【华泰商贸零售许世刚团队】商贸零售行业2017中期投资策略——产业互联，掘金流通渠道变革机会

弱复苏拐点出现分化，聚焦更具基本面优势的优质公司

从收入端看，可选消费总体呈现复苏态势，饰品表现突出，财富效应相对显著的区域复苏更为强劲；从盈利看，费用总体压力开始趋缓，毛利率稳中有升，超市总体盈利压力仍较大；从横向比较看，具备较强费用管控能力、较稳健的门店结构，以及相对更早布局转型的公司表现更为突出。

关注热点一：生鲜电商增速迅猛，资本频频入局

基于生鲜品类高频、刚需的购买特性，生鲜电商频频获得资本青睐，近五年复合增长率超过100%。在传统全程冷链的配送模式下，高额的冷链配送成本与过长的配送时间成为生鲜电商两大痛点，盈利难度较大。前置仓模式利用时间冷链完成最后一公里配送，在一定程度上降低了配送成本与时间，但其有限的SKU数量或将影响规模扩张。盒马鲜生以线下门店为依托，以线上线下一体化系统为技术基础构建核心壁垒，成功解决了传统生鲜电商的痛点，且根据我们财务估算具备盈利潜力，建议投资者对其保持积极关注。

关注热点二：快消品B2B电商助力流通渠道效率提升

传统通路仍然是我国快消品流通渠道重要构成部分，但零售终端的高度分散导致不得不依靠大量经销商，众多经销商的使用使得传统通路供应链层级众多，效率低下，价格难以管控。B2B电商能有效缩短流通环节，提高交易效率，降低采购及物流配送成本，在资本助力下迅猛发展。根据平台是否直接参与商品交易，快消品B2B电商分为自营和撮合两种模式。自营模式资产重，但能对产品、服务质量提供保证，撮合模式资产轻，扩张速度快，但商品服务质量较难保证，且上下游对其粘性较低。B2B属于薄利多销业务，人效、存货周转率及对上游品牌商账期至关重要。

关注热点三：传统外贸遭遇瓶颈，出口B2C电商渗透率迅速提升

作为新兴贸易业态，跨境电商缩短了流通环节，提高了交易效率。同时随着扶持政策的密集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善，跨境电商交易规模快速提升，中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的海淘国家。据阿里研究院数据统计，2015年我国出口B2C金额为5032亿元，同比增长约60%。预计2020年跨境电商B2C出口额将达到2.16万亿元，2015-2020年年均增幅约34%，出口B2C万亿空间仍待挖掘。

投资策略及个股推荐

生鲜领域建议关注永辉超市（增持）；快消品B2B电商建议青岛金王（买入）；出口B2C电商建议关注跨境通（买入）。其他继续建议关注合肥百货（增持）、苏宁云商（增持）、宏图高科（增持）、通灵珠宝（买入）、厦门国贸（买入）、富森美（增持）。

风险提示：食品安全风险；电商政策的不确定；黄金珠宝景气度大幅下滑。

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