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走过上季度的高举高打，拼多多三季度高位下行，业绩表现上演“过山车”剧情。
美东时间11月20日盘前，拼多多公布2019年三季度财报。
由于之前市场预期引导得过于饱满，拼多多本季度数据显然没有达标：
因GMV表现不及预期，营收75.14亿人民币，小幅不及市场预期均值76.54亿。
再加上成本与费用项本季度齐齐飙升，导致经营亏损近28亿，较市场预期16亿多存在明显差距。
在关键的运营数据上，拼多多买家数与APP月活照例亮眼，尤其是活跃买家数净增了5300万，可以说整个互联网行业都望尘莫及。
而背后的代价同样惨重：
本季度营销费用再创新高，达到了69亿，明显超过市场预期的65亿左右，费用率也从上季度的84%回升至92%。
而核心的问题是GMV本季明显不及预期，大约2500亿。
在新增用户数大幅增长情况下，
不及预期的GMV隐含的是新客对销售额贡献的明显乏力。
这似乎也在说明新增用户“撸羊毛”的性质在变重：当前新增用户的后续留存和活跃表现没有以往那么好，说明拼多多清洗微信用户的天花板正在逐步到来。后续市场只会对用户和营销费用数据盯得更紧！
进入本季正式财报分析前，先让我们先为大家捋一捋本季财报核心看点有哪些：
持续跟踪拼多多季度财报会发现，资本市场其实认可拼多多CEO黄峥所讲的将补贴作为资本支出来实现用户获取、留存和活跃的一套故事。
而剩下就是用每个季度的业绩来验证这套讲法，所以去年四季度与今年一季度财报数据上营销费用暴增，而活跃买家数增加量放缓，且GMV也在加速放缓的时候，市场就会认为这套故事没有跑通。
而当二季度财报中营销费用的投放带来了GMV和用户数的加速增长后，市场信仰明显再次回归。
上季度财报把市场预期已被引导得非常乐观，拼多多此前一个季度已涨近60%，当前估值已处高位的情况下，拼多多出现任何数据松动的迹象，很容易被解读为卖出信号。
而本季度拼多多的核心看点不外乎：
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拼多多的年活买家数本季增长还能持续惊艳吗？
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拼多多APP的月活数一定程度上，代表着拼多多离开微信体系下的独立生存能力。
这个季度APP月活数还能持续爆发吗？
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之前传拼多多季度支付GMV已超京东，市场预期其实被推得非常高，那么GMV表现到底能否持续亮眼？
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为实现相应买家与GMV数据，拼多多付出了多大得营销费用代价？
以下，见智就带着这些疑问，尝试在本季度的财报中寻找答案：
1. 买家数与APP月活再次爆发
本季度买家数持续亮眼：
截止本季度末拼多多年度买家数已达到了5.36亿，净增5300万！
放眼整个互联网板块，如此的新增用户数可谓无人能及。
数据来源：
公司公告，见智整理
本季度，拼多多APP独立月活用户数（打开APP的用户数）本季度末净增6400万，达到了4.3亿，也在持续快速增长。
见智认为这或暗示着拼多多已经到了清洗微信用户的末期，开始强化引导用户从微信体系往APP上迁移，加大拼多多独立APP作为自有流量池的作用。
数据来源：
公司公告，见智整理
2. 新增用户趋向于“撸羊毛”？GMV背后隐忧渐显
本季度末的年度GMV实现8402亿，同比增长144%，下滑较为明显；
本季度GMV见智估计为2496亿，同比增长明显放缓至111%。
数据来源：
公司公告，见智整理
在年活买家数大幅增长的情况下，GMV增速并未如预期增长那么强势，而核心就在于本季末年活买家数人均消费额表现平平：
该指标的同比增速75%，较上季度的92%明显放缓。
而这个放缓指向的问题就是——这个季度清洗来的新用户贡献消费额的能力并不如以往的新增用户。
进一步，市场会思考当拼多多用户接近5.5亿规模下，是否新增用户“撸羊毛”的性质在变重，如果当前新增用户的后续留存和活跃表现没有以往那么好，那么拼多多清洗用户的天花板似乎正在逐步到来。
数据来源：
公司公告，见智整理
3. 营销费用表现写满了“不计成本获客”的经营思路
从本季度的数据来看，营销费用（主要线上效果广告、线上线下品宣广告和用户补贴）69.1亿，绝对值上续创新高；
同比增长114%，再趋势上再度恶化；
从占比上来看，营销费用本季度虽仍然落在了营收额的下方，营销费用率为92%，但情况显然不及上季度的83.7%，数据有恶化倾向。
而结合用户数的超速增长来看，拼多多显然并没有特别在意营销费用的投入，有不计成本、疯狂获客的倾向。
数据来源：
公司公告，见智整理
在其他重要数据上：
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拼多多本季度营业收入75.14亿人民币，同比增长123%，小幅不及市场预期均值76.54亿，主要是GMV表现不及市场预期。
