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小白读财
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来源：首席经济学家论坛（ccefccef） 作者：林采宜
关于经济的逆全球化，世界经济从上个世纪战后“关贸总协定”到后来的WTO，一步一步在往全球化的方向在走。全球化的方向走，一个很重要的特点就是资源的流动，一个是人的流动，一个是资本的流动，还有技术的流动。全球化带来的是效率的提高。那么多外资流入中国，为什么?当时中国给予资本的回报率大概16%~18%，这是全世界都找不到的。
所以说全球化带来什么，我觉得从经济学的角度上，它带来的首先是效率。
这次逆全球化潮流的兴起，从根源上看的确有中产阶级的影子在里面。但是我觉得无论是特朗普还是英国的脱欧，都还是一个民粹主义在里面起作用，而不是全球化的精神。它是保护本国的市场，本国的利益。代价是什么，代价是更低的配置效率。
大家知道世界是平的，平是由资本的流动，人才的流动，还有技术的流动，就是资源不断的流动，往最高效率的地方配置导致的，导致不同地区之间经济发展的差异越来越小。
我个人觉得经济进入逆全球化带来的最直接影响，首先是增长速度的下行，这是在宏观层面上来说。在微观层面上来说，我们看到了美国进入了加息的周期，从去年年底开始，美元进入加息周期以后，带动的是全球，包括新型经济体在内的货币政策逆转。这个逆转是什么，就是利率的收紧。
随着美元利率走向强势预期，中国从去年四季度开始，利率中枢在不断上抬，不断收紧流动性。
这样的环境下，逆全球化给全球带来了非常不确定的预期。在这样的情况下，全球的资本市场，尤其是金融市场，成熟的投资者现在都在做同样一件事情，就是从风险资产往避险资产里逃。
去年，巴菲特的公司将近有50%的资产变成现金类资产。什么是现金类资产，现金类资产就是流动性非常强，但收益并不怎么高的资产。这是他的历史最高点，从来没有这么多资产趴在现金类资产上，说明他对实体经济非常谨慎的预期。第二，债权大王索罗斯就说现在的环境下不亏钱已经很好了，你不要介意低收益。还有李嘉诚，他干了一件事，“跑”了。“跑”到哪儿去了，“跑”到欧洲去了。
这些投资大佬，成熟的机构投资人，他的选择意味着什么，他的选择意味着他对未来宏观经济、全球经济的一种判断。那么他的资产所流向的都是避险资产，也就是说现金类资产是巴菲特的选择;欧洲的房地产是李嘉诚的选择;高流动性、低风险的债券，比如说发达国家主权债，这是格罗斯的选择，这三位都选择了往最安全的地方躲，可见我们的全球经济现在面对的是“冬天”。在这个冬天里捂紧钱袋子，这是比什么都重要的。
中国经济我个人判断是比较悲观的。上个月最新的投资数字是8.9%，但在8.9%里面政府基建投资的增长率达到了21.3%，房地产达到了8.9%。接下来是工业企业的投资，工业企业的投资只有4%。大家想想看，看起来挺漂亮的投资，8.9%不算太低，比前期8.1%有所上升。可是你看看结构就知道了，结构不是实体经济的投入，而是政府基建在拉动。
第二，令人担忧的就是资本外流的压力。今年我们对外投资比去年同期下降了30%多，其实很大一部分原因不是国内对海外投资的看淡，而是来自于更大收紧的外汇管理政策。
中国居民，无论是企业还是个人，对外汇都有非常执着的偏好和需求。大部分人换了外汇，他并不希望藏在枕头底下去，而是希望出去寻找更多的投资路径。下降的对外投资只是说不是不想出去，而是出去时没有原来那么顺畅而已。这是目前中国经济可能要面对的一个很现实的压力，就是资本的海外配置需求，和现有外汇管理制度之间的冲突，我觉得要在实践中看看怎么平衡。
