来源：在苍茫中传灯
做为华尔街历史上传奇人物的迈克尔·斯坦哈特于1967年创立了自己的投资公司。从1967年至1995年间，斯坦哈特以27%的年均收益率出类拔萃，成长为金融巨头。其间经过一段时间的休息后，于2005年重回华尔街，执掌智慧树基金。到2018年，其管理规模超过400亿美元。当他功成身退之后，就撰写了一部回忆录，记录了他的身世、成长过程和历史性成功的投资策略。
■ 创造保守的投资方式
斯坦哈特出生于1940年。13岁的时候，他的父亲曾送给他两只股票，每只各100股。这对斯坦哈特产生了重大影响。从那以后，他对股市产生了强烈的兴趣，竭尽所能地学习一切和股票相关的知识。他开始阅读公司年报和标准普尔清单，因为这些股票代表了真实的资产，由此可以深入理解一家复杂公司的基本情况。从此以后，他进入了一方全新的天地。
斯坦哈特16岁时就考入宾夕法尼亚大学沃顿商学院。他选择了社会学系，学习历史、哲学和自然科学，但没有学习投资课程。他认为，在宾大学过最有价值的一门课是统计哲学。统计哲学让他更好的理解了什么是概率，以及如何在现实当中进行应用。在这门课上，他学习了如何将问题进行量化或者概率分布，以及如何没有在现成模型的情况下构建新的模型，从而让他能够运用数学方法思考和理解人类行为的逻辑。这让他在之后的投资过程中，能够应用不完整的数据作出投资决策，使得每一项投资运算皆涉及某种概率分析。
斯坦哈特大学毕业后进入华尔街，在一家传统的老牌共同基金凯文·布洛克公司工作。那时，他的父亲借钱给他进行投资，很快地，他就拥有了一个20万美元的股票投资组合。这在20世纪60年代一个20岁的年轻人来说，可不是小数目。凯文·布洛克投资对象是具有长期增长潜力的优质公司，倾向于建立在传统研究之上的持续增长，这是一种稳健传统且保守的投资方法。而卓越的、具有时间敏感性的、创新的资金管理，则是斯坦哈特的投资理想。
当斯坦哈特24岁开始担任分析师时，他就确定了做为“严肃分析师”的定位。他研究周期性行业。在研究单个公司，特别是在成熟的同质化行业 ( 比如汽车 ) 的公司时，依靠行业周刊、汽车销售报告以及在其他定量资料中所获得的统计数据。他会定期到底特律去拜访公司的管理层。此外，他还了解公司的资产负债表，阅读公司财务报告、年度报告和信息披露文件中的附注，并且通过这些信息进行收益预测。他是第一个在分析企业集团优势时引入“协同效应”( 整体大于各部分之和 ) 的人。
1967年，斯坦哈特和另外两位年轻分析师成立了斯坦哈特-法恩-伯科威茨合伙人公司（ SFB ）。他们模仿对冲基金之父阿尔弗雷德·琼斯。但与琼斯模式不同，他们从来没有使用对冲工具完全消除市场风险。相反，他们依靠的是选股和择时能力，最重要的是希望能够灵活运用多空仓位应对市场变化。其目标要求在各种市场环境下，都能为投资者赢得绝对收益，以此创造一种保守的投资方式，降低投资风险。斯坦哈特把全部的个人资产都投资到自己管理的基金里，与其他投资者风险共担。他的基本底线是，如果基金亏损了，就不收费，并且他们跟投的钱也会亏损；如果基金赚钱了，他们也会得到丰厚的回报。
SFB运营的第一个财年，就实现了31%的盈利，第二个财年实现了99%的盈利，同时标准普尔500指数分别上涨6.5%和9.3%。截至1969年财年末，SFB公司拥有近3,000万美元的资金。一本叫做《华尔街新人》的书，将他们描述成鲁莽、果断、自以为是和反传统的人。而斯坦哈特则认为他们是在那个时代是真正意义上的“独行侠”。
那时，SFB持有缅因糖业公司，消息称这家公司种植甜菜，为在经济落后地区种植马铃薯提供了替代品，这个消息在当时振奋人心。这只股票的市盈率最终达到100多倍。但最热门的消息来自计算机、提词器、计算器、电子表领域。任何跟“数码”沾边的公司似乎都值得买入，因为这等同于先进的技术。由于人口老龄化，四季护理中心和联合疗养院转型老年人护理，也成为成长型公司。体重检测国际公司在让人变苗条的同时，还能帮人赚钱。这些公司SFB都曾持有。
