迎来高增长。这种增长路径，君临在另一篇文章，《手机产业链第一弹：价格屠夫欧菲光的三落三起之路》，已经有过深入的分析。

欧菲光能够遵循这种逻辑，是因为他有着敏锐的市场触觉，以及强悍的价格战能力。而汇顶呢，他的竞争力在技术，和联发科结盟之后，在手机芯片研发技术上，已经和单打独斗的国产同行们拉开了一大段距离。

2013年，汇顶在平台停滞期开始转向，整了一个近场通信技术出来，可惜无功而返。隔一年，将研发重心转向指纹识别芯片，终于闯出了另一片天下。

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种种迹象看来，虽然汇顶科技才刚刚戴着光环上市，但他的指纹识别故事已经结束，接下来的业绩放缓是一个大概率的事情。

这就是年报数字靓丽，股价却向下的秘密所在。

但对于更长期的投资者而言，我们应该和联发科一样保有耐心。联发科之所以有耐心，因为他也是过来人，当年从DVD芯片转战功能手机芯片，再向智能手机芯片升级，一步一步，经历了漫长的低谷，也享受了股王的皇冠。

在汇顶的身上，联发科看到了自己的影子。

这是一家对技术拥有信仰的公司，据年报数字披露，截至 2016 年 12 月末，汇顶科技研发人员达到 800 人，占员工总人数的 85.38%。如此高比例的研发人员，如此大规模的研发阵容，在中国的A股公司中，简直是稀有动物。

这样的研发竞争力，正在迅速树立起行业门槛。以2017年的MWC世界移动通信大会为例，汇顶又发布了最新的显示屏内指纹识别技术。简单来说，就是“屏幕即指纹识别”，不需要手机像现在额外在屏幕之外设计指纹识别区域，手指触屏就自动解锁了。

这样的技术，无疑是领先同行一代的，后来者仅靠价格来竞争，很难占到便宜。

还有物联网时代，需要触控芯片的地方越来越多，天地广阔，大有可为，汇顶已经站在了一个极为有利的位置上，如果能够成为中国版的“联发科”，那就不仅仅是联发科的市值而已了。

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