专栏名称: 华创证券研究

华创研究所营销活动发布平台。聚焦行业热点，精耕投资策略，专业服务买方金融机构。第一时间发现、筛选、深度分析最优秀的投资策略。覆盖宏观、策略、行业等多领域。

【华创·每日最强音】美国2024年大选速评: 强势特朗普，迎接高波动|宏观+固收（20241107）

华创证券研究 · 公众号 · · 2024-11-07 08:00

正文

微信图片_20210618101708.png

通过微信形式制作的本资料 仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者 ，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！

创见·华创证券机构客户服务平台

最新最全投研资讯一键即达！

重点推荐

华创宏观

2024/11/06

640 (3).png

主要观点

时隔八年，特朗普重回白宫

1、总统大选：特朗普获胜。 包括美联社在内的美国主流媒体确认特朗普赢得2024年美国总统大选，时隔八年特朗普重回白宫。相比于选举之前民调数据显示的“焦灼”预期，此次选举出乎意外地一边倒向特朗普：第一，时隔20年共和党再次赢得全美普选票的优势。第二，除内华达州尚不明晰之外，特朗普赢下7个摇摆州中的6个。2020年则是拜登赢下了除北卡之外的其余六个摇摆州。第三，红色大本营更“红”，蓝色大本营有褪色迹象。

导致特朗普出现如此优势的原因有可能是：第一，民主党的社会路线或过度偏左。如根据美联社对全美超过11.5万名选民的调查，大约一半的选民表示，民主党对跨性别权利的支持已经走得太远。第二，中低收入群体在四年拜登执政时期的体验可能并不好。中低收入群体没有“超额财富”，伴随财政刺激带来的“超额储蓄”耗尽以及低薪劳动力时薪增速放缓，高通胀对实际购买力的侵蚀则日益显现。根据美联社调查，大约40%的选民表示经济是美国面临的首要问题，其次是移民（20%）、堕胎（11%）等。

2、国会选举：共和党赢下参议院，众议院情况尚不明。 因此，美国“府院组合”，即可能是“红色横扫”（特朗普总统+共和党掌控两院），也可能是“红色跛脚”（特朗普总统+共和党掌控参议院、民主党掌控众议院）。

3、选举日的资产表现：伴随特朗普胜选逐步明朗化，10年美债收益率上行约19BP至4.47%，30年美债收益率上行约22BP至4.67%。美元指数上涨1.66%至105.1。伦敦金现价下跌约1.1%，美油下跌约1.2%，comex铜下跌约2.7%。比特币创下约7.43万美元的新高。

重温特朗普七大领域的政策主张

1、税收政策方面，对企业大幅减税。将2017年《减税和就业法案》永久化，进一步将企业税率从21%降至15%，取消对小费、加班费、社保的征税。

2、贸易政策方面，计划大幅提高关税。秉持“美国优先”原则，宣称对进口商品征收10%-20%的基准关税，撤销中国最惠国待遇，对中国征收60%关税并逐步停止从中国进口必需品，对自墨西哥进口的中国汽车加征高额关税。

3、货币政策方面，特朗普认为美国总统应该对美联储的决定有发言权。

4、产业政策方面，1）支持制造业回流和基建投资。2）能源行业，支持化石能源，取消对美国传统能源生产的限制。3）人工智能，支持对AI行业减少监管、鼓励创新。4）数字货币，特朗普完全支持数字货币，主张取消政府监管。

5、削减生活成本政策方面，降低能源价格，削减通胀来降低按揭利率，扩大竞争，取消平价医疗法案。

6、移民和外交政策方面，特朗普反对并主张大规模遣返非法移民，加强边境管理，继续隔离墙建设；寻求结束俄乌冲突；支持以色列；主张对抗中国但避免冲突升级。

7、社会政策方面，1）堕胎，堕胎各州自主，反对晚期堕胎。2）性少数群体，取消对LGBTQIA+人群的保护和权利。3）警察执法，强化警察执法权力。4）枪支管控，保护持有枪支的权利。5）反犹主义，主张打击反犹太主义。6）毒品，打击贩毒、支持大麻合法化。

特朗普对美国国内和全球政治秩序的影响

对于美国国内，矛头对准美国的“深层政府”，可能引发政治撕裂加剧。“深层政府”大概是指，根深蒂固的臃肿的官僚体系阻碍了民意的实现并掣肘了民选政治领袖的权力和权威。特朗普意图改革深层政府的想法，矛头直指目前的两党建制派，可能意味着美国国内的政治撕裂加剧。

对于全球，或意味着传统盟友路线的收缩。虽然共和党党纲也提出要“加强联盟”，但特朗普遵循“以美国最基本利益为中心的外交政策”。在这一思想指导下，美国传统的盟友路线或将收缩，比如北约以及印太地区的联盟。

“红色横扫”和“红色跛脚”对美国经济与大类资产的影响

1、政策落地的难易程度： 在特朗普的政策主张中，关税、外交、税收和移民政策对经济和资产的影响最大。从政策落地的难易程度来讲，总统在关税、外交和移民方面具有极大的自由裁量权，基本不需要国会的授权即可实施相关政策，而税收政策的落地则需要共和党掌控参众两院。

