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【国君大宗】复工不敌海外疫情扩散，大宗继续观望

先进制造飞常研究 · 公众号 · · 2020-03-08 22:29

正文

国泰君安大宗商品周报

报告导读

全球疫情爆发引对市场对大宗工业品需求的担忧，国内复工不敌海外疫情扩散带来的恐慌情绪，大宗商品均大幅度调整，大宗工业品等待为主。

摘要：

上周跟踪大宗商品重要变化：受全球 疫情爆发影响，通缩预期强烈，大宗工业品均不同程度回调。 原油（美油 -8.15% 、布油 -9.9% ）、基本金属（铜 -0.16% 、铝 -0.91% 、锌-0.66%、铅-0.69% ）、建材（水泥 0% 、白玻 -1.24% ）、化工品（环氧氯丙烷 ( 华东 )-5.83% 、双酚 A （华东） -3.47% 、己内酰胺 (CPL)2.91% 、己二酸（华东） 0% ）。
全球疫情爆发引对市场对大宗工业品需求的担忧，国内复工不敌海外疫情扩散带来的恐慌情绪，大宗商品均大幅度调整。 从海外的疫情扩散速度来看，确实超出了市场预期，引发了投资者对经济通缩的担忧。另外，海外的超预期复工进度在当下投资者较为恐慌时被忽视。
工业企业复工超七成，一、二线城市餐饮商超率先回暖，利好被忽视。 全国高速公路网车流量恢复较快。自2月22日以来同比降幅持续收窄。6大发电集团日均耗煤量有一定回升，企业线下复工逐渐回升，大部分省市规模以上工业企业达到70%以上水平。
原油： 我们的判断，供需双杀，可能重演2016年情形冲击价格。OPEC会议减产预期落空，同时，交易需求疲软。原油价格在二季度将陷入供给与需求双杀的格局。短期市场可能会过度反应冲击。
黑色系（钢铁）： 我们的判断：由于目前整个社会库存和钢厂库存仍然以较快速度累积，但钢材产量绝对水平将维持低位。随着下游需求的稳步恢复，叠加钢企因库存压力压缩产量，钢材库存增速将逐渐下降。整个价格和库存的拐点有望在4月初到来。
基本金属： 我们的判断：铜铝等基本金属库存累积明显，目前全球进入恐慌模式，通缩预期强烈， 2 月中国制造业 PMI 大幅下滑，全球经济受损无法评估。疫情蔓延，基本金属建议观望。
水泥： 我们的判断：整体来看，受疫情持续防控、工人到岗率偏低影响，下游建筑工程实际施工进度偏慢，终端水泥需求暂未明显增加，后期需求将会继续提升，同时由于短期市场压力较大，价格仍将以下行趋势为主。
其它品种观点： 1）贵金属： 建议把握贵金属恐慌底部； 2）化工品： 复工开启，但节奏偏缓慢，短期继续等待； 3 ）农业 ：种植养殖景气上行，催化农业板块机会。
风险提示： 对冲政策刺激不及预期；疫情继续扩散，海外需求下行。

上周大宗商品重要变化

复工不敌海外疫情扩散，大宗继续观望

全球疫情爆发引对市场对大宗工业品需求的担忧 ，国内 复工不敌海外疫情扩散 带来的恐慌情绪，大宗商品均大幅度调整 。从海外的疫情扩散速度来看，确实超出了市场预期，引发了投资者对经济通缩的担忧。另外，海外的超预期复工进度在当下投资者较为恐慌时被忽视。我们认为，待恐慌情绪消退时，大宗商品将迎来国内复工驱动的需求提升行情。

