来源：世诚投资
已推出两个月的深港通是中港两地市场互联互通的重要里程碑，其最显著特征之一是增加了不少香港小盘股。我们注意到有较多买方（基金）和卖方（券商）都把港股小盘作为南下资金的主战场，认为这才是投资机会的真正所在。然而，香港小盘股的整体表现是否能尽如人意？与A股小盘是否有可比性？如何应对对港股小盘的流动性风险等等...这些都是投资者需慎重考虑的问题。为了提供更高的前瞻性和全面性，我们将以下分析基于整体香港小盘市场（恒生小型股指数），而非局限于当前港股通所提供的小盘股，希望能有所帮助。
下图是中国A股、香港、和美国小盘股指数相对市场指数（大中盘）的历史超额回报（高于市场回报部分）。就整体表现而言，A股和美股小盘在过去12年里都持续跑赢了市场，当然A股小盘的超额收益更为明显，相信国内投资者对此应深有体会。与此相比的是，港股小盘不但没有跑赢市场，而且远远落后于大市。
2014年12月至2016年10月间，香港恒生综指的年复合增长率为4.5%，而恒生小盘指数的年复合增长率仅为0.2%，超额回报为负。我们不排除在个别时间段里，香港小盘股的短期表现可能超越大市。但如果作为长期投资的话，港股小盘或许没有想象中那么令人兴奋。可以肯定的是，历史上港股小盘未能提供像A股小盘那么高的超额回报，整体弹性和活跃度远不及A股小盘，这是需注意的地方。
在学术界，小盘股溢价（small cap premium）是最早被发现的股票因子之一，而且适用于全球几乎所有市场。香港市场似乎是一个例外，至于什么原因，是一个非常有意思和值得探讨的问题。我们认为背后的驱动因素离不了投资者结构、市场监管、企业治理、和流动性等原因。即使国内资金在不断进入港股，市场生态短期恐难有改变。
除了缺乏应有的超额收益，港股小盘的低流动性也是值得注意的风险之一，这也是和A股小盘非常不同的地方。以恒生小盘指数为例，192只成分股中绝大部分（153只股票）的日均交易额低于2500万港币。这对习惯于动则上亿人民币交易额的A股小盘投资者来说，可能会是个挑战。这里我们更加关心的是退出风险。流动性本来就是不对称的，通常股价下跌时的交易量低于股价上涨时。而港股小盘平时的交易量就不高，下跌时更有可能出现极端流动性风险，使退出变得非常困难。所以在组合管理层面，必须加深对小盘股的基本面研究，同时控制低流动性股票的仓位，以及通过灵活的现金配置来应付港股的“流动性陷阱”。
总而言之：
（1） 历史上港股小盘未能持续跑赢市场。
（2） 原因比较复杂，短期恐难有改变。
（3） 投资港股小盘需要有效的流动性风险管理。
港股小盘并非一无是处，鉴于篇幅原因，我们不再一一详述。在布局港股小盘时，我们应认清这一板块的实质和特色，而不是盲目地套用A股小盘的经验。同时，我们也注意到港股中盘指数的长期历史回报其实高于小盘指数，基本接近市场回报。中盘股的流动性比小盘好很多，其中也有不少高质量公司，这或许是港股通投资需多关注的板块。
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