【食品饮料】食品饮料酒类行业点评—白酒优势公司市占率加速提升，啤酒结构升级趋势确定

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-04-08 11:24

正文

汤玮亮 邓天娇

近期酒业协会公布了行业数据。 2023 年全国白酒产量同比降 5.1% ，收入 7563 亿元，同比增 9.7% ，利润总额 2328 亿元，同比增 7.5% 。啤酒产量 3789 万 kl ，同比增 0.8% ，收入 1863 亿元，同比增 8.6% ，实现利润总额 260 亿元，同比增长 15.1% 。葡萄酒产量 30 万 kl ，同比增 3.4% ，收入 90.9 亿元，同比增 4.8% ，利润总额 2.2 亿元，同比增 2.8% 。黄酒产量同比增 3.2% ，收入同比增 2.1% ，利润总额同比增 8.5% 。对比主要酒种，白酒收入和均价增速最快，啤酒利润率升幅较大。白酒税前利润率小幅下降，优势公司市占率有望加速提升。白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。

支撑评级的要点

对比主要酒种，白酒收入和均价增速最快，啤酒利润率升幅较大。（ 1 ）由于绝对值与历史数据可能存在统计口径上的差异，我们重点关注同比数的变化。（ 2 ） 2023 年白酒产量下滑 5.1% ，是各个酒种中唯一下滑的，我们判断主要受需求偏好变化和消费场景减少的影响。啤酒产量微增，葡萄酒和黄酒触底反弹。（ 2 ）收入端，白酒增速最快。白酒和啤酒增速位于 5-10% 区间，葡萄酒和黄酒则位于 0-5% 区间。根据收入和产量数据推算，白酒和啤酒均价有较大幅度的上升，可能来自于大众消费价格带的升级，低端白酒和低端啤酒销量占比减少。（ 3 ）白酒、葡萄酒行业税前利润率小幅下降，啤酒、黄酒的税前利润率均有上升。

白酒税前利润率小幅下降，优势公司市占率有望加速提升。 2023 年白酒税前利润率出现下降，这也是 2017 年以来首次出现，我们判断一方面消费者更看重性价比，另一方面中小企业对行业利润率的拖累较大。（ 1 ）由于消费者更看重性价比，各个酒企加大了货折或促销力度，同时核心产品体系中的性价比品种需求较好。不过根据我们的观察和行业均价表现，白酒的产品结构整体还是展现出了升级态势，特别是 100-500 元价位产品表现较好。（ 2 ）上市公司 23 年 1-3 季度收入、利润总额同比分别增 16.3% ， 18.9% ，增速高于白酒行业，上市公司收入和利润占比继续提升，但利润占比提升速度更快，我们判断优势名酒对其他白酒的挤压力度加大，中小企业面临较大的经营压力，行业正在加速出清。

白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。白酒和葡萄酒、黄酒之间的消费场景有一定重叠，从增速差来看，白酒的挤压反而有所减弱。我们认为， 2023 年葡萄酒和黄酒龙头积极变革，寻求突围，产生了积极的作用。 2023 年张裕推出限制性股权激励，古越龙山董监高增持公司股票，在机制改革上都实现了突破。另外，随着经济增长驱动因素发生变化，消费者对于酒种的偏好有望趋于多元化。

产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。 2023 年啤酒产量同比微增 0.8% ，由于 20-40 岁的年轻消费者占比将持续下降，我们预计未来行业销量将维持稳定或小幅下降。啤酒行业收入同比增 8.6% ，高于青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒的收入增速，也高于华润啤酒的啤酒业务增速，我们判断可能由于行业统计口径的原因。利润总额同比增 15.1% ，产品结构升级推动了利润率较快提升，我们预计 2024 年结构升级和原料价格下行共振，利润率将继续快速上行。

评级面临的主要风险

宏观经济波动的影响。高端白酒价格出现调整。渠道库存超预期。

欢迎关注中银证券研究

特别声明：

【食品饮料】食品饮料酒类行业点评—白酒优势公司市占率加速提升，啤酒结构升级趋势确定

正文

请到「今天看啥」查看全文