工业企业复工超七成，一二线城市餐饮商超率先回暖 。 1 ） 2020 年春运结束后两周，全国旅客发送量逐渐回升。日均旅客发送量合计约 1518 万人次，较春运后半段（初七 ~ 廿五）日均旅客发送量 1221 万人次增长 24.3% 。其中，铁路旅客发送量虽然只占到 2019 年同期的 18% ，但是呈回升态势。 2 ）全国高速公路网车流量恢复较快。自 2 月 22 日以来同比降幅持续收窄，截止到 3 月 3 日，全国高速公路网车流量为 2509 万辆次，同比仅下降 1.9% 。另外根据百度迁徙数据， 2020 年 3 月 4 日热门交通枢纽人流指数是 2019 年同期的 48.2% 。受疫情影响，公共交通和枢纽客流预计恢复依然较慢，但是私家车等出行方式将起到一定替补角色的作用。 3 ） 6 大发电集团日均耗煤量有一定回升，但仍未恢复到节前水平。截止到 2020 年 3 月 5 日，日均耗煤量约占 2019 年同期的 75% 左右，较 2 月底 70% 的水平提升 5% 。 4 ）企业线下复工逐渐回升，大部分省市规模以上工业企业达到 70% 以上水平。截止到 2 月 28 日（星期五），全国企业线下复工率达到 59.25% 。规模以上工业企业复工率大部分省市达到 70% 以上。石油石化、电力、交通运输等行业的复工率已经超过 95% 。 5 ）金融、汽车服务、餐饮、酒店和商超等行业复工率较高。据 3 月 5 日百度发布的复工搜索大数据报告，餐饮行业逐渐复工，北京已有超九成餐厅开业，上海、广州、宁波、深圳等城市营业率均超过 80% 。一二线城市线下商场和超市等商户也开始逐渐恢复营业。除了餐饮和商超外，汽车服务、酒店业、金融业复工率也较高。

海外疫情失控，恐慌情绪加剧。 按照目前世界新型冠状病毒的发展情况来看，海外的诸多国家都面临疫情扩张的态势。根据最新的数据（截止北京时间 3 月 8 日 10 点），海外累积感染人数已经达到了 25364 人，死亡人数达到了 499 人。按照这样的比例来看，新型冠状病毒导致的死亡率在 1.96% 。按照世界各国的最新数据来看，显然韩国是目前疫情最为严重的海外国家。目前，韩国累计感染人数达到 7134 人，死亡 48 人，死亡率为 0.67% ；意大利累计确诊人数 6012 人，死亡 233 人，死亡率为 3.88% ；伊朗累积确诊人数为 5823 人，死亡 145 人，死亡率为 2.49% ；日本累计确诊人数 1157 人，死亡 13 人，死亡率为 1.12% 。

当下，国内复工不敌海外疫情扩散加速带来的恐慌情绪，大宗工业品还需等待机会。

1 ）原油：供需双杀，可能重演 2016 年情形冲击价格。 近 1 周以来， NYMEX 轻质原油跌幅 8.15% ， IPE 布油跌幅 9.9% 。

我们的判断： OPEC 会议前市场对于减产的预期普遍在减产 100 万桶 / 天左右。由于 OPEC 周四临时决定超额减产 150 万桶 / 天，与俄罗斯无法达成协议，减产预期落空。同时 OPEC 面临的囚徒困境导致减产联盟出现裂痕，沙特可能选择增产保证市场份额。据彭博报道，沙特计划大幅提高石油产量，全面发动价格战，将在 4 月份将产量提高到 1000 万桶 / 日以上，沙特阿拉伯可能将产量提高到 1200 万桶 / 日。原油价格在二季度将陷入供给与需求双杀的格局。短期市场可能会过度反应冲击。

2 ）黑色系： 近 1 周以来，上海 20mm 螺纹钢涨 0.58% ，铁矿石 : 日照港 PB 粉涨 4.57% ，秦皇岛动力煤 Q5800 跌 0.67% ，京唐港山西主焦煤库提价不变。

我们的判断： 由于目前整个社会库存和钢厂库存仍然以较快速度累积，钢企、社会流通环节的库存压力仍将逐渐加大，由于钢厂的停产检修或将持续存在，钢材产量绝对水平将维持低位。随着下游需求的稳步恢复，叠加钢企因库存压力压缩产量，钢材库存增速将逐渐下降。整个价格和库存的拐点有望在 4 月初到来。

3 ）基本金属： 近 1 周以来， SHFE 铜跌 0.16% ， SHFE 铝跌 0.91% ， SHFE 锌跌 0.66% ， SHFE 铅跌 0.69% 。

我们的判断： 本周全球海外疫情加剧，联储紧急降息 50BP ，多国央行开始降息，预计下周欧洲央行将降息 10BP 。新能源海外政策预期不变，但疫情影响下国内钴锂产业链开工物流尚且混乱，部分产品出现涨价。铜铝等基本金属库存累积明显，目前全球进入恐慌模式，通缩预期强烈， 2 月中国制造业 PMI 大幅下滑，全球经济受损无法评估。疫情蔓延，基本金属建议观望。