2、“红色横扫”下的美国经济与资产影响。 “红色横扫”意味着特朗普的关税、减税和移民政策主张均能落地。加征关税和驱逐非法移民对经济增长不利，减税有利于经济增长，对冲之后对经济的影响并不确定。但加征关税、减税和限制移民的政策均有助推通胀明显上行的风险。“红色横扫”情景下，对大类资产的影响：1）美债：巨额赤字推高期限溢价叠加通胀上行风险较大，美债上行概率大。2）美元：贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）美股：减税利好分子端盈利，但美债利率上行也带来估值压力，整体上对美股的影响难定，但波动或将加大。在行业层面，可能利好传统能源和金融等顺周期行业，以及加密货币、基建和国防工业等行业。4）原油：扩大化石能源生产，叠加贸易不确定性恶化需求前景，对原油影响或偏负面。5）数字货币：监管放松，利好比特币。6）黄金：全球贸易争端加剧，国际经济秩序动荡，利好黄金。

3、“红色跛脚”下的美国经济与资产影响。 减税政策难以落地，但关税和限制移民的政策可以实施。这种情况可能是最差的情形：推动经济增长的减税政策受限，但加征关税和限制移民政策的负面增长影响和通胀上行影响可能使“滞胀风险”增加。“红色跛脚”情景下，对大类资产的影响：1）美债：通胀上行风险，美债上行概率大，但幅度应弱于“红色横扫”。2）美股：滞胀风险增加，对美股影响或偏负面。3）原油：扩大化石能源生产，叠加贸易不确定性恶化需求前景和增长偏下行风险，对原油的负面影响或强于“红色横扫”。4）对美元、原油、比特币和黄金的影响或与“红色横扫”一致。

特朗普上台对中国经济的影响

不管是“红色横扫”还是“红色跛脚”可能都不影响特朗普对华加征关税。特朗普关税可能对我国经济带来较为明显的负面冲击。根据我们的测算，短期来看，不考虑普遍基准关税带来的外溢负面影响，若将现有对华关税税率升级至60%，可能拖累明年我国出口增速下降2.6~5.6个百分点。从海外机构评估来看，对华加征关税可能对未来1-2年我国经济增长带来1~2个百分点的拖累。

在这种情况下，对我国资产的影响：1）权益：短期内可能导致我国资本市场波动加大，但中期依然“以我为主”，取决于国内政策加码和基本面改善的进度。从美元上行和资本流动视角来看，港股的波动可能大于A股，短期受影响可能更大。在行业层面，出口链条承压，尤其是对美国出口依赖度较高行业；加征关税或意味着我国逆周期调节政策需进一步加码，利好内需链条；同时，特朗普或延续和加大对我国高端制造和科技领域的封锁，国产替代逻辑仍有可为。2）汇率：美元上行，短期人民币汇率或将承压，中期取决于关税对汇率的压制与内部经济企稳对汇率支撑的相对节奏和强弱。

风险提示： 美国大选的不确定性；特朗普政策落地的不确定性。

具体内容详见报告《【华创宏观】强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评》

华创固收

2024/11/06

640 (3).png

摘要：

三季度，债市供给压力上升，货政改革加速推进，期间债市阶段性赎回扰动频现，非银“钱多”有所弱化，季末受一揽子稳增长政策影响，风险偏好修复，债市大幅调整，债券基金又迎赎回潮。为应对赎回压力，债基被动加杠杆，抛售流动性较好的资产；配置信用债为主的短债基金业绩表现不佳，赎回压力偏大。货币基金规模下降，主要受银行赎回影响，但零售端仍在净申购，资产配置更加注重流动性管理。

1、规模方面， 三季度债券基金资产净值减少3362亿至10.27万亿元，仅指数债基因长久期指数基金受青睐规模有所增加，其余债基在赎回压力影响下规模和份额均有所回落。银行承接债券供给的压力增加，赎回货币基金导致其规模小幅缩减1536亿至13.02万亿。

2、收益方面， 赎回潮中信用债估值损失较大，信用债持仓越多的基金业绩拖累更为明显，纯债基金的业绩长债好于短债，被动好于主动。2024年三季度债券基金年化回报较二季度下行1.77个百分点至2.32%，业绩表现排序为二级债基（6.10%）>被动指数债券基金（2.73%）>中长期纯债基金（1.54%）>一级债基（1.45%）>短期纯债基金（1.08%）。三季度货币基金7日年化收益率均值为1.46%，较二季度继续下行0.19个百分点。

3、投资策略方面， 三季度债基被动加杠杆，加强流动性管理

（1）资产配置方面，三季度债券基金注重流动性管理，减持债券、增持存款；债券资产中主要增持政金债，减持各类信用债。

（2）杠杆策略方面，三季度末赎回压力下机构被动加杠杆，债基杠杆率上行0.82个百分点至121.62%附近。

（3）久期策略方面，三季度债基重仓券组合久期上行0.07年至2.64年，但多数债基并非主动拉久期，而是受长久期被动产品规模增长影响，其中指数债基和混合债基的久期有所增加，债市表现偏弱后纯债基金在降久期。

（4）信用持仓方面，受赎回压力影响，纯债基金抛售流动性相对较好的AAA级品种，一级债基和指数债基赎回压力相对可控，城投债持仓向AAA集中。

往后看， （1）政策布局及市场风险偏好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏好更倾向于维护净值稳定，兑现全年收益，整体操作风格偏保守，政策预期和风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进行更积极的交易。（2）若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券ETF等指标把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。（3）近年在中央经济工作会议前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。

风险提示： 权益反转引发债市调整，机构赎回超预期。

具体内容详见报告《【华创固收】赎回反复环境下，公募基金如何应对？——债基、货基2024Q3季报解读》

【华创·每日最强音】美国2024年大选速评: 强势特朗普，迎接高波动|宏观+固收（20241107）

正文

请到「今天看啥」查看全文