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投资要点
1、精密制造实力突出，构筑核心竞争力。
公司作为国内金属精密加工龙头,具备强大的精密模具、精密夹治具加工能力，突出的产品全制程综合能力，出色的工程及技术创新能力，三者构成公司核心竞争力。公司每年研发投入占收入约8%，高于同行业竞争者。目前，公司拥有模具、表面处理和自动化三大核心技术，保障了公司金属结构件业务的毛利率高于行业平均水平。
2、“金属中框+非金属后盖”成标配，其金属中框加工工艺复杂，长盈精密具有明显优势。
在三星和苹果的带动下，金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。以锻造不锈钢中框+基板为例，共需要30道工序，每道工序需要配备相应的设备及技术参数，复杂的加工工序使得金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。同时复杂的加工流程对加工厂商提出了更高的要求，良率的管控成为了关键。而长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手，金属结构件业务收入也从2011年的1.19亿元成长至2016年的41.82亿元。
3、紧抓大客户，金属中框驱动公司继续快速增长。
OPPO、VIVO是两大客户，三星、华为、小米也是公司重要客户。进入2017年，公司在巩固OPPO/VIVO客户的基础上，加强三星、华为、小米等客户的业务渗透。目前，公司已经为三星J系列提供金属外观件，未来也将大概率成为三星S系列和Note系列产品的供应商，届时将大幅贡献业绩增量。
4、多产品卡位汽车电子，公司将乘风而起。
在特斯拉的带动下，汽车电子有望开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商，为特斯拉提供Busbar软连接等产品，目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾可提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪、高压配电盒、电池包连接方案等，其团队来自于德尔福、富士康等业内知名企业，部分产品已完成开发并初步形成销售。此外，长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破。
盈利预测与投资评级：
我们看好公司在金属中框和汽车电子业务的发展，并在陶瓷后盖上最好了准备。
预计2017/2018/2019年EPS 为1.05/1.53/2.05元，维持买入评级。
风险提示：
金属中框受欢迎程度不及预期；新业务推进不及预期。
1 精密制造铸就结构件龙头
1.1 历经多年业绩持续增长，结构件龙头地位显著
1.1.1 三次转型，高年复合增长率验证公司实力
深圳市长盈精密技术股份有限公司（简称“长盈精密”）成立于2001年7月，是一家专业从事移动通信终端、数码及光电产品等配套精密手机金属外观件、手机金属边框、精密电磁屏蔽件、微型精密连接器等产品研发、生产、经营的高成长型股份制企业，也是国家、深圳市认定的“高新技术企业”。公司坚持以自主品牌经营为核心，致力于成为中国乃至全球移动通信终端、数码产品和光电产品精密金属外观件领域的领军企业。目前公司凭借精密电子零组件制造行业经营经验、核心技术及产品，结合企业科学管理，已发展成为国内集高端精密电子零组件开发、生产、销售及服务于一体的骨干龙头企业和著名品牌，先后获“深圳市工业500优强企业” 、“深圳市自主创新行业龙头企业”、“ 深圳市自主创新百强民营企业”、“宝安区绿色环保示范企业”等殊荣 。
