中泰电子刘翔团队|捷捷微电3Q19点评：收入端加速，业绩逐步体现

营收加速，主要来自扩产产能释放。 今年新增的产能主要来自募投项目产能的释放，其中功率半导体器件生产线首次贡献利润，上半年实现营收2704.00 万元，净利润257.80 万元，Q3继续放量。另外今年公司开发多款新产品，包括MOSFET等，使得整体收入增速加快。收入的增加是利润增加的前提，我们认为随着公司新产能与新产品的理顺，利润端也将跟随兑现，我们看好公司在未来几年内的加速成长。

利润稳定增长，盈利能力有所恢复。 Q3单季度归母净利润基本与Q2持平，Q3单季毛利率为46.49%，环比Q2增加0.81pct，虽然功率器件价格有所下降，且新产品毛利率偏低，但是公司仍然保持了较高的盈利水平。现金流作为盈利质量的体现，依旧表现良好，前三季度经营性现金净流量为1.54亿元，同比增长20.10%，且绝对值高于净利润。

研发费用大增，保证公司长期竞争力。 Q3单季度研发费用1190.59万元（占营收比重6.66%），几乎等于前两个季度之和。研发费用投向包括老产品的升级与新品类的开发，今年如MOSFET等新产品的推出正是加大研发的体现。从经营战略来看，从单一优势产品到多品类是功率半导体企业发展壮大的必然路径，这也需要研发支出的配合。研发是企业长期竞争力的保证，我们判断未来公司研发支出将持续保持较高水平。

在建工程大增，定增募投项目加快实施。 三季报在建工程2.15亿，同比增长161.71%，主要系非公开发行股票募投项目“电力电子器件生产线”加速推进所致，这保证公司2~3年之后的增长。公司非公开发行股票项目已获得证监会审核通过，预计将很快实施，募集资金的到位将保障相关项目的顺利推进。

给予“买入”评级。 我们维持原有盈利预测不变，预计2019~2021年公司营收分别为6.49亿、7.72亿、9.68亿，归母净利润为1.83亿、2.18亿、2.73亿，对应PE分别为30.33/25.48/20.35，给予“买入”评级。

风险提示。 产能扩张不及预期；下游需求持续低迷；MOSFET研发与销售不及预期。