【招商有色|公司深度】中金黄金（600489.SH）深化改革成效显著，资产注入赋能成长

公司作为国内黄金行业唯一央企控股上市公司持续推进改革，费用率和资产负债显著下降。集团资产注入稳步推进，保障公司长期发展。维持 “ 强烈推荐 ” 投资评级。

一、 公司基本情况

1、 历史沿革

公司成立于 2000 年 6 月 23 日 ，由中国黄金集团有限公司的前身中国黄金总公司作为主发起人，联合中信国安黄金有限责任公司、河南豫光金铅集团有限责任公司、西藏自治区矿业开发总公司、天津天保控股有限公司、山东莱州黄金（集团）有限责任公司和天津市宝银号贵金属有限公司 6 家公司共同发起。

2003 年 8 月 14 日，公司在上交所主板 A 股上市。 2004 年，中金黄金收购湖北三鑫金铜、山东烟台鑫泰黄金和苏尼特金曦黄金股权。 2006 年公司公布了股权分置改革方案，正式开始进行“股改”。 2007 年中国黄金集团以所持有的乌拉嘎金矿、五龙金矿、二道沟金矿、辽宁黄金、凤山天承、包头鑫达、陕西太白、河南金源、湖北鸡笼山等 9 家独资或控股企业的权益，经评估审计后作价 19.86 亿元认购中金黄金本次增发的部分股票；同时向其他 8 家投资者发行股票，融资 20 亿元人民币。 2009 年公司受让中国黄金集团公司所属秦岭矿业 100% 股权、金厂峪矿业 100% 股权。 2010 年公司收购嵩县金牛、河北东梁、江西金山三家企业股权，启动了第三次再融资。 2011 年收购迁西县金顶山矿业的采矿权和采区固定资产，收购陕西鑫元科工贸 69.09% 的股权。 2012 年公司以其持有的中原冶炼厂 24 ％的股份置换金渠股份 51 ％的股份。 2015 年公司收购凌源日兴矿业有限公司 100% 的股权。 2019 购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。 2020 购买中国黄金集团内蒙古矿业有限公司、河南中原黄金冶炼厂有限责任公司部分股权。 2022 年收购西和矿业 90% 股权（原持股 10% ）。

2 、 股权结构

公司 控股股东为中金黄金集团有限公司，持股比例为 45.84% ，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司。其余股份较为分散，前十大股东合计持股约 59.15% 。

3、主营业务

公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理等业务，核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等，其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。

2020 年后黄金与铜矿产量基本稳定，价格上涨驱动利润增长。 2020 年由于收购中国黄金集团内蒙古矿业有限公司、河南中原黄金冶炼厂有限责任公司部分股权，叠加铜价上升，公司黄金及矿山铜业务收入显著增加。 2022 年公司实现营业收入 571.5 亿元，同比 +1.9% ，实现归母净利润 21.2 亿元，同比 +24.7% ，实现扣非归母净利润 19.7 亿元，同比 +16.5% 。 2023Q1 实现营业收入 133.5 亿元，同比 / 环比分别 -2.1% 和 -22.0% ，实现归母净利润 5.9 亿元，同比 / 环比分别 +20.4% 和 +48.4% ，实现扣非归母净利润 5.4 亿元，同比 / 环比分别 +27.9% 和 +45.0% ，主要受益于铜金价格的上涨。

毛利润结构方面，黄金与铜为主，占比基本相当。 2022 年公司矿产 金产销量分别为 19.9 和 19.5 吨，同比基本持平，冶炼金产销量分别为 40 和 39.8 吨，矿产铜产量 7.9 万吨，同比 -0.2 万吨，电解铜产量 39.3 万吨，同比 -0.9 万吨。 2022 年公司毛利润 66.9 亿元， 其中黄金和铜分别贡献 27.7 和 26.1 亿元，占比分别为 41.4% 和 39.0% 。

