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看好中国制造摩托车全球潜力
中大排量摩托车是行业里的“冠上明珠”，中国制造具备较大潜力。
根据中国摩托车商会数据，排量段角度，中国中大排量摩托车占总产销量及保有量比重低，但需求增速、利润率高于总体，且格局优异、壁垒更高。面对全球大市场，中国中大排摩托车当前产量及市占率较低，但增长趋势明显，我们看好中国中大排量摩托在全球市场份额扩张前景。2022和2023年中国摩托车销量2006万辆、1893万辆，其中摩托车出口量分别为763万辆、829万辆，同比-14.9%、+8.6%，出口增速优于内销。24Q1摩托车出口240万辆，同比+51%，达到历史优异水平。
1.1 大排量摩托车：全球低市占、出口高增长、大空间
放眼全球看长期，根据Statista预测，2014-2028年全球摩托车销量复合增速为1.2%，收入复合增速约为3.4%，成长空间广阔。
一般地，排量＜250cc、排量=250cc、排量＞250cc的摩托车分别为小排量、中排量、大排量摩托车。在我国摩托车行业销量略微下滑的背景下，
大排量摩托车销量过去几年依旧保持双位数增长（近五年CAGR 31%），是摩托车行业增长最快的赛道。
大排量摩托车出海，具备高增速、大空间，近五年销量CAGR 32%。
尤其是在23年国内价格竞争激烈的背景下，摩托车品牌商加速出海，大排量二轮燃油摩托车出口在23年实现了55%的大幅增长，但占比依旧较低，占总出口量比重仅约2%。面对国内消费环境的不确定因素，未来海外有望贡献重要增长动力。
1.2 出海趋势：排量段升级
1）大排量摩托车出口的向上弹性更大。
以24Q1出口额计，250~500cc和500~800cc的大排量摩托车分别同比增长37%和77%，小于50cc和50~250cc的小排量摩托车同比增长25%和20%。
2）在消费环境波动的背景下，大排量摩托车出口的韧性更强。
2022年，低于250cc的小排量摩托车出口额普遍下滑，而250cc以上的大排量摩托车出口额大幅增长。
1.3
品牌力及高价值产品出海趋势明确，出口区域分散
摩托整体消费量和人口相关，排量段结构和消费力、国家地理特征、文化等相关，亚非拉是我国中小排量摩托出海主要目的地，我国中大排量对欧洲的输出持续验证产品力，未来中大排量全球市占提升空间广阔。
1）中国摩托车出口总量：
22年我国出口摩托763万辆，出口额53亿美元；同期全球摩托车约销售5240万辆，销售收入1333亿美元。中国出口摩托车仅占全球销量的14.6%、全球收入的4%，市占率仍低。
2）出口目的地：
主要集中在拉美、非洲、亚洲等发展中地区，分别占摩托车出口总量的37%、23%、23%。而这些市场对摩托的主要车型需求体现在中小排量上，即通勤代步使用场景居多。
细分来看不同排量的出口目的地：
1）排量<50cc：
主要销往非洲，按出口额计占比40%。
2）50cc＜排量≤250cc：
主要市场为北美、亚洲、非洲，三个市场合计超此排量段出口额的70%。
3）250cc＜排量≤500cc：
欧洲占此排量段出口额的45%
。
4）排量＞500cc：
欧洲约占65%。
总体而言，目前中国的大排量摩托车出口业务主要集中在欧洲，占大排量出口额高达53%，而南美洲、北美洲、亚洲等地区的大排量潜在需求尚未充分释放，长期来看海外仍有广阔的大排量摩托市场培育空间。
1.4
出口通路车培养市场，中大排增速高但占比低
进一步细分到各个国家来看中国摩企出口目的地。
我们根据海关总署数据，整理得到2018-2023年中国各排量摩托车的主要出口国家与出口额，表2仅列示了2023年的数据。
1）排量≤50cc：
我国出口体量最大的目的地为摩洛哥（768百万元）和土耳其（679百万元）。
2）50cc＜排量≤250cc：
