疫情影响在延续——4月全国PMI数据解读（海通宏观侯欢、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2022-05-01 19:14

正文

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· 概要 ·

2022 年 4 月，全国制造业 PMI 为 47.4% ，相比3月下降 2.1 个百分点。制造业 PMI 连续两个月处于荣枯线下，目前收缩进一步加快。与近年相比，不仅降幅创下同期最大，也处于仅次于 2020 年 2 月的低位水平。

总结来看，疫情对经济的影响还在持续。 4 月制造业 PMI 线下继续回落，供需走弱仍然是主要拖累。值得一提的是，小型企业延续偏弱趋势，疫情对大型企业的冲击开始显现， 4 月大型企业 PMI 自武汉疫情之后首次落入收缩区间。在需求放缓、物流受阻、价格高位的情况下，原材料库存回落，产成品库存进一步回升。同时，服务业、建筑业活动指数均降至低位水平。此外，企业生产经营预期继续下滑，就业压力需引起重视。

制造业PMI：明显下滑

PMI 线下继续回落。 2022 年 4 月份，全国制造业 PMI 为 47.4% ，相比 3 月下降 2.1 个百分点。制造业 PMI 连续两个月处于荣枯线下，目前收缩进一步加快。同近年相比，不仅降幅创下同期最大，也处于仅次于 2020 年 2 月的低位水平。可以看出，企业经营承压，疫情对经济的影响还在持续。

从构成 PMI 的主要分项指标看， 4 月生产、新订单、从业人员、原材料库存指数均有所下滑，其中供需回落仍然是主要拖累。分行业看，仅食品加工、纺织服装等少数行业处于景气区间，多数行业位于收缩区间，且景气回落加快。

大型企业降至荣枯线下，小型企业收缩加快。 从企业规模看， 4 月大型企业 PMI 为 48.1% ，相比 3 月下降 3.2 个百分点，自 2020 年 2 月以来首次降至荣枯线下。同时，中、小型企业 PMI 分别为 47.5% 和 45.6% ，相比 3 月均下降 1 个百分点，经营收缩加快。其中，中型企业连续两个月处于收缩区间，目前和小型企业同降至低位水平。

自去年下半年以来，小型企业的供需呈现明显的收缩趋势，这也使得 4 月的就业压力进一步增加。 更值得关注的是，疫情对大型企业的冲击开始显现。 4 月大型企业的供需指数明显回落，降幅高于其他类型企业。

供需均有明显回落

供需指数线下回落，收缩加快。 在供给端， 4 月生产指数为 44.4% ，相比 3 月下降 5.1 个百分点，表明制造业生产活动明显放缓。高频数据显示， 4 月之初，沿海八省日均耗煤量明显下滑，随后与近年同期相比维持低位水平。在需求端， 4 月新订单指数为 42.6% ，相比 3 月下降 6.2 个百分点，表明制造业市场需求回落较大。

随着疫情的蔓延，企业临时减产停产的区域增多，物流难度加大，供给端受到明显的扰动。但是近几周，快递和物流吞吐量、整车货运流量边际回升，物流压力边际缓解。截至 4 月 30 日，全国高速公路共关闭收费站 6 个（江苏 6 个），关闭占比 0.06% ，比 4 月 10 日减少 672 个；共关停服务区 16 个（上海 2 个，江苏 2 个，浙江 2 个，安徽 10 个），关停占比 0.24% ，比 4 月 10 日减少 348 个。而不容忽视的是，目前需求受到的影响仍然强于供给。

新出口订单指数持续回落。 近两个月出口景气度持续走弱。 4 月新出口订单指数为 41.6 ，相比 3 月下降 5.6 个百分点。这一点也可以从通信电子设备、电器机械等出口相关行业的景气回落得以印证。究其原因，在供给端，疫情对生产形成扰动，供应链稳定性被削弱。在需求端，乌俄冲突仍在延续，部分企业的出口订单有所减少。此外，美国商品需求的回落也使得我国出口在数量上呈现下滑趋势。

