（1）供给稳定，环保限产常态化
山东、河南、内蒙、河北地区连续两年无新增产能，结合工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》指出严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目，确有必要新建的，
必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。我们认为华北、山东、河南未来产能新增少，供给格局稳定。从集中度的角度看，龙头企业的集中度和市场控制力不断提升，河北地区随着金隅集团和冀东水泥水泥资产重组实施完成，冀东水泥河北地区熟料占比52%，河北地区前五大水泥企业熟料产能在占比73%
。从区域集中度角度分析，冀东水泥在唐山占比50%，但其余50%过度分散，不利于市场控制力的形成。我们对比同样属于水泥重镇的山东枣庄市，中国建材产能占比70%，山水水泥产能占比11%，二者的市场控制力不断增强。随着金隅冀东重组的完成，冀东水泥的经营质量不断提升，京津冀作为冀东水泥“大本营”，如果能仿照枣庄市，通过重组等方式提高在唐山产能的占比，河北水泥价格有望比肩河南、山东。
河北省等地多次发布重污染天气Ⅱ级应急响应，要求工业企业按照应急减排清单和“一厂一策”实施方案要求，严格落实各项应急减排措施，除应急抢险外，施工工地应禁止土石方作业、建筑拆除，喷涂粉刷、护坡喷浆、混凝土搅拌等。我们认为冀晋鲁豫区域的错峰生产将常态化，
2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区
。
（2）京津冀基建加速预期增强
京津冀一体化为雄安新区进一步建设铺路，目前雄安新区规划和在建的铁路有京雄（京九），京石城际（设有雄安站），未来或还有三条（固保城际铁路、津保铁路和津雄铁路），配合京津冀一体化，总计五条铁路在雄安交汇。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。2019年京张高铁、北京新机场、延崇高速河北段等重点工程顺利竣工，廊涿城际、石雄城际、京昆通道忻州至雄安段等项目2020年有望陆续开工，京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。
根据我们测算，上述高铁、高速及公路、港口建设项目投资额总计分别约3437.7亿元、2085.5亿元，根据建设年份分摊之后，2020年的投资额有望达到1000亿元以上。考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到400-600万吨
。
财政部提前下达河北省部分2020年新增地方政府债务限额970亿元。包括：一般债364亿元（占上年限额的66.7%，其中雄安新区105亿元），专项债606亿元（占上年限额的51.8%，其中雄安新区64亿元），截止2020年1月15号，河北省共发行专项债券217亿元，其中社会事业专项债券91.62亿元、生态环保专项债券38.81亿元、市政建设专项债券85.04亿元、收费公路专项债券1.53亿元。从专项债发行情况来看，基建方面的专项债发行有望带动水泥需求的增长。
（3）冀东水泥有望持续受益
我们对比与冀东水泥同属于北方的天瑞水泥、山水水泥、宁夏建材，冀东水泥销售费用率优于宁夏建材，与山水水泥、天瑞水泥相差1%以内，管理费用率明显高于天瑞水泥、山水水泥、宁夏建材，我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨，水泥产能达到1.7亿吨，京津冀产能占比60%，龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强，市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，随着冀东水泥经营质量的进一步提高，管理费用率及成本有望进一步降低。
风险提示：
天气变化不及预期，基建项目落地不及预期，地产融资环境弱。