4) 贵金属： 近 1 周以来， COMEX 黄金涨 3.72% ， COMEX 白银涨 4.18% ，

我们的判断： 全球疫情蔓延下恐慌情绪加重， 10 年期美债利率自 1.52% 下行至 0.77% ，累计下行 75bp 。目前，加拿大央行已经跟随降息，欧洲央行有望在下周跟随降息。本次全球利率空间有限，在大幅降息下或导致传统货币体系遭遇信任危机，贵金属有望对冲。同时，我们认为在全球政策通力合作下，整体通缩概率并不大，建议把握贵金属恐慌底部。

5 ）建材： 近 1 周以来，水泥价格小幅回落，而华北地区玻璃均价没有明显变化，北京地区白玻均价跌 1.24% 。

我们的判断： 整体来看，受疫情持续防控、工人到岗率偏低影响，下游建筑工程实际施工进度偏慢，终端水泥需求暂未明显增加，后期需求将会继续提升，同时由于短期市场压力较大，价格仍将以下行趋势为主。

6 ）：化工品 : 近 1 周以来，环氧氯丙烷 ( 华东 ) 跌 5.83% ，双酚 A （华东）跌 3.47% ，己内酰胺 (CPL) 跌 2.91% ，己二酸（华东）价格没有明显变化。

我们的判断： 复工开启，但节奏偏缓慢。生产端：基础化工品大部分属于连续化生产，疫情初期，化工品的生产并不受影响，行业负荷较 2019 年春节同期无明显变化；但随着疫情的持续，企业库存压力明显加大，上周已经出现不少产品生产负荷明显下降。销售端：下游企业开始逐步复工，但外地员工多数尚未返回，复工以本地员工为主；交通运输状况依然是影响物流的核心因素；企业销售略有好转，但仍远低于 2019 年同期；从下游复工来看，劳动密集型企业企业复工困难更大。

7 ）农业： 近 1 周以来，天然橡胶价格涨 1.25% ，玉米价格涨 0.68% ，白砂糖期货价格涨 1.01% 。

我们的判断： 草地贪夜蛾已入侵我国，主粮有潜在减产可能，从而推动粮价上涨。 2020 年 3 月 5 日，农业农村部种植业管理司司长潘文博表示，草地贪夜蛾确实已经入侵我国，在我国的西南、华南适于生存。同时，需求端叠加畜禽存栏的稳步回升， 2020 年玉米、小麦等主粮价格上涨的可能性增大，后续如果主粮价格上涨。

国际运价与房地产

2.1.国际运价—— 运价继续回升，中长期难言复苏

本周干散货海运价格继续回升， BDI 反弹到 617 点，涨幅 15% 。巴西和澳大利亚对中国的铁矿石发货量回升，推动海岬型船租金上升；南美粮食出口旺季，推动巴拿马型船租金上升。 2 月份是需求最低点（春节 + 疫情），也是运价最低点；随着国内企业复工和赶工，预计二三季度运价继续回升。

干散货航运中长期难言复苏。 预计 2020 年中国房地产投资增速下降，基建投资增速回升，全球干散货运输需求增速 3% 左右。 2020 年交付运力比例 5% ，运力增速仍有 3% 左右，总运力仍然充裕。预计 2020 年干散货运价逐季回升，但整体高度有限。 FFA 远月合约大幅升水，预示租金将回升；但是租金水平不高，预示行业仍将处于中期底部。

本周油轮运价小幅回落， VLCC TCE 回落到 2.1 万美元 / 天，跌幅 2% 。疫情影响石油消费需求，油轮运力充裕，导致运价处于低位。高、低硫油差价大幅收窄、加油市场混乱平息， IMO2020 对运力周转率的冲击消退。油价大幅下跌，可能促使中国增加原油进口量用于储备；远期价格升水，但是尚未出现 Contango 效应。 2 月份是全年运价低点，考虑到石油消费需求偏弱、上半年新船交付压力仍然较大，预计运价从低位温和回升。

2020 年供需基本面仍有压力。 需求方面，中国成品油消费负增长拖累原油进口，大炼化项目投产和中美贸易协议增加原油进口，近五年全球 4% 左右的油运需求增速能否持续尚待观察。供给方面， 2019 年 VLCC 总运力增长 8% 、 2020 年增长 3.5% ，非活动运力回归，供给压力较大。但是，油运行业受政治、军事等因素影响大，往往推动短期运价大涨大跌。