长盈精密自成立以来，经过了三次转型，第一次是2005年由精密模具转型至手机连接器和单体屏蔽件，进入移动通讯终端零组件行业；第二次转型是2009年转型至手机滑轨以及复合屏蔽件；第三次转型是2012年转型至智能终端金属外观件。10年来三次转型，公司的销售收入从2005年的1300万元增至2016年的61.19亿元，每次转型都成为了行业新的标杆。
公司自2010年上市以来，已经连续七年实现营业收入和净利润的高速增长，公司的营业收入从2010年的4.76亿元增长至2016年的61.19亿元，复合增长率达到53.05%；归属母公司股东的净利润从2010年的0.91亿元增长至2016年的6.85亿元，复合增长率达到40.00%。在公司营收和净利润逐年高速增长的背后，凸显出公司自上市以来高效的运营管理和正确的战略选择。我们看到，公司准确把握科技产业发展趋势，屡次顺利转型，造就公司过去的高速成长，也验证了公司的实力，我们认为，在未来一段时间里公司将继续具备业绩高增长的潜力。
1.1.2 CNC业务快速增长，已成国内CNC龙头
长盈精密于2012年开始加码金属外观件业务，过去几年该业务取得飞速发展。2016年，公司金属结构件的收入41.82亿元，同比增长79%，进一步强化了CNC金属外观件的竞争优势。得益于精密加工的优势，公司成为唯一一家2016年国内同时供应三大明星机型的供应商（R9、X7、米5），龙头地位巩固。
金属外观件加工有多种形式，在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上，长盈精密都处于行业的领先地位，特别是前段精加工和后段表面处理，并且具备年产7000万套各类金属外观件的加工能力，长盈优势明显。
1.2 精密制造实力突出，构筑核心竞争力
公司坚持科研为本，专利成果颇丰。电子领域一直崇尚技术为本，只有拥有独家技术优势并与时俱进才能获得长久生存的基础。
公司拥有大量顶尖国外进口加工设备，先进的加工工艺和制程管理系统，优秀的模具设计团队，其产品的全制程综合能力突出，工程及技术创新能力出色。
公司近几年不断加大研发投入金额和招揽研发人员，2016年公司研发投入4.83亿元，同比增长84%，占营业收入比重达到7.9%。从技术人员数量上看，2016年公司技术员工4127人，比2015年的2873人高出了许多。
作为加大研发投入的成果，2016年，公司及子公司合计新增授权专利149项，其中发明专利16项（包含1项美国专利），新增专利申请338项，其中发明专利申请192项。
目前公司已经具备模具、表面处理和自动化三大核心技术，显著的技术优势保障了公司金属结构件业务的毛利率一直高于行业平均水平。
2 “金属中框+非金属后盖”成标配，金属中框价值空间大幅提高
5G通讯技术革新以及无线充电技术推广，手机金属后盖将逐步被淘汰，由非金属后盖取代。而非金属后盖与前置玻璃面板之间由金属中框承接，推动金属中框的需求增加。此外，金属中框制造工艺相对复杂，价值量较高，前景向好。
2.1 新技术引领新趋势，带动金属中框行业新一轮周期
5G通讯和无线充电，驱动手机后盖非金属化
5G通讯，对目前手机最大的影响就是MIMO天线技术。MIMO技术，通过采用多发射端天线和多接收端天线，提高信道容量来提高频谱利用率，更多的天线模组需要更多的净空区域，目前三段式金属背板结构已无法满足5G信号传输需求。而无线充电技术，迎合了手机无孔化趋势，目前主流方案是后置FPC线圈，通过电磁感应方式传输电能。金属材质由于本身的电磁屏蔽作用，很大程度上限制了5G信号和无线充电，未来非金属后盖将逐步成为主流选择。
