【海通批零】阿里参股新华都10%，重视超市网点价值的再重估

海通批零 · 公众号 · · 2017-09-27 08:45

正文

新华都 9 月 27 日 公告，大股东新华都集团拟将所持 6846 万股（占总股本 10% ）以 8 元 / 股价格转让给阿里巴巴成都及其一致行动人杭州瀚云，并签订合作框架协议；公司将于 9 月 27 日 复牌。

【 简评及投资建议 】

1. 继联华等之后，阿里 A 股超市布局再下一城 。本次股权转让后，阿里巴巴成都和杭州瀚云各持股 5% ，大股东新华都集团及其一致行动人持股比例将由 55.8% 降至 45.8% ，阿里巴巴成都和杭州瀚云成为公司第二大股东。

同时，公司又与杭州阿里巴巴泽泰签订了《合作框架协议》和《关于设立福建新盒网络科技有限公司的股东协议》，合作顺势进入实质性阶段：双方将发挥资源互补，共享供应链优势，对接阿里巴巴电商资源，如淘宝到家等业务展开合作，同时开展会员、支付等系统的对接及打通。其中首家合资公司福建新盒网络科技由双方各出资 1 亿元（各持股 50% ）设立，主要用于福建省内投资开设和经营创新门店，且原则上同意将合资公司 10% 股份用于员工股权激励。

阿里此次入股新华都是线下的 第 3 笔超市布局。新华都在福建省拥有广泛门店网络及丰富运营经验，区域竞争力和品牌效应较强，截至 6 月底门店数 131 家，其中超市 124 家。阿里入股新华都主要基于对公司发展前景的认同，并将利用阿里电商及互联网资源，发挥双方在采购、渠道、物流、经营等优势，推动资源整合，拓展全渠道业务；杭州瀚云则主要基于财务投资。

2. 阿里参股新华都，再次突显超市网点价值。 我们此前曾分析，超市因其网点多且贴近社区，在空间距离和时间效率上能最快最广触及终端消费者，具有优良的新零售合作禀赋；我们认为未来的超市也将由单纯交易（购物）功能向仓储配送和场景体验两端演变。前端有更多体验业态、更多差异化商品和服务，更精选的 SKU ，更高的品质生鲜、餐饮等；后端有更多的仓储分拣区域及物流设备，支撑以门店为中心的周边 1-3 公里高效低成本配送，提升体验；门店也将加速智能化改造，融合线上线下，也将涉及越来越多的智能技术应用、信息系统建设和数据化运营流程再造等。

我们近期在专题报告《 新零售的逻辑、案例与展望——我们的干货分享 》中提出，阿里的新零售逻辑更多的是基于平台和分享思维，致力于打通产业链，打造生态系统，仅对核心业务自营，而非主导去做产业链的每一个环节 ，本次参股新华都亦体现了上述战略思路；考虑到盒马未来或将结合自营与合资的两种模式，在全国 30 多个城市开设 2000 家门店，我们判断，不排除其通过与区域零售龙头的合作的方式加速推进，而这也符合盒马数据化、规模化、平台化的战略取向 。

3. 投资建议。 新零售背景下，除持续推荐的超市龙头 永辉超市 外，建议从网点价值角度关注区域零售企业，如 步步高 、 合肥百货 、 中百集团 、 百联股份 、 家家悦 、 人人乐 、 新华都 等。

【永辉超市】 价值成长龙头，目前拥有大店 489 家、会员店 87 家、超级物种 8 家、优选店约 4 家，其中大店覆盖全国 19 个省市。我们预计公司 2018 年收入增速将升至 20% 以上，利润增速 35% 左右，目前对应 2018 年 PE 仅 30 倍出头，我们估计后续将迎来三季报高增长及估值切换，短期目标价 8.4 元，中期 6-12 个月市值 919 亿元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【步步高】 截至 6 月底门店数 304 家，其中超市 250 家、百货 54 家。公司多年深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商、到家和供应链服务等， 2017 上半年收入增 10% ，归属净利增 21% ，且已连续二个季度经营改善；已发布第一期员工持股计划，持股比例约 0.59% 并覆盖董监高及核心骨干，彰显长期信心，目标价 17.71 元。

风险提示：新门店培育期拉长；跨区域扩张和电商业务推进的不确定性。

【合肥百货】 公司是安徽商业龙头，上半年并购台客隆超市（ 33 家门店），截至 6 月底百货、超市、家电三大业态共 214 家门店，现金充沛（ 2Q2017 末账面净现金 27 亿元），资产价值显著，区域竞争力较强；已形成较丰富的金融股权类投资组合，且自有物业重估价值高，受险资及产业资本青睐，期待国改突破，目标价 11.09 元。

风险提示：合肥区域竞争环境趋向激烈；商铺销售确认进程的不确定性；国企改革进程和方案不确定。

【中百集团】 截至 6 月底门店总数 1057 家，已度过老店调整高峰，改造店盈利逐步恢复，加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态，并以开放态度学习股东永辉经验，全方位提升超市运营能力， 2017 年 PS 仅 0.4 倍，目标价 14.03 元。

风险提示：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。

【百联股份】 经营网点遍布全国 20 多个省市近 5000 家，百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营，物业资源优，品牌价值高。大股东百联集团背靠上海国资委，资源丰富，我们认为未来在激励机制、混改等方面有国改突破的可能；转型上以开放态度接受阿里系易果生鲜入股，百联与阿里两大巨头联手，新零售转型成果值得期待。

风险提示：国改进程的不确定性；行业景气度下降；线上渠道持续分流。

【家家悦】 胶东区域龙头，截至 6 月底门店数 649 家，其中大卖场 83 家、社区综合超市 283 家、农村综合超市 230 家、百货店 11 家、便利店 7 家、专业店 35 家；公司在生鲜经营、采购、物流配送、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的后台供应链与密集的网点强化竞争壁垒，上市后发展提速，目标价 18.70 元。