墨西哥（5447百万元）为第一大出口目的地，其次为菲律宾（2234百万元）和土耳其（1698百万元）。
3）排
量>250cc：
墨西哥是250~500cc摩托车的第一大目的地，23年我国向其出口406百万元。其他大排量摩托车的进口国以欧美发达国家为主，主要国家为意大利、德国、美国等。
再看中国摩托车在主要出口国的市场份额。
1）欧美：消费力强，摩托消费及文化底蕴强。
作为摩托车重要消费国，意大利虽然已经是我国500-800cc（不含500cc）排量摩托车的第一大出口目的地，但我国摩托车在意大利的摩托车市场份额中仍然占比很低，还有很大的替代和提升空间。
根据Statista的统计，从欧盟国家出口到意大利的摩托车占摩托车和踏板车进口总额的80%以上，这意味着中国摩托车的市占率还不及20%。
2023年美国摩托车市场以欧美品牌为主，哈雷和本田领跑，中国摩托车品牌中，仅铃木的市占率榜上有名(5.2%)。2022年德国TOP10摩托车销量中，国产品牌铃木排名第9，其他均为国际品牌。但近年来已出现边际变化，中国摩企在部分欧美市场的市占率快速提升，例如2020年意大利市场的TOP5摩托车品牌均为非国产品牌，
根据摩托范数据，到2023年钱江摩托旗下的Benelli已超越本田，成为意大利销售第一的摩托车品牌。
2）亚洲：全球第一大市场，日系摩托占绝对份额。
包括印尼、印度、越南等国家在内的东南亚市场，长期被日系品牌占据。其中，印尼是全球摩托车厂商的兵家必争之地，然而
中国摩企对印尼的出口体量尚小，还没有进入出口占比的前十。
2022年本田和雅马哈占据越南摩托车98.1%的市场份额；2023年本田和雅马哈共占据印尼96.7%的份额、菲律宾70.6%的份额。庞大的东南亚市场，正等待中国摩企去挖掘。目前一些中国摩企已经陆续在印尼等地投资建厂，例如钱江摩托等。
3）拉美：
竞争程度相对缓和，我国部分摩企在拉美部分市场具备先发优势，有望持续提高市占率。例如2018年哥伦比亚进口的摩托车中约48.5%来自中国；2024年1-2月厄瓜多尔共售出摩托车2.89万辆，中国品牌鑫源（Shineray）以15.7%（4534辆）的份额占据销量榜首。
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.5 高端产品出海，以产品、迭代、宽幅矩阵、性价比取胜
中国摩企参与到全球化竞争，性价比或成优势之一。
根据海关统计数据，2023年中国摩托车出口增长最快的三个市场中，欧洲出口量+21%、出口额+16%；拉美出口量+14%、出口额+12%；亚洲出口量+17%、出口额+13%。可以看到，欧洲和拉美都呈现出量增＞总额增长的趋势，反映出单价略有下降，主要原因系除大排量外，输出的排量段更丰富。而亚洲市场量增＜总额增长，出口单价略有提升，体现出产品结构和排量段升级。中国摩企早在十多年前就进入以东南亚为重心的亚洲市场，曾一度走上价格竞争的道路，彼时厂商不断压缩成本导致产品质量下降，影响到了中国摩企在东南亚消费者心中的形象。近年来中国摩企不断提升产品力，不再一味追求低价，有望提升在东南亚的市场份额。
中国摩托车仍有广阔提价空间。
根据Statista数据，2022年全球摩托车平均价格为2540美元，其中大洋洲、欧洲均价远超平均水平，高达10410、10380美元，而非洲、亚洲仅为2110、2030美元。
结合中国摩托车商会的出口数据，我们测算出22年中国出口摩托车的均价仅为692美元，远低于全球平均水平。
我们认为，未来中国摩托车行业有望依托高效的供应链和不断增强的技术研发能力，仍有充足的提价空间，持续向全球提供包括大排量摩托车在内的、兼具性价比的摩托车产品。
2 重点公司：出海先锋，品牌力正在全球崛起
钱江摩托、春风动力、隆鑫通用
