【广发煤炭|中报点评】阳泉煤业：17年上半年归母净利8.5亿元，估值低的无烟煤龙头

一、 17年上半年归母净利8.5亿元，其中第2季度环比增0.8%

公司17年上半年归母净利8.5亿元（高于此前预告的8.2亿元），分季度看，第2季度净利润4.3亿元，环比增长0.8%。17年上半年每股收益0.355元，其中第1、2季度EPS分别为0.177元、0.178元。

二、 吨煤净利51元/吨，拟转让西上庄低热值煤热电项目

17年上半年公司煤炭、电力、热力业务营收分别占比99%、 0.5%、0.2%。公司17年上半年生产原煤1735万吨，同比增15%，销售煤炭3393万吨，同比减0.9%；吨煤价格、吨煤成本分别为397元/吨、323元/吨，分别同比增长104%、87%；吨煤净利51元/吨。

分季度来看，公司17年第2季度煤炭产量、销量分别为885万吨、1695万吨，环比分别增长4.1%、减少0.2%，吨煤价格、吨煤成本、吨煤毛利分别为385元/吨、318元/吨，环比分别下滑5.5%、5.9%，吨煤净利52元/吨。

同时，公司于 17 年 5 月公告挂牌转让西上庄低热值煤热电有限公司 40% 股权，目前暂未征集到意向受让方。

三、 山西国改受益标的，拟购置产能指标937.6万吨/年

公司的控股股东是阳泉集团，持股58.34%，集团现有生产矿井44个，核定产能8050万吨。山西国改稳步推进，公司有望成为山西国改受益标的。

同时，公司拟置 产能指标 937.6 万吨 / 年：榆树坡煤业（ 51% 权益，需要置换指标 21 万吨 / 年）、平舒煤业（ 56% 权益，需 410 万吨 / 年）、兴裕煤业（ 100% 权益，需 4.2 万吨 / 年）、裕泰煤业（ 100% 权益，需 2.4 万吨 / 年）、泊里煤业（ 70% 权益，需 500 万吨 / 年）。公司产能购置计划为：利用泰昌公司（ 100% 权益）关闭后的产能指标 18 万吨 / 年；收购母公司阳煤集团关停置换指标 561 万吨 / 年；收购外部市场购置换指标 358.6 万吨 / 年。据 7 月 13 日公告，公司已和外部市场签订购置协议 87.7 万吨 / 年，交易金额合计 9296.2 万元，折合吨产能 106 元，公司还有 270.9 万吨 / 年有待寻找转让方。

四、预计17-19年EPS分别为0.74元、0.76元、0.75元

随着购置指标的完成，预计公司的产量将增长30%左右，同时公司是山西国企改革受益标的，目前估值较低，17年仅11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求低于预期，煤价超预期下跌。