本周集装箱班轮运价小幅下跌， SCFI 综合指数下跌到 871 点，跌幅 0.5% ，其中欧线上涨 3% ，美西线下跌 2% 。班轮公司大量主动的停航空班，对冲了集运需求下滑，节后运价比较稳定。本周货量和装载率都有所恢复，但是大量闲置运力和空白航班，拖累运价回升。 2 月份是全年运价低点，随着企业复工，预计 4 月份运价将回升。

2020 年集运市场不确定性增大。 新冠肺炎在日、韩、意等国出现蔓延迹象，如果停课、停工大规模增加，将影响当地消费和中国出口。如果疫情得到有效控制、对外需总量影响小，使集运需求更集中，反而有利于提高全年运价水平。

2.2.房地产—— 全年第一次曙光， 3 月的大机会

疫情只是催化剂，并非宏观背景，当前非 SARS ，而是 2014 。当前不是 SARS 期间，而是 2014 年（详见我们的深度报告），无论是宏观经济下行、货币政策刚经历收紧后的放松（ 13 年的钱荒、 19 年的资管新规）、还是楼市下行（ 14 年是历史上第二次销售下行， 20 年是第三次），都完全一致。

从涨业绩逐步向涨估值过渡，和市场预期的不同， 2020 年基本面是前高后低、而非前低后高。 2020 年上半年政策超预期概率较低（按照我们的判断，货币政策 T 月，行政政策 T+3 月，非标政策 T+8 月，超预期的政策要下半年才有）。 3 月份开始，地产的基本面数据将有非常明显的反弹，且会持续到 2 季度。随着库存的逐步累积、开发商的优惠促销政策换来的销售集中释放，楼市在 3 季度将进行二次探底。复盘 2014 年，上半年的机会来自于超预期的业绩（销售）， 2014 年的板块行情，启动于货币政策后的第 2 个月，但只来自于业绩， 7 月份后逐步形成的政策超预期才带来估值的大幅度上行。

2020 年基本面数据无压力，有压力的是 2021 年。买入上半年的业绩，下半年的估值， 3 月开启全年第一次大机会。上半年地产投资、开工、销售将继续超预期，前 2 月数据下滑市场已经反应，二季度数据会大超预期。类比 08 年金融危机、 14 年销售下行，地产投资分别为 +20% 和 +10% ，反而 09 年和 15 年投资增速大幅下行， 20 年地产投资依然无须担心。同样的，开工情况将和投资完全一致。全年总共 2 次大机会，第一次是上半年基本面的超预期，机会体现为 3 月份，第二次是下半年基本面下行后的政策超预期。

原油

供需双杀，可能重现 2016 走势

核心观点： EIA2 月 28 日当周商业原油库存环比增加 78 万桶，前值增加 45 万桶。 其中库欣原油环比减少 197 万桶，前值增加 91 万桶。 EIA 精炼油库存减少 401 万桶，前值减少 212 万桶。汽油库存减少 434 万桶，前值减少 269 万桶。本周炼厂开工率下降 1.0% 至 86.9% 。美国原油库存增加，主要由于炼厂开工率下降。本周美国产量略上升至 1310 万桶 / 天。本周美国净进口数据环比下降 18.6% 。截至 3 月 6 日当周，美国活跃石油钻机数环比增加 4 台为 682 台。截止 2 月 25 日，美原油 CFTC 持仓多头增加 19702 手合约，至 431466 手。

OPEC 会议黑天鹅暴起供需双杀，原油价格可能重演 2016 年冲击超低价。 OPEC 会议前市场对于减产的预期普遍在减产 100 万桶 / 天左右。由于 OPEC 周四临时决定超额减产 150 万桶 / 天，与俄罗斯无法达成协议，减产预期落空。同时 OPEC 面临的囚徒困境导致减产联盟出现裂痕，沙特可能选择增产保证市场份额。据彭博报道，沙特计划大幅提高石油产量，全面发动价格战，将在 4 月份将产量提高到 1000 万桶 / 日以上，沙特阿拉伯可能将产量提高到 1200 万桶 / 日。原油价格在二季度将陷入供给与需求双杀的格局。短期市场可能会过度反应冲击。