价格仍高，库存分化

价格指数小幅回落，但仍高位运行。 4 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 64.2% 和 54.4% ，低于 3 月 1.9 个和 2.3 个百分点，但是仍然偏高。分行业看，燃料加工、黑金冶炼、有色冶炼等上游行业的两个指数分别超过 70% 和 60% ，这也使得中下游行业成本压力不断加大，利润空间遭受挤压。

库存分化加剧，其中原材料库存再降，产成品库存续升。 在需求回落、原材料价格高位运行的背景下，企业采购意愿明显减弱。另外，不少企业反映物流运输困难加大，甚至出现主要原材料和关键零部件供应困难，对企业采购形成阻力。 4 月供应商配送时间指数由 3 月的 46.5% 进一步回落至 37.2% 。 4 月采购量指数由 3 月的 48.7% 降至 43.5% ，这使得原材料库存指数为 46.5% ，相比 3 月下降 0.8 个百分点。

另外，疫情对需求的影响强于供给，使得产成品销售不畅、库存积压。 4 月产成品库存指数为 50.3% ，相比 3 月上升 1.4 个百分点。

非制造业PMI：服务业骤降

服务业活动指数再度回落，降至低位。 4 月服务业商务活动指数为 40% ，相比 3 月下降 6.7 个百分点。从行业情况看，在调查的 21 个行业中，除了电信传播业、互联网信息服务业的活动保持扩张，其余 19 个行业均位于收缩区间。

受疫情影响， 4 月铁路、道路、航空等交通运输行业景气度延续偏低态势。出行受阻使得相关消费仍然偏弱。 4 月餐饮、住宿业的活动指数分别为 18.9% 、 9.9% ，在子行业中位居后两位，尤其是后者已经低于 2020 年 2 月的水平。此外，批发、零售、邮政等行业活动指数的降幅也较为明显。这意味着起初疫情对服务业的冲击主要聚焦出行相关行业，而现在已开始向其他行业蔓延。

对于新冠疫情，我国坚持“动态清零”的总方针不动摇。考虑到目前疫情防控形势仍然较为严峻，服务业的恢复仍然需要非常耐心的等待。

建筑业指数回落，从业人员锐减。 4 月建筑业商务活动指数为 52.7% ，相比 3 月下降 5.4 个百分点，不仅降幅强于季节性，而且创下近年同期新低。值得一提的是， 4 月建筑业从业人员指数为 43.1% ，相比 3 月下降 7 个百分点。此外，从高频数据看， 4 月以来的水泥出货率、建筑用钢成交量明显弱于近年同期水平。不难发现，在疫情的冲击下，建筑施工活动明显放缓。

值得关注的是， 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点。我们认为，短期经济的修复因疫情扰动而暂缓。 考虑到今年财政节奏明显前移，并且通过专项债重点在上半年支持基建投资，所以基建依然是稳增长的重要抓手，预计建筑业的活动会随之改善。

此外，需要提醒的是，就业压力有所增大。 我国城镇调查失业率由去年 10 月的 4.9% 持续升至 3 月的 5.8% 。目前 16-24 岁人口的失业率明显高于近年同期水平。从 4 月的从业人员指数看，除了建筑业大幅回落，制造业、服务业的降幅也较为明显。

总结来看，疫情对经济的影响还在持续。 4 月制造业 PMI 线下继续回落，供需走弱仍然是主要拖累。值得一提的是，小型企业延续偏弱趋势，疫情对大型企业的冲击开始显现， 4 月大型企业自武汉疫情之后首次落入收缩区间。在需求放缓、物流受阻、价格高位的情况下，原材料库存回落，产成品库存进一步回升。同时，服务业、建筑业活动指数均降至低位水平。此外，企业生产经营预期继续下滑，就业压力需引起重视。

值得关注的是，近期中央政治局会议强调，“努力实现全年经济社会发展预期目标”。这意味着 5.5% 的经济增长目标不会放弃，仍会奔着这个方向努力。所以要 “ 加大宏观政策调节力度 ” 。一方面， “ 快落实已经确定的政策 ” ，另一方面， “ 抓紧谋划增量政策工具 ” 。我们预计在现有政策加快推进的基础上，后续有望再追加更多稳增长政策。