【广发•早间速递】如何看美国三季度GDP及海外金融市场反应

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宏观：如何看美国三季度GDP及海外金融市场反应

美国2024年三季度实际GDP初值年化季环比2.8%，略低于市场预期的2.9%。核心PCE价格指数年化环比增2.2%，略高于预期的2.1%，低于前值2.8%。一是今年一、二、三季度美国名义GDP同比分别为5.4%、5.7%、4.9%，低于去年的6.5%，三季度实际GDP同比的2.7%也略低于去年水平，整体处于有序放缓阶段；二是过去六个季度美国实际GDP环比折年率均值在2.9%，三季度的环比数据接近这一趋势值，反映其经济仍不算差；三是其通胀中枢下行节奏偏慢，但趋势不变。

三季度GDP数据显示美国经济仍符合我们“降息+不衰退”理解框架。基准情形下，预计后续GDP增速韧性中放缓，四季度GDP环比折年率可能在2.2%附近，通胀波动中缓慢回落，年末核心CPI可能在3.2%左右水平，总体符合美联储继续预防性降息的要求，维持美联储年内小幅降息两次的判断。对于新兴市场和国内资本市场来说，欧美“降息+不衰退”是一个有利的组合。

数据公布当天，10年期美债收益率波动较大。ADP就业数据超预期反弹引导美债收益率回升，后续GDP数据略不及预期导致收益率回落；英国工党超预期宣布大幅增加税收和公共支出，导致市场削减BOE后续降息预期，带动英债收益率回升，对美债收益率形成外溢。美国财政部当天再融资公告总体符合预期，对收益率影响不大。最终10年期美债收益率日内回升5bp至4.30%。

宏观：如何利用PMI原材料库存进行权益资产择时

要把握工业品价格短周期走势，可以参考“原材料库存周期”。 本报告深入分析“PMI原材料库存指数”，检验其在权益周期类资产中的择时效果。 从经验数据观测，PMI原材料库存周期领先于工业品价格约1个季度左右，领先于产成品库存约3个季度左右，且原材料库存对需求的响应更迅速。

我们考察对于权益资产来说，“PMI原材料库存周期”是否有择时价值。 我们尝试基于其周期性进行顺周期择时，即在PMI原材料库存处于经验高位时低配股票，在处于经验低位时超配股票，处于中间状态时持中性仓位。我们分别检验了以±0.4倍~±2.0倍标准差为PMI原材料库存高低阈值的择时效果。首先，无论阈值取值如何，基于PMI原材料库存周期经验高低位进行周期股择时均有超额收益；其次，最优的参数是±0.8倍标准差。

我们进一步检验“PMI原材料库存周期”方法在不同宽基、风格以及行业指数上的择时效果。宽基上， 超额收益较为明显的是沪深300，其次是中证1000及创业板指。 风格上， 对沪深300、周期风格、金融风格的择时超额收益既来自捕捉上涨，也来自规避回撤；对于中证1000、创业板指、成长风格的超额收益主要来自于规避了大量成长股、小盘股的回撤风险。 行业上， 该方案对房地产、有色金属、汽车行业指数进行择时的夏普比率相对较高，其中对房地产行业指数择时预测能力2020年11月后有所下降。