2017-06-05
证券研究报告
2017.06.05
数据支持：朱俊谦
本周港股：
1.
市场回顾
恒指上周累升284点或1.11%，连续第四周上升，但涨幅有所缩小，收报25639点；国企指数累计上升86点或0.82%，收报10666点上周主板日均成交额为853亿元。上周港股在外围股市良好走势的支撑下，继续冲高至接近26000点附近，后受阻回落盘整。总体而言，市场有多项利好因素支撑，整体格局较为强势，但投资者需提防大盘迅速拉升所累积的风险，并持续关注六月份不确定事件对盘面的影响。
2.
港股策略展望
留意不确定事件影响，料本周或挑战26000点。
近期港股面对的整体环境较好，为港股后续涨势提供了基本支撑。但外围环境中的不确定因素也在增加，包括美联储预期加息时点的临近、欧洲央行引导措施或进行调整、英国大选悬念丛生、中国5月外储数据将公布等，均有可能打断恒指短期涨势；投资者需注意短期的风险。同时，恒指在连续四周上冲后，市场已存在对整理盘固的预期，或使指数有所反复。综合来看，
如果在本周较多不确定因素下欧美市场还能继续往上
，预计港股有望延续强势行情，预计恒指
可再上试26000点，途中或经历一段调整巩固
，
料短期于25,300-26,200之间上落，国企指数则会在10,200-10,900之间上落。
本周行业配置：
澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。1）5月澳门博彩收入同比大涨23.7%至227.42亿澳门元，实现了连续10个月正增长。2）4月份铁路货运量3.01亿吨，同比增长15.3%。3）
保监会拟成立偿付能力监管专家咨询委员会，负责参与偿二代的标准制定、实施和国际合作等
。4）OPEC上周讨论进一步减产1%-1.5%；如果原油库存维持高位、继续施压油价，OPEC将在下一次会议上深化减产。
1.
港股市场回顾：
恒指逼近26000点
香港股市连升四周，接近26000点。
恒指上周累升284点或1.11%，连续第四周上升，但涨幅有所缩小，收报25639点，离26000点仅一步之遥，全周股指波动约为301点；国企指数累计上升86点或0.82%，收报10666点；上周主板日均成交额为853亿元，较上周上升10.88%。
上周受端午假期休市和港股通暂停影响，港股主板成交量至5月31日才见回升。节后第一个交易日受中国5月PMI数据略好于预期刺激下一度走高，但及后稍微回落，止步七连涨。随后两个交易日港股在外围股市良好走势的支撑下，
继续冲高至接近26000点附近，后受阻回落盘整。港股通方面，本周仅有3个交易日，共有45.01亿元资金净流入港股，平均每天净流入约15亿元，南下资金进一步减少，但仍维持净流入状态。总体而言，市场现有多项利好因素支撑，整体格局较为强势，但投资者需提防大盘迅速拉升所累积的风险，并持续关注六月份不确定事件对盘面的影响。
2.
