【中联重科】年报点评：19年业绩翻倍增长，2020年继续增长可期【东吴机械】

透视先进制造 · 公众号 · · 2020-03-31 12:21

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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹/朱贝贝18321168715

投资评级：买入（维持）

事件

公司2019年实现收入433亿，同比+51%，归母净利润43.7亿，同比+116%；扣非归母净利35.1亿，同比+136%。

投资要点

1 主营产品收入大幅增长，受益于行业高景气+份额提升

分行业看，工程机械板块 中混凝土机、起重机（包括工程起重机和塔机）、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入139亿、221亿、49.4亿，同比增长37%、76%、21%，主营产品销量持续快速增长，主要受益于工程机械行业高景气+公司份额提升，起重机械、混凝土机械在国内市场份额持续保持前三，其中塔机销售规模实现全球第一，汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct。此外， 农业机械 收入15.8亿元，同比+7.2%，结束17年以来的下滑趋势，实现趋稳回升； 金融服务 收入7.3亿，同比+47.5%。

2 盈利能力大幅提升，期间费用率控制良好

综合毛利率30%，同比+2.9pct。 分产品看 ，混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率分别为27.4%/32.8%/22.8%/4.3%；分别同比+3.5pct/+3.7pct/-4.5pct/-2.6pct。我们认为公司综合毛利率提升主要有以下原因：1）以起重机、混凝土机为首的主营产品持续产销两旺，规模效应明显；2）附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售，拉高了整体的毛利率。其他机械和产品的毛利率下滑幅度明显，我们判断主要系新产品高空作业平台在2019年消化了部分资本开支，预计随着业务的放量，规模效应将逐步体现，2020年有望实现收入+盈利能力双升。

销售净利率为9.9%，同比+3pct，其中Q4单季净利率为7.1%，环比下降2.3pct，我们判断主要系Q4确认较多研发费用。全年期间费用率为18.8%，同比-1pct， 其中管理费用率和财务费用率控制良好，分别同比-1.4pct/-1.5pct，销售费用率微增0.4pct，研发费用率增长1.5pct，主要系2019年公司不断推出新业务新产品。

3 经营性净现金流创历史新高，营运能力持续提升

公司经营性净现金流62.2亿元，同比增长23%达到历史最好水平，步入持续向上的可持续发展通道。报告期内公司存货周转天数为127天，同比减少30天；应收账款周转天数201天，同比大幅减少79天，营业周期已接近上一轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能力大幅提高。

4 2020年Q1旺季后移，全年有望受益行业景气度持续

疫情影响下Q1业绩仍有望实现持平，Q2预计迎来强劲增长。 受新冠疫情影响，2020年工程机械行业普遍呈现出市场需求延后，传统“旺季”推迟的现象。3月份以来，疫情影响逐步消除，下游建设市场需求全面启动，国家重大项目和工程机械设备两个维度的开工率均逐步回升，终端销量需求开始修复，叠加逆周期调控政策不断落地，我们预计Q2基建增速有望改善，行业需求同步释放。公司作为行业龙头，Q1业绩仍有望实现同比持平，Q2产品销售有望迎来强劲增长。

全年来看，基建、地产投资强韧性下工程机械行业景气度持续，环保趋严下设备更新换代需求仍在。塔机业务： 受益于装配式建筑渗透率提升，公司在中大塔方面的优势进一步彰显，目前市占率超过40%，预计2020年将持续增长。 工程起重机： 面临国五向国六升级，2020年销量依旧可期，公司市占率始终维持前三水平，增速有望超越行业。 混凝土机械： 泵车从2019年开始进入更新高峰，我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右，预计2020年销量将继续较快增长。 高空作业平台 开局良好，产品受到客户广泛好评，有望为公司带来新的增长点。