然而，SFB最成功的投资来自国王资源公司。消息说这家公司拥有可观的石油和天然气开采权以及投入土地所有权。几个月内，他们赚了大概五倍，最终还是卖掉股票，因为股价实在太高了。几年后，这家公司就像许多大干快上的公司一样，破产了。斯坦哈特由此认识到，市场上的消息或者故事，无论真假都是有价值的，特别是刚出炉的并且能给市场带来想象空间的新消息。回想起来，那些消息其实很荒唐，但就是这些消息在市场情绪高涨时，往往能够轻易抓住人们的心。SFB也卷入了狂欢之中，也相信了上市公司的鬼话，但最终依然卖掉了股票。
■ 历史不会总是简单重复
1970年股市大崩盘，SFB果然赢得了“独行侠”的称号。当时，垃圾股和高杠杆投资者都被消灭了。SFB曾经持有很多消息，并且靠这些股票赚了大钱，那时他们是多头，接着他们就开始做空。这是SFB第一次净做空，即做空的证券价值大于做多的证券价值。这些公司包括国家收款机、英特尔和大学计算等股票。这些股票的股价通常都高于100美元，也有一些股价低于10美元。不排除有些公司正处于技术突破的过程中，但SFB只考虑估值是否过高的问题。有太多股票的市盈率偏高，整个市场都过于乐观了，而有些公司根本就是个骗子。
财经作家卡罗尔·卢米斯在《财富》杂志上列出了排名前30位的对冲基金，SFB是名单上唯一一家活到10年之后的对冲基金。不过。SFB在这一时期取得的业绩，远远比不上“漂亮50”年代的投资回报。那个时代的投资主题是相信增长不受估值的约束，并且能够获得比传统标准更高的投资回报。但是，斯坦哈特不会长期持有漂亮50的股票，即使他相信它们的增长前景，也不愿意为过高的市盈率买单。对于斯坦哈特来说，除非能够切实看到长期收益与市盈率同步增长，否则一只股票就不值得投资。他知道投资没有神话，因此会对别人眼中的宝贝公司保持质疑。实际上，他从不认为某一只股票或者某一种投资方法能持续有效，尤其在极端估值的情况下。
做空也会冒着很大的压力，尤其在1973年和1974年的熊市中。斯坦哈特是在做空美国“最优秀”的公司，比如柯达、通用电气、强生、可口可乐、麦当劳。这些公司成长性良好，具有竞争优势，管理出色，声誉良好，这些都是长期投资者所看重的优势。而斯坦哈特做空只看重一个重要的因素：价格。教科书上的做空，需要寻找到基本面恶化、竞争格局变差、股息降低和杠杆过度等因素。显而易见，斯坦哈特的做法违背了大多数的投资逻辑。
1974年12月，道琼斯指数在577点触底，此时道琼斯指数已经从1973年1月的1000点高点下跌了近50%。人们不敢持有股票，但 SFB在这次崩盘中取得了良好收益。极端情绪总是周而复始的出现，即使是专业投资者也一样。当全世界都只想买国债时，你就可以闭上眼睛买股票做多了。于是，斯坦哈特买进一大批股价低于10美元的股票。
在这段时间，斯坦哈特有意识地强调“逆向”观点的重要性。他把逆向观点定义为，有事实依据且与市场共识不同的看法。他经常说，唯一重要的分析工具，是高水平的逆向观点。但这需要掌握更多的信息、更深入地感知时局，同样重要的是，要敏锐地掌握市场的真实预期。当一个逆向观点正确时，这个观点就会在成为共识的过程中，带来丰厚的利润。了解市场预期至少和了解基本面一样重要，这两者是不同的。斯坦哈特在20世纪70年代采取了与市场共识完全不同的做法。他们在接近顶部的狂热中做空，而在接近底部的悲观中做多。一旦这些投资被证明是正确的，将加速改变大众的观点，进而导致股价重估。
1976年，杰罗尔德·法恩离开 SFB创立了自己的公司，于是公司改名斯坦哈特-伯科威茨公司。1979年，另一个合伙人霍华德·伯科威茨决定成立自己的对冲基金，也离开了公司。于是，公司又更名为斯坦哈特合伙公司。