玻璃是现阶段最合适的手机后盖方案，陶瓷未来有望进一步渗透
考虑到塑料材质低廉，质感较差，未来主流的非金属后盖将采用玻璃材质或陶瓷材质。玻璃材质目前来看技术成熟，良率较高，成本更低的同时产能也最为充沛，是短期内最适合的方案；陶瓷后盖优势在于拥有更出色的韧性和耐磨性，解决了玻璃易碎的问题，但由于上游粉体受限，限制了产能发展，渗透率还需要进一步提升。
从手机背板发展史来看金属中框趋势
我们从全球手机品牌中选择最具有代表性的苹果、三星、HOV来分析金属中框发展趋势。
首先以苹果手机为例，iPhone2G起初采用的是上段铝合金+下段塑料的方案，3G通信技术上线之后，当时的铝合金工艺已无法满足通讯需求，iPhone3/3GS采用全塑料机壳。而随后发布的iPhone4/4S作为划时代的一个系列，对整个手机发展史有着极深远的影响。iPhone4采用双面玻璃+两段不锈钢中框方案，将天线与中框整合，但设计上存在缺陷，因持握方式导致信号接收差，iPhone4S改成三段不锈钢中框，这也是后来经典的三段式背板的雏形。iPhone5在原基础上采用陶瓷玻璃+铝合金后盖的方案，这是第一款真正意义上的三段式背板手机，而“三段式”这一方案仍然被大部分智能手机沿用至今。iPhone6背板结构上与上一代没有太大差别，但“掰弯门”事件被证实6系铝强度不够，iPhone6s随后采用7系铝，确实增加了强度，但由于7系铝中含锌量较高，易被氧化，出现“氧化门”事件，之后iphone7/7plus又再度曝出“掉漆门”，也反映了7系铝在表面处理时仍存在一些技术上的限制。
根据产业链调研信息，新一代iPhone8预计将采用双面玻璃+不锈钢中框方案，这一次回归iPhone4时设计方案。一方面玻璃材质背板已逐渐成为主流，苹果对于不锈钢中框也有丰富的经验积累；另一方面，市场上对于铝合金外观多少有些审美疲劳，藉此外观性差异吸引消费者。尽管不锈钢中框在硬度、耐腐蚀以及天线功能整合方面更具优势，但考虑到铝合金中框成本要明显低于不锈钢中框，而且符合更轻薄的理念，未来中框主流方案仍有待市场进一步检验。
我们再来看三星Galaxy S系列和Note系列的智能手机，它们是非常值得研究的对象。三星作为全球出货量第一大的手机品牌，产品涵盖高中低端各个机型，而在手机外观创新方面，更是与苹果不遑多让。三星高端机型Galaxy S系列和Note系列，从早期的塑料外壳方案，直接替换成双曲面玻璃+铝合金中框方案，甚至跳过了铝合金后盖方案，这样略带激进的尝试，却也奠定了三星在双面玻璃方案上的领先优势。而在中端机型A系列中，也从原先的铝合金一体后盖替换成双面玻璃+铝合金中框方案。可见“双面玻璃+铝合金中框”不论是现在还是将来，都会是三星中高端产品的核心方案。相比于中高端产品，三星J系列主打价格优势，从塑料机壳到塑料后盖+铝合金外框（并非金属中框），再到铝合金一体后盖，金属化渗透率不断提高。长盈精密于年初顺利切入三星J系列，并以此为突破口，凭借良率和成本优势，有望进一步供货高端机型S系列及Note系列中框。
相较于苹果和三星，国产手机HOV也在不断尝试“双面玻璃+金属中框”方案。华为荣耀系列，从最初的荣耀6塑料后盖，到荣耀7铝合金后盖，再到荣耀8双曲面玻璃+金属中框，最新的一款荣耀9更是采用了双3D玻璃+金属中框方案，以一代一革新的速度，华为在外观创新的道路上大踏步地前行。OPPO目前高端R系列还未正式推出双面玻璃手机，仅有一款R1c作为先行的试水机型。VIVO则陆续推出了X5 pro和X5 player两款双面玻璃手机，在金属中框方案上积极探索。长盈精密目前主要供货OPPO的铝合金一体后盖以及VIVO的铝合金中框，未来将随着OPPO高端R机型对双面玻璃的应用而进一步升级。