策略展望：留意不确定事件影响，料本周或挑战26000点
上周海外市场消息面，德国央行行长魏德曼表示欧洲的通胀在放松刺激后依然可以维持，欧央行理事会正开始讨论是否需要退出宽松和何时调整前瞻指引，同时有消息称欧洲央行或在6月8日的会议上讨论是否删除与“进一步宽松”相关的措辞。美国方面，上周美股维持强势，三大股指均创历史新高。道指一周累计涨0.60%，标普500周涨0.96%，纳指周涨1.54%。上周美国发布5月非农数据，美国5月非农就业人口增加13.8万，远低于预期的18.2万，数据低于市场预期叠加前值下修影响，引发市场对美联储放慢加息的憧憬，刺激美股继续攀高。美国的其他经济数据总体维持了良好局面，5月“小非农”数据大增25.3万，远超市场预期的18万，5月ISM制造业指数54.9，连续九个月站于荣枯线之上，显示制造业依旧在扩张当中。对美联储加息的预期依旧是左右市场情绪的主要不确定性因素，后市需注意6月中旬美联储议息时间点临近及事件进展对大盘的扰动。此外，上周美国总统特朗普宣布退出巴黎气候协议，引发美国国内和国际社会广泛批评，同时引发西太平洋关系的担忧，此消息暂未对美股走势造成实质性影响，但需关注后续事件发酵是否对市场有所影响。
本周沪指跌0.15%，报3105.54点，深成指跌0.65%，报9794.89点，但周五沪深两市均现止跌反弹迹象。本周国家统计局与中国物流与采购联合会公布数据显示，2017年5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，与上月持平，与预期51%接近。其中出口订单指数、积压订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、生产活动预期指数小幅上升，新订单指数与上月持平，显示生产活动趋稳。后续中国将在6月7日不定时公布5月外汇储备数据，目前中国外储已经连续三个月上升并保持在三万亿以上；6月8日还将公布中国5月进出口数据，投资者亦需对此保持关注。经济基本面温和下行叠加金融去杆杠给予A股较大压力，但短期而言，近期证监会发布减持新规、暂缓IPO的举动使股市获得一些喘息余地，6月中旬MSCI将公布是否将中国A股纳入新兴市场指数，有望提振市场情绪，且7月香港回归二十周年纪念前或存在较强的维稳因素，投资者需要留意上述事件的进展是否能够帮助A股企稳乃至再度上行。
港股通方面，上周整体港股通成交金额平均占港股成交金额10.57%，较上周微升0.17%。整体港股通从5月31日起恢复，三日录得45.01亿元净流入，平均每日净流入约15亿元，前值为19亿元。沪市港股通平均额度使用率为16.18%，前值为17.6%，而深市港股通平均额度使用率为4.47%，前值为3.69%。整体港股通日均平均成交金额达到99.44亿元。上述数据反映南下资金仍较为活跃，并保持净流入状态。
近期港股的利好因素较多，包括外围股市尤其是美国股市的强势、内地方
面港股通资金的持续流入、渐行渐近的“债券通”和“新股通”等，大盘面对的整体环境较好，这为港股后续涨势提供了基本支撑。但外围环境中的不确定因素也在增加，包括美联储预期加息时点的临近、欧洲央行引导措施或进行调整、英国大选悬念丛生、中国5月外储数据将公布等，均有可能打断恒指短期涨势；尤其美联储确认加息将带动香港利率上行、中国5月外储数据或对股市情绪面影响较大，投资者需对此特别留意。同时，恒指在连续四周上冲后，市场已存在对整理盘固的预期，或使指数有所反复。综合来看，如果在本周较多不确定因素下欧美市场还能继续往上，预计港股有望延续强势行情，恒指可再上试26000点，途中或经历一段调整巩固，料短期于25,300-26,200之间上落，国企指数则会在10,200-10,900之间上落。
品种配置：
澳门博彩、基建铁路、中资保险、
石油板块。
港交所或于月中推出新板咨询
港交所行政总裁李小加出席香港科技园与港交所合办的“上市之路：高增长企业研讨会”时表示，
科技企业寻求上市之路如同登山般艰难，香港市场还不具备帮助他们成长的DNA，港交所未来将提供支持，预计两周后推出新板咨询，希望新板为新经济企业提供更好的上市途径
，同时为投资者作好风险控制，与此同时，
创业板改革和上市架构改革咨询也会同步进行
；另外，李小加
再提同股不同权等相关咨询，
以确保科企继续攀登而不半途放弃，为科企打造建立在规管基础上的良好的融资生态，帮助资本和股权合理分配；他又指，众筹形式为科企初期融资提供便利，但存在风险，区块链等技术可帮助规管。
李小加还表示，过去香港吸引中资保险、银行等大公司上市集资，它们如同大货车、大火车一般快速、体量大，容易达成融资，如今香港需为新经济企业服务。另外，香港正从离岸集资平台往中国的海外财富管理平台转型，不再只是为内地的企业提供融资，还为内地投资者提供海外投资和资产配置机会。
