来源：瑞银财富 作者：唐纳文（Paul Donovan），瑞银财富管理投资总监办公室 全球首席经济学家
通胀已经回来了，接下来呢？我们相信通胀还会继续上升，但程度应有所放缓。
2015至2016年期间，国际油价一度暴跌75%。油价在多数国家的消费者价格通胀中所占比重介于3%至5%之间，因此整体通胀率必定会受油价影响。油价下跌导致的低通胀引发媒体做出偏误的猜测，以为通缩可能发生。
当多项价格纷纷下跌时才会发生通缩。而2015至2016年期间的低通胀只是一项价格下跌所造成。一旦油价开始回归正常，很显然通胀也会趋于常态。
通胀位于常态水平
与长期平均值来比较，可以看出美国现今的通胀率位于或高于20年来的平均水平。这已经不是低通胀环境，甚至可说是稍微高于常态水平。欧元区则略微落后，该地区通胀也在回升，已回到长期平均水平，但还没有高于均值。投资者需留意的是，2015至2016年的低通胀只是油价引发的“假象”。经合组织（OECD）半数经济体的核心通胀率（剔除食品与能源）在过去两年都位于或高于各自的长期平均水平。
通胀受国内因素影响
如果油价不大幅波动，则牵动通胀的主要因素将是国内劳动力市场。劳动力成本占到消费者价格指数（CPI）60%至70%的比重。从各国核心CPI相关性不高，可以看出国内因素的重要性。如果通胀压力是受到国际因素驱动，则各大经济体之间的核心通胀率将亦步亦趋。然而现在市场上并不存在这种关联性。各大经济体之间，甚至欧元区国家之间核心通胀率的关联度都非常低。
关注正确的物价衡量指标
CPI是最广为人知的通胀数据，因此被视为衡量通胀的唯一重要指标，其实不然。
对债券投资者来说，央行看重的通胀指标才是最重要的。在欧元区和英国，央行以整体CPI通胀率作为政策目标。而美联储更加重视个人消费支出平减指数（PCE），该指标与CPI不一定同步升跌，有时候甚至截然相反。
股票投资者需要关注的指标则又有所不同。多数公司都是向其他公司而不是向消费者出售产品。美国标普指数成份股公司中只有10%到20%的公司直接面向消费者。因此生产者价格指数（PPI）是衡量国内定价能力的最恰当指标。
在通胀全面快速上升的环境下，投资者无需特别关注这些细节。但是在通胀处于常态的环境下，则需要确切了解是哪种通胀上升，以及对哪类资产有重要影响。
通胀变，价格未必变
通胀率的变动可能并不涉及价格改变，因其同时受到“价格”和“数量”的影响。美国移动电话服务费近期下滑，但并不是因为人们少付了钱，而是用同样的金额能下载更多数据。“数量”因素上升引发通胀下降，而不是“价格”下降。
这会产生什么重要影响呢？如果人们没有少付钱，就没有省下额外的钱用于购买其他商品和服务，但CPI却显示通胀下降。相反，如果相同价格买到的巧克力块变小了（所谓“缩水式通胀”），那么CPI在价格不变的情况下仍会上升。
通胀之后 – 了解细微差别
今年初通胀抬头很容易预测。如今通胀攀升基本已成事实，投资者面临更艰巨的挑战：了解各种通胀率指标的细微变化，以及对相关资产所产生的影响。
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