等摩企底蕴浓厚，在摩托车研发、产销和渠道建设等方面具备丰富经验，近年来利润率见到显著改善，有望乘品牌出海之东风抢占国际市场份额，中长期发展空间广阔，建议持续关注。
2.1 钱江摩托：2024年国际化战略：全线出击
钱江摩托是中国大排量市占率龙一，以丰富产品矩阵、快速推新迭代确立竞争力，是当前品牌出海先锋。
公司业务结构过去几年酝酿变化，QJMOTOR品牌成为强势国潮品牌，占比持续提升；出口业务，自有品牌占比持续提高。
公司2021-2023年收入分别43、57、51亿元，同比+19%、+31%、-10%。23年收入下滑主要系国内市场下滑（-16%），海外则贡献收入正增长（+2%）。其中海外销量虽有所下滑（-3%），但收入逆势增长（+2%），体现出海外市场的增收潜力。
海外业务方面，2023年公司摩托车出口占比约为46%。
公司在年报中提到，24年将“全线出击，实现海外业务快速增长”，重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场。为更好地开拓海外市场，近年来，公司积极推进自主外贸渠道建设，组建营销和服务团队，构建自主销售渠道，在印尼、美国、意大利等重要市场设立子公司，助力自有品牌出海。
今年1-3月，公司整体收入已经见到向上修复迹象（同比+0.9%），归母净利润大幅增长（同比+89%）。
2.2 春风动力：四轮两轮并驾齐驱
春风动力主营业务为全地形车、摩托车及后市场用品的研发，制造和销售。2021-2023年收入77、110、118亿元，同比+73%、+44%、+7%，公司运营稳健。
公司产品主要包括四轮车、两轮车、发动机及配件，定位于中高端、运动、竞技、休闲，已拥有一系列深受国内外消费者喜爱的代表性车型，例如
250SR
、
450SR
、
800NK
、
450CLC
等。
其中，四轮车是公司主要收入来源，占比在
50%
以上，
但近年来公司的两轮摩托车业务获得长足发展，2021-2023年的两轮车销量分别增长28%、30%、36%。其中尤其是大排量摩托车发展势头强劲，排量大于250CC的跨骑式摩托车销量稳居行业前三。
从收
入结构来看，公司业务在全球多点开花，海外已经是当之无愧的业绩稳定器。
海外收入占比从2019年的63%提升到2023年的78%，
公司在欧洲、亚洲（除中国）、南美洲、非洲多个市场的近
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年收入均保持高速增长。
我们认为未来公司有望凭借技术研发实力持续提升海外市场的占有率。
2.3 隆鑫通用：自有品牌海外高增长，“无极”攻城略地
隆鑫通用主业聚焦于“摩托车+通机”战略，业务遍及全球100多个国家和地区。2021-2023年营业收入为131、124、131亿元，同比+25%、-5%、+5%。
从产品上看，公司产品主要包括摩托车及发动机、通用机械产品、商用发电机组等，其中摩托车及发动机业务占比最高且增长最快，2021-2023年实现收入76、79、95亿元，同比+31%、+5%、+20%。收入的快速增长，背后原因一方面在于摩托车及发动机销量，分别+22%、-6%、+14%，一方面在于摩托车价格对收入起到强支撑作用，帮助公司在个别销量下滑的年度依然实现收入正增长。
值得关注的是，公司从2018年开始推出“无极”大排量摩托车系列，主攻欧洲市场，推出以来取得快速增长，2021-2023年实现8.4、9.5、14.9亿元收入，同比+87%、+14
%、+57%，截至2023年海外销售网点已经864家。
从市场来看，公司以海外业务为主，
海外收入占比从2019年的58%提升至2023年的65%，海外市场对公司的业绩拉动作用越来越重要。
3 风险提示
产品竞争力下降风险，关税风险，海外需求不及预期风险。
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