双面玻璃+金属中框，金属中框将持续受益，推动新增长。
很多人可能会担忧，非金属后盖趋势的到来，将会对手机金属CNC加工商带来不利的影响，其实这个问题要从两方面来看。一方面，传统手机金属后盖业务必然会受到冲击，手机后盖升级趋势明确，金属后盖将会逐渐被非金属后盖取代；但另一方面，双面玻璃手机的前后玻璃盖板之间仍然需要由金属中框承接，起支撑作用，这一部分将会迎来新的需求增长，像长盈精密这样金属CNC起家并在手机金属结构件加工业打拼多年的企业，将会优先受益。此外，在低端手机中，仍然有很多机型仍采用塑料机壳，随着金属机壳渗透率进一步提高，手机后盖或将迎来新的升级，长盈此次切入三星产业链，供货J系列金属后盖，正是藉此机会逐步打开三星高端市场。
与此同时，手机金属结构件的价值并不简单取决于金属用量多少，而是加工时间和加工复杂程度决定的。金属中框起到支撑手机和承载手机的核心作用，对硬度、结构、散热要求更高，加工难度也较高。由于制造工艺的复杂度提高，生产门槛也随之提高，这对类似长盈精密这样拥有丰富生产经验和核心技术的企业来说是非常有利的。
不锈钢中框相比于铝合金中框强度更高，抗腐蚀性较好，但相应地加工难度也更大，良率低，成本也更高。而铝合金成本较低，也更符合手机轻薄化需求，未来仍是中高端手机的主流选择之一。
2.2 金属中框加工工艺复杂，CNC龙头优势显现
金属中框加工工艺复杂，存在较高技术壁垒
目前的手机金属中框CNC主要有五种方案，分别是全CNC、锻造CNC、冲压CNC、压铸CNC和DMIC。考虑到全CNC加工时长较长，成本较高，仅适用于极少数高端尊享版，另外DMIC工艺尚不纯熟，我们不作具体分析。冲压CNC在强度和外观质感上都算不上优秀，但胜在成本较低，多被采用于低端机型。中高端机型多采用锻造CNC和压铸CNC方案，锻造CNC加工强度高，而且表面处理效果好，但相应成本也更高，多用于高端机型或加工难度较大的不锈钢金属件。而压铸CNC能更好地兼顾成本、强度以及外观多样化需求，随着阳极氧化问题的逐步解决，未来有望成为中高端机型加工主流方案。
由于目前苹果采用的中框加工方案还未公布，我们以小米6锻造不锈钢中框+基板为例简单介绍，整个加工过程需经过下料、多次退火、锻造、切边、CNC、清洗、射包、抛光、PVD、镭雕、全检、包装30道工序。
下料：利用机械从整批材料中取下产品所需原料形状、质量；
退火：将金属加热到一定温度，保持足够时间后，以适当的速度冷却，来降低材料硬度，消除残余应力来改善切削加工性，稳定样品尺寸；
锻造：对金属坯料施压产生塑性形变，以获取所需机械性能、尺寸及形状；
切边：将成形零件边缘修切整齐，得到所需形状；
CNC：利用程序控制的自动化机床，通过刀具切削加工坯料。（中框锻造CNC过程分别为正面精铣、背面精铣、周边精铣、端面1精铣、端面2精铣、侧边孔位精铣、攻牙及精铣塑料余料）；
射包：对清洗后的零件喷射一层包覆材料；
抛光：通过机械方式降低工件表面粗糙度，以获取平整表面；
PVD：通过电弧放电在工件表面溅射一层保护层；
镭雕：利用激光雕刻的方式对表面进行处理。
由于不锈钢本身硬度较大、金属流动性也相对较差，相比铝合金中框，需要多一次退火和锻造过程，以限制不锈钢内部组织流动重组，其他步骤均相同。
可以看出，手机金属中框加工工序复杂繁琐，且每一道工序均有相应的设备来完成，因此对加工商提出了更高的技术要求。
CNC龙头在金属中框加工中优势明显
智能手机金属CNC加工经过几年的发展，市场已经逐渐成熟，优秀企业也在过去激烈竞争中逐步显露出来，CNC龙头逐渐趋于稳定。