公司矿山资源较为分散，以金、铜、钼为主。 截至 2022 年底，公司拥有 33 座黄金矿山（其中三座为铜金伴生矿）和一座铜钼矿山，年产量超过 1 吨的矿山共有 9 座，其中年产量最大的是辽宁排山楼的 1.96 吨。公司矿权面积达到 640 平方公里，保有资源储量金金属量 507.4 吨，平均品位 2.8g/t ，铜金属量 225.7 万吨，平均品位 0.3% ，钼金属量 46.96 万吨，平均品位 0.04% 。公司每年投入约 2-3 亿元进行探矿增储，每年新增金资源量约 30 吨，近年保持公司总黄金资源量维持在 500 吨以上。

5、 国企改革成效显著

公司持续改善公司治理，开展全过程成本管控，不断优化采选工艺指标，降低生产消耗和控制成本费用， 2017 年以来费用率下降明显，管理费用率由 2017 年的 5.3% 降至 2023Q1 的 3.0% ，财务费用率由 2017 年的 1.9% 降至 2023Q1 的 0.6% ，销售费用率由 2017 年的 0.28% 降至 2023Q1 的 0.15% ， 2022 年累计实现降本增效 1.54 亿元。

公司加快“降杠杆，减负债”，公司资产负债率自 2015 年的 67.7% 持续降至 2023Q1 的 41.6% 。

集团在上市公司体外资源储量约有 1335 吨黄金和 360 万吨铜。 截至 2021 年底，中金黄金集团约有 48 家矿山企业，其中 42 家以黄金生产为主， 2 家为铁矿生产企业、 4 家为铜矿生产企业，产金规模在 3 吨以上的矿山有 2 家，产金规模在 1 吨以上的有 13 家。截至 2021 年底集团黄金和铜资源储量分别为 2127 吨和 1288 万吨， 中金黄金和中国黄金国际两个上市公司体外的黄金和铜资源储量分别为 1335 吨和 360 万吨， 2021 年集团矿山金产量为 35.65 吨，矿山铜量为 18.03 万吨， 上市公司体外分别约 8.1 吨和 1.3 万吨。

中国黄金集团向中金黄金作出非竞争承诺。 2014 年起，集团结合实际情况和黄金行业近年的特点及发展趋势，根据下属企业的资源前景、盈利能力和权证规范程度三种因素，将相关黄金企业按照拟注入上市公司的企业、拟实现退出的企业和孵化注入的企业三类进行分类，分批次将黄金企业注入公司，以逐步消除同业竞争。

资产注入持续推进， 2022 年 完成西和矿业现金收购。 根据 2014 年公司公告，集团公司确认了 6 家拟注入中金黄金的企业，分别是内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司， 6 家企业保有黄金资源储量约 70 吨， 截 至目前已完成凌源日兴和西和矿业的注入。 2022 年 9 月 15 日，中金黄金收购了母公司持有的中国黄金集团西和矿业有限公司 90% 的股权（原持股 10% ），共计 1.33 亿元， 2023 年 2 月股权交割完毕，西和矿业成为公司全资子公司，西和矿业目前处于探矿阶段，资源量 4.2 吨，平均品位 2.5g/t 。 此外莱州中金黄金矿业和贵州锦丰矿业等企业未来条件成熟也有望注入上市公司。

2、 莱州汇金矿业纱岭金矿

纱岭金矿： 矿区位于莱州市北东部，距离莱州市区直线距离约 27km ，处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，采矿权生产规模为 396 万吨 / 年，开采方式为地下开采，开采深度为 -526 米至 -2030 米标高，矿区面积为 6.621 平方公里，有限期限自 2020 年 11 月 16 日至 2035 年 11 月 16 日。

股权结构： 莱州汇金矿业投资有限公司拥有纱岭金矿采矿权， 中国黄金集团通过全资持股莱州中金黄金矿业有限公司间接持有莱州汇金矿业投资有限责任公司 44% 股权，山东黄金通过全资持股莱州鸿 昇 矿业投资有限公司间接持有 莱州汇金矿业投资有限责任公司 39% 股权。