后续原油市场的波动率将巨幅提升。 短期 OPEC 选择增产与疫情对需求的不确定性压制原油价格。但 OPEC 国家的财政状况与外汇储备较 2015 年时期大幅恶化， 2015 年沙特外汇储备为 7350 亿美元。 2020 年 1 月沙特外汇储备为 5019 亿美元。较 2015 年大幅下滑 30% 。同时页岩油企业的财务状况恶化，到 2023 年，美国将有 2400 亿美元的长期与能源生产有关的债务到期，至少约 90% 与页岩油有关，其中相当一部分 2019 年底到期。预计美国页岩油业或需要付出 90 亿桶页岩油的产能来还清全部的债务，相当于 10 年的产能。低油价的持续将导致远期大量产能出清从而推高原油价格的波动率和反弹空间。

原油价格的反弹取决于疫情的拐点以及 OPEC 与俄罗斯的博弈。 疫情压制了原油需求预期，疫情拐点原油价格将出现反弹。另一方面，供给端 OPEC 与俄罗斯选择价格战来保证市场份额，但俄罗斯财政盈亏平衡价格 42 美元 / 桶，沙特财政盈亏平衡价格 82 美元 / 桶，对外经常账户盈亏平衡 54 美元 / 桶，价格战长期对两国财政消极影响巨大，难以持续。不排除二季度末之前 OPEC 与俄罗斯重回谈判桌进行减产的可能

黑色

4.1. 钢铁

本周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货下跌，期货上升。 本周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨29元/吨至664.0元/吨，涨幅4.57%；铁矿石主力期货价格涨33.5元/吨至650.0元/吨，涨幅5.43%。焦炭方面，焦炭现货价格跌50元/吨至2050.0元/吨，跌幅2.38%；焦炭期货价格涨12元/吨至1801.0元/吨，涨幅0.67%。本周焦煤现货价格1450.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格涨14元/吨至1256.0元/吨，涨幅1.13%。

本周原材料价格跟随成材价格上涨，我们观察到铁矿石疏港量仍然处于同期较低的水平，但受到钢厂产量低位企稳的影响，铁矿石及其他原材料价格呈偏强格局。

本周铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数持平。 本周铁矿石港口库存 12077.47 万吨，下跌 92.69 万吨。本周钢厂铁矿石可用天数 26 天，与上周持平。

本周巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。 本周巴西铁矿石总发货量 404.0 万吨，周环比下降 98.5 万吨；澳大利亚铁矿石总发货量 1112.3 万吨，周环比上升 46.0 万吨。

本周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比上升。 本周铁矿石到货量 807.0 万吨，周环比上升 4.0 万吨；铁矿石日均疏港量 283.4 万吨，周环比上升 7.5 万吨。

本周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。 本周四大铁矿石生产商总发货量 2,442.50 万吨，周环比上升 80 万吨。其中，力拓铁矿石发货量 1316.60 吨，周环比上升 927.10 万吨；必和必拓铁矿石发货量 396.20 万吨，周环比上升 135.20 万吨； FMG 铁矿石发货量 359.30 万吨，周环比上升 221.90 万吨；淡水河谷铁矿石发货量 370.40 万吨，周环比下降 78.30 万吨。

4.2. 煤炭

集中复工将至，预计焦煤将表现更强。 本周沿海电厂日耗恢复至 43 万吨左右水平，较上周的 42 万吨左右提升不明显，主要由于制造业开工依然受员工返工影响，但由于湖北省意外新增确诊人数持续下降，多省份 3 月 1 日起工地将陆续开工，政策逆周期调节力度加码之下，需求迎来集中爆发期。目前钢厂螺纹由于库存依然处于高位，钢厂被动减产持续，开工率连续下降，但焦化厂开工率已经连续两周明显反弹，表明中游行业对于未来需求的乐观，且目前上下游焦煤库存持续下降，本周钢材成交已有回暖，未来若复工进度符合预期，则有望看到钢厂螺纹库存下降、上下游集中补库现象同时出现。短期对价格强弱判断上，焦煤强于焦炭和动力煤。

4.2.1. 煤电 —— 日耗缓慢恢复，价格略有回落

核心观点： 秦港煤价下跌。 截至 2020 年 2 月 28 日，秦皇岛 Q5500 平仓价报 566 元 / 吨，较上周下跌 5 元 / 吨（ -0.9% ）；秦皇岛 Q5000 平仓价报 507 元 / 吨，较上周下跌 3 元 / 吨（ -0.6% ）。

长协价上行、综合交易价持平。 2020 年 2 月， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 543 元 / 吨，较上月上涨 1 元 / 吨（ 0.2% ）；截至 2020 年 2 月 28 日， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价为 543 元 / 吨，与上周持平。