从下游终端厂商来看，CNC加工供应商主要分三大阵营。苹果产品保密性要求比较高，因此外观件CNC供应商相对独立，主要包括鸿海、可成、铠胜、捷普等，三星的外观件CNC供应商主要包括三星（自供）、比亚迪电子、长盈精密等，国产机的外观件CNC供应商主要是比亚迪电子、长盈精密等国内加工一线厂商。
我们从长盈精密多年的发展历程来看，长盈精密的优势从来不在于CNC数量或者说产能的投入规模上。金属加工行业的关键更在于工艺、品质、技术以及良率，这也是长盈精密成立多年屹立不倒，跻身国内一流CNC加工商阵营的重要法宝。客户会更优先选择良率更好，技术制程更加完备的长盈作为其供应商，横向对比毛利率水平也可以看出长盈的效率优势。
长盈精密作为国内本土知名的手机金属外观件CNC供应商， 2015年和国内顶级手机制造商OPPO、VIVO签下大额订单，两家均成为公司前5大客户。截至目前，公司自有CNC机台约5000台，可外协产能超过10000台。2016年，公司更是成为国内唯一一家同时供应三大明星机型的供应商（R9、X7、米5）。凭借多年来的制造服务经验，公司积累了大量高端手机金属结构件加工技术，优质客户结合领先技术，龙头优势日趋明显。
2.3 长盈精密紧抓大客户，金属中框加工能力突出，驱动公司继续快速增长
紧抓大客户，过去几年CNC业务高增长，构建大客户平台优势
过去几年，长盈精密紧抓大客户，CNC业务增长迅速。目前，公司已是OPPO、VIVO、小米、华为等国产手机的核心供应商，今年也切入三星成为金属后盖的重要供应商，今后有望为三星旗舰机供应金属中框。受益于大客户积极开拓全球智能手机市场，长盈精密的金属结构件业务收入也随之增长，该块业务2016年收入较2015年增长79.2%。
长盈精密拥有全制程综合能力，垂直一体化生产大大缩短研发周期
公司不仅拥有冲压、锻压、压铸、CNC、金属表面处理、PVD、模内注塑和相关表面处理等核心工艺；还拥有从铝挤开始、铝材初加工、粗铣、CNC精加工、喷砂、到最后阳极处理完整制备流程，可满足客户所有工艺需求，大幅缩短开发周期以及大大提高质量控制水平。
巩固OPPO/VIVO客户，渗透三星、华为、小米等客户，金属外观件成长无忧
在金属CNC业务上面，OPPO、VIVO是两大国内手机终端客户，三星、华为、小米也是长盈精密的重要合作伙伴。早在2015年，OPPO和VIVO的旗舰机就采购长盈精密加工的金属外观件，2016年，公司也一举成为国内唯一一家供货三大明星机型的供应商（R9、X7、米5）。
而今，进入2017年，金属CNC行业发生变革，过去金属一体成型的外观件逐渐演变成以金属中框为主的金属外观件。长盈精密在稳固OPPO、VIVO大客户的同时，积极加强三星、华为、小米等客户的业务渗透。2017年公司顺利给三星J系列提供金属外观件，J系列是公司在三星客户的一个切入口，未来公司有可能成为三星S系列和Note系列产品的供应商，公司金属外观件业务有望迎来新的增长。
携手安川电机，进一步稳固行业龙头地位
机器人自动化能够有效地提高生产效率、降低失误率，是未来中国制造业发展的趋势。2017年4月，公司公告与安川机电（中国）、安川通商（上海）共同投资成立合资公司广东天机机器人有限公司。
安川电机、德国库卡、瑞士ABB和日本发那科并称为机器人领域的“四大家族”，这四家公司拥有全球机器人产业50%以上的份额，更是拥有中国机器人产业70%以上的份额，是当之无愧的自动化机器人龙头企业。