第三，对目前回暖的宏观经济数字是怎么看的。大家看到从去年下半年以来，尤其是PPI数据到现在为止已经持续将近一年，从负的5.9%上升到2月份最新数字7.8%，非常漂亮的数字。需求的扩张主要是基建投入的高速扩张，还有产能的收缩，两个因素共同造成了PPI数字的高歌猛进。但是CPI没有动，意味着什么，意味着整个消费市场并没有像大家想象的那么好。
居民收入增长实际上目前是5.7%，5.7%是从2014年7%降下来的，居民收入增长速度和消费支出的增长速度都是稳中有降。
接下来是企业盈利数字，尤其是中下游企业的盈利数字。为PPI上去了，如果CPI上不去的话，就把中游的急死了。打个比方，生产家电的上市公司说钢板价格涨得不得了，但是冰箱、洗衣机、空调，价格动也动不了。只要一抬价，销售马上就往下降。那也就是说CPI上不去，终端市场的消费需求没有那么旺盛。上游企业原材料的涨价，最后就把中游的利润给挤掉了，经济的全面复苏不是这么个复苏法的。
从货币政策的判断来看，2017年货币政策是稳中收紧。今年，我觉得是一个很温和的紧，比去年要紧一些。
接下来应该是调结构。中国结构的问题比债务负担的问题更严重。我做过一个资产负债表的分析，发现负债率最高的就是房地产公司，78.7%，78%以上资产负债。其次是钢铁企业，接近70%。这两个都是高危行业，而好的行业，生物医药行业、医疗服务行业、互联网智能、机器人行业，负债率都非常低，百分之二十几，百分之三十几。所以我们现在的问题不是高债务的问题，而是债务结构的问题。这就相当于马云负债，负多少问题都不大，因为他增长非常快，只要增长足够快的话，负债本身给它带来的是更强的增长动力。但钢铁企业，房地产企业负债率高就是一个问题。
今年最重要的问题，还是调整经济增长的结构。接下来政府还刺激吗?我觉得还是会刺激的，积极的财政政策后面意味着政府更多投入。更多的投入，目前看到效果的就是基建专项基金和PPP这一块的高歌猛进。
讲完了对宏观经济基本的看法，下面我讲一下资产，对大类资产的观点。
第一，美元还会涨，至少会涨两年。半个世纪以来，美元指数有三次上升的周期。第一次在上世纪80年代，第二次在上世纪90年代，第三次就是2014年启动的，我们正在进行中的一个周期。前面两个周期，第一个周期上升幅度是90%以上，从80%涨到160%，这是美元指数。第二次是从50%涨到了120%，仍然是从80%起步，目前才涨到100%，还会继续涨，我个人认为还会继续涨。
我觉得要买美元资产，后面加一个感叹号!从它的动力来看，每一次历史进入加息的通道，美元都会进入一个上升的周期。而现在特朗普的加息才刚刚开始，所以说我个人认为美元涨势远未到终结的时候。
黄金，黄金的价格和美元有关系，但不是一一对应的线性关系。决定黄金长期趋势的是利率的走向，目前美国走在加息的通道里，利率会对黄金长期价格趋势形成一种抑制。2017年和2018年，全球经济都在逆全球化浪潮当中，会有各种各样动荡的趋势，都会给黄金带来交易性的机会。盛世古董、乱世黄金，所以黄金交易机会挺多的，大家有兴趣的话可以看看。
石油主要的价格波动取决于它的供给。随着中国进入后工业化社会，在需求比较稳定的情况下，需求的弹性非常小。石油很难有很高的价格。石油天花板就在60~70美元，这是我们的基本判断。
未来中国已经进入后工业时代，每一个GDP增长所需要的有色金属、石油以及钢铁的比重都在下降。所以说中国的需求只要一收缩，全球的有色金融市场就再也看不到繁荣的景象了。总体而言，在未来我认为有色金属，你要是做中长期的战略性投资，碰也不要去碰它。
最后再强调下大类资产配置的核心原则是什么，在经济的冬天，我们的资产应该像那些大佬一样，尽量放在低风险高流动的资产上，安全是最重要的。
本文为林采宜在3月19日举行的“2017全球视野，中国机会——变局中的全球资产配置趋势”中的演讲。
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