主产地煤价稳中上涨。 截至 2020 年 2 月 21 日，山西大同 Q5500 动力煤坑口价为 405 元 / 吨，较上周上涨 5 元 / 吨（ 1.3% ）；截至 2020 年 2 月 28 日，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价为 397 元 / 吨，较上周上涨 17 元 / 吨（ 4.5% ）；截至 2020 年 2 月 28 日，陕西榆林 Q5500 动力煤坑口价为 406 元 / 吨，较上周上涨 11 元 / 吨（ 2.8% ）。

海外煤价下跌、进口煤价差略有收窄。 截至 2020 年 2 月 26 日， ARA 港动力煤 46.30 美元 / 吨，理查德 RB 动力煤 76.51 美元 / 吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 66.22 美元 / 吨，分别较上周下跌 4.59 美元 / 吨（ -9.02% ）、下跌 5.86 美元 / 吨（ -7.11% ）、下跌 2.25 美元 / 吨（ -3.29% ）。截至 2020 年 2 月 22 日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为 70.00 元 / 吨，较上周下跌 3.6 元 / 吨（ -4.8% ）。

秦港库存、北方主流港口库存均增加。 截至 2020 年 2 月 28 日，秦皇岛港库存为 569.0 万吨，较上周增加 49.0 万吨（ 9.4% ）；截至 2020 年 2 月 20 日， CCTD 北方主流港口库存为 1896.2 万吨，较上周增加 15.3 万吨（ 0.8% ）。

南部港口库存增加。 截至 2020 年 2 月 20 日， CCTD 南方主流港口库存为 3348.00 万吨，较上周增加 87.50 万吨（ 2.68% ）；截至 2020 年 1 月 19 日，澳大利亚纽卡斯尔港库存 24.20 万吨，较上周减少 0.81 万吨（ -3.2% ）。

6 大发电集团日耗煤量增加 ，库存天数 减少。 截至 2020 年 2 月 28 日， 6 大发电集团日耗煤量 43.11 万吨，较上周增加 0.98 万吨（ 2.3% ）； 6 大发电集团库存可用天数为 41.00 天，较上周减少 0.43 天（ -1.0% ）。

4.2.2. 煤焦 —— 焦煤价格上涨，焦企开工率连续回升

京唐港焦煤价格 上涨，日照港焦煤价格持平 。截至 2020 年 2 月 28 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1610 元 / 吨，较上周上涨 20 元 / 吨（ 1.3% ）；京唐港主焦煤库提价（河北产） 1560 元 / 吨，与上周持平；截至 2020 年 2 月 28 日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚） 1480 元 / 吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯） 1260 元 / 吨，与上周持平。

山西产焦煤车板价与上周持平，澳大利亚精焦煤到岸价上涨。 截至 2020 年 2 月 28 日，山西古交肥煤车板价 1490 元 / 吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价 1100 元 / 吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价 174 美元 / 吨，较上周上涨 4 美元 / 吨（ 2.1% ）。

焦煤三港、六港库存均增加。 截至 2020 年 2 月 28 日，炼焦煤库存三港合计 481.0 万吨，较上周增加 8.0 万吨（ 1.7% ）；炼焦煤库存六港合计 609.0 万吨，较上周增加 20.0 万吨（ 3.4% ）。

独立焦企焦煤库存 增加 、钢厂焦煤库存减少。 截至 2020 年 2 月 28 日， 100 家独立焦化厂炼焦煤库存 652.04 万吨，较上周增加 23.5 万吨（ 3.7% ）； 110 家样本钢厂炼焦煤库存 771.34 万吨，较上周减少 11.9 万吨（ -1.5% ）。

国内主要港口焦炭价格下跌。 截至 2020 年 2 月 28 日，国内主要港口一级冶金焦平仓价 2040 元 / 吨，较上周下跌 33.0 元 / 吨（ -1.6% ）；二级冶金焦平仓价 1894 元 / 吨，较上周下跌 25.0 元 / 吨（ -1.3% ）。

110 家样本钢厂喷吹煤库存、焦炭库存均增加： 截至 2020 年 2 月 28 日， 110 家样本钢厂喷吹煤库存为 320.87 万吨，较上周增加 12.47 万吨（ 4.0% ）； 110 家样本钢厂焦炭库存为 463.76 万吨，较上周增加 7.61 万吨（ 1.7% ）。