长盈精密作为手机金属结构件CNC加工龙头，拥有优质的客户资源、丰富的产销经验和稳定的销售渠道，结合安川先进的自动化生产技术、科学的自动化管理集成方案，强强联手。一方面新的自动化机器人引进将大大提高CNC加工效率，扩大公司有效产能，进一步提高公司竞争力，巩固其行业龙头地位；另一方面，全球智能手机金属结构件CNC自动化机器人一直是由日本发那科主要提供，安川通过与长盈的合作，正式打开中国手机金属结构件加工机器人市场，两家合作互利共赢，共同迈向广阔市场。
3 多产品卡位汽车电子，乘风而起
3.1 智能汽车开启汽车电子新一轮超级周期，中国汽车迎来黄金发展契机
3.1.1 约70%的汽车创新源自于汽车电子，空间广阔
广义上讲，汽车电子包括基础元器件、电子零部件、车载电子整机、机电一体化的电子控制器、整车分布式电子控制系统、与汽车电子有关的车外电子系统等软硬件，是汽车技术的硬件基础。按照产品的功能和应用领域，汽车电子市场也可分为动力控制产品、底盘控制与安全产品、车身电子产品和车载电子四个细分领域。
近年来，汽车电子在汽车工业中发展迅速，已经被认为是汽车技术发展进程中的又一次革命，电子产品系统占据了汽车成本的40%左右，其重要性不言而喻。而观察近年来汽车的创新亮点，在汽车行业安全、舒适、智能、环保共同推动下，70%的汽车创新来源于汽车电子行业。
中国汽车电子市场规模近五千亿元，增长稳定
2016年，中国汽车电子产业市场规模达到4744亿元，同比上年增长了12.5%，持续保持稳定增长。汽车电子市场需求规模增长的直接动力主要表现在两方面：一是汽车整车市场的发展。汽车作为汽车电子产品的载体，其产量和增长速度直接影响了汽车电子市场的发展；二是汽车电子化程度的提高。为了满足消费者对汽车性能不断提高的要求，汽车电子产品在汽车中的应用范围越来越广，在汽车成本中所占的比例不断提高。
3.1.2 特斯拉带动汽车电子开启新一轮超级周期
特斯拉已经被誉为电动汽车的典范，开创性地使用电力作为能源，并配备大量ADAS功能，车体电子化程度远远超过其他汽车，代表着汽车工业的未来发展方向。
特斯拉的崛起带动了全球电动车行业的大发展。据彭博新能源财经BNEF (Bloomberg New Energy Finance)的最新研究报告显示，到2040年，电动车销量将占据全球新车销量的半数以上(54%)，占路面上行驶的轻型车总量的33%，全世界电动车保有量将达5.3亿辆。BNEF研究报告预测，截止至2040年，电动车占欧洲新车销量的近67%、占美国新车销量的58%、占中国新车销量的51%。截止至2040年，上述三个区域将在电动车市场取得领先地位。
特斯拉不仅是电动化的引领者，同样也是ADAS功能的开拓者。特斯拉在2016年底发布升级之后的Autopilot 2.0系统，硬件配置方面包括7个摄像头、12个超声波雷达、1个毫米波雷达和1个英伟达车载超级计算机，号称达到了L5级别的硬件配置，可以提供自适应巡航、自动紧急刹车、碰撞预警和车道保持等功能。
在特斯拉的引领下，各大传统汽车厂商纷纷推出ADAS功能，诸如自动制动系统、车道偏离警告、行人碰撞警告等功能已经被大量普及，奥迪最新推出的A8系列汽车已经可以实现L3级别的自动驾驶。ADAS功能需要大量的电子元器件，将大幅提升汽车电子的普及程度。
在特斯拉的引领下，全球电动车市场蓬勃发展，电动车将成为未来汽车市场的主流，ADAS功能将成为电动车的标配。在特斯拉的引领下，汽车电子行业有望迎来一轮超级周期。
3.1.3 中国企业有望打破格局，迎来黄金发展契机
当前我国汽车电子厂商多集中在附加值较低的基础元器件及部件供应和通讯娱乐系统方面，而在较为专业化的牵引力控制、车身控制、自适应巡航、无人驾驶领域较为缺乏。此类专业化的汽车电子领域主要由欧美日零部件巨头厂商把控，占据绝对大多数份额。例如，从2015年中国汽车电子品牌竞争TOP10来看，仅有航盛电子入围，但市场份额仅为1.2%。