有色

降息大幕打开，重视贵金属战略价值

核心观点 ：

降息大幕打开，重视贵金属战略价值 。我们看到美国 2 月份经济数据强劲， adp 就业及非制造业 PMI 均超预期，全球疫情蔓延下恐慌情绪加重， 10 年期美债利率自 1.52% 下行至 0.77% ，累计下行 75bp 。目前，加拿大央行已经跟随降息，欧洲央行有望在下周跟随降息。本次全球利率空间有限，在大幅降息下或导致传统货币体系遭遇信任危机，贵金属有望对冲。同时，我们认为在全球政策通力合作下，整体通缩概率并不大，建议把握贵金属恐慌底部。

5.1. 基本金属价格和库存

5.2. 贵金属

5.3. 小金属价格

建材

6.1. 水泥—— 需求未启动，价格走低

本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为 0.5% 。价格下调仍集中在高价区域的江苏、浙江、上海、河南和山东等地，回落 30-50 元 / 吨。 3 月初，国内水泥市场需求呈现缓慢恢复态势，企业出货量环比提升仅 10%-20% ，相对较好区域如浙江、广东，企业出货达到 40%-45% ，其他区域多在 20%-35% 。价格方面，由于库存高位承压，以及为刺激下游企业增加提货量，部分地区水泥价格继续高位回落。整体来看，受疫情持续防控、工人到岗率偏低影响，下游建筑工程实际施工进度偏慢，终端水泥需求暂未明显增加，后期需求将会继续提升，同时由于短期市场压力较大，价格仍将以下行趋势为主。

华东地区水泥价格继续下调。 江苏苏锡常地区水泥价格第二轮下调 30 元 / 吨，累计达 80 元 / 吨，工程施工进度缓慢，下游需求增加不明显，企业发货仅在 2-4 成，且库存一直处在高位；浙江嘉兴地区水泥价格第二轮下调 30 元 / 吨，工程继续复工，下游需求有所恢复，企业发货能达 3-4 成；上海地区高标号散装水泥价格下调 50 元 / 吨，企业出货仅在 2-3 成，短期市场压力较大，价格下调主要是跟随外围为主；安徽合肥、芜湖和安庆等地区水泥价格以稳为主，部分企业袋装价格下调 10-20 元 / 吨，民用袋装需求继续恢复，企业发货能达 6-7 成；江西南昌及周边地区水泥价格平稳，工程陆续复工，水泥需求开始回升，企业发货在 4 成左右；福建福州、宁德、三明和龙岩等地区水泥价格下调后保持平稳，库存高位承压，预计后期价格将会继续走低；山东济南、淄博等地区价格平稳为主，南部济宁、枣庄地区价格大幅回落 50-60 元 / 吨。

中南地区水泥价格小幅下调。 广东粤东地区水泥价格再次下调 10 元 / 吨，受疫情影响，下游需求恢复缓慢，库存一直高居不下；湖南长株潭地区水泥价格平稳，随着疫情减轻，工程基本复工，企业发货在 3-4 成，生产线同步复产，库存维持高位；广西南宁、崇左和玉林等地区袋装水泥价格下调 20-30 元 / 吨，下游需求继续恢复，企业发货能达 4 成；河南郑州地区水泥价格下调 10-20 元 / 吨，疫情减轻后，工程可以复工，但水泥需求表现仍旧清淡，企业发货在 2 成左右，市场呈现供过于求态势。

四西南地区水泥价格大稳小动。 四川成都及周边地区水泥价格平稳，工程和搅拌站陆续复工，下游需求持续上升，企业发货能达 4-6 成；重庆主城水泥价格平稳，政府允许工程复工，但水泥需求恢复不佳，企业发货在 2-3 成；贵州贵阳及周边地区水泥价格平稳运行，疫情逐步减轻，地铁和机场等大型工程已经复工，下游需求明显恢复，企业发货能达 5-7 成。云南保山、盈江地区水泥价格下调 30 元 / 吨，市场需求陆续启动，为增加发货量，部分企业价格降价促销，致使价格回落。

【国君大宗】复工不敌海外疫情扩散，大宗继续观望

正文

复工不敌海外疫情扩散，大宗继续观望

4.2.1. 煤电 —— 日耗缓慢恢复，价格略有回落

4.2.2. 煤焦 —— 焦煤价格上涨，焦企开工率连续回升

降息大幕打开，重视贵金属战略价值

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