央行就债券通管理办法征言：北向通无投资额度限制
5月31日，央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法（公开征求意见稿）》。《意见稿》指出，符合中国人民银行要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，且没有投资额度限制。境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。央行之前就“债券通”答记者问时表示，近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。2016年人民银行发布3号公告，进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。
截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。
香港证监会将于6月1日起改进持仓限额制度
香港证监会5月22日发布改进持仓限额制度的通知于6月1日正式开始实施。新规包括将
香港证监会可授权持有或控制的超逾限额持仓量上限设定由50%上调至300%、把股票期权的法定持仓限额提高至15万份合约
，以及
就指数套利活动、资产管理人及交易所买卖基金庄家设立超逾限额持仓量
。适用于资产管理人的最低管理资产要求，将会由1000亿港元下调至800亿港元。
本港4月零售业总销货价值按年微升0.1%
政府统计处公布，
本港今年4月的零售业总销货价值的临时估计为352亿元，按年微升0.1%，今年首四个月合计的零售业总销货价值的临时估计下跌1%。
扣除期间价格变动后，
今年4月的零售业总销货数量的临时估计按年微跌0.1%，今年首四个月合计的零售业总销货数量的临时估计下跌1.4%。
按零售商主要类别的销货价值的临时估计由高至低分析，今年4月与去年4月比较，珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值上升0.5%，其次为服装、药物及化妆品、百货公司货品等。另一方面，今年4月与去年同月比较，超级市场货品的销货价值下跌0.6%，其次为电器及摄影器材、杂项耐用消费品、汽车及汽车零件等。
政府发言人指出，在访港旅客人次持续改善下，零售业销售在4月份的按年比较大致稳定。
在最近数月，旅客消费下跌的拖累有所减少，而本地消费意欲亦继续向好。
展望未来，
零售业销售的短期前景要视乎访港旅游业的复苏步伐，以及美国加息周期和其他外围不明朗因素对本地消费意欲的影响。
香港金管局：拆借市场整体运作有序，继续密切监察离岸人民币市场情况
香港金管局发言人表示，留意到目前为止离岸人民币流动性比较紧张，相信是与月结和长假期后，银行需应付较大的人民币交易结算量有关。同时，拆息高企也可能令到部分银行对拆出资金变得更为审慎。不过，拆借市场整体运作有
序，
金管局透过人民币流动资金安排，加上一级流动性提供行的配合，向银行提供流动性支持，有关安排的使用量近日有所增加
，将会继续密切监察离岸人民币市场的情况。
港交所成立资讯技术及平台发展科
港交所宣布
增设集团首席资讯技术总监和集团副首席资讯技术总监两个新职位，以及成立资讯技术及平台发展科
，以统筹及督导香港交易所及其主要附属公司如伦敦金属交易所（LME）、LME Clear及前海联合交易中心的资讯技术及平台发展。原香港交易所集团营运总裁兼集团风险总监冼博能（Trevor Spanner）已获委任为集团首席资讯技术总监，同时出任资讯技术及平台发展主管。梁松光原任香港交易所资讯技术联席主管，现已获委任为集团副首席资讯技术总监，协助冼博能管理新成立的资讯技术及平台发展科。梁松光亦已获委任为香港首席科技总监，接替最近荣休的周腾彪。
李小加表示，增设资讯技术及平台发展科，将有助香港交易所在这方面的战略规划和创新，也有助集团各成员在项目推行、供应商以及资源管理方面共同追求卓越。
美国总统特朗普宣布退出巴黎协议
特朗普表示巴黎气候协议乃伤害美国的范本，
美国将终止执行所有的巴黎协定条款。并称将开始谈判以获得“一个对美国人民公平的协议”，以便重新进入巴黎气候协议。
特朗普还表示，巴黎气候协议以美国就业为代价，不能承担就业岗位的流失。白宫方面辩称，美国已经削减了二氧化碳排放量，不需要巴黎协定来规定美国进一步减排。
但这并不意味着美国立即退出巴黎协议，因为签署国在正式加入后3年才能申请退出，其次年退出才能生效，因此美国最终退出时间或为2020年11月。
现美国多个城市市长表示反对特朗普决定，包括洛杉矶、纽约、波士顿在内的60个市长发表联名信反对退出巴黎协定。他们表示各自城市会继续履行巴黎协定条约内容，会在环保方面与世界各国建立更强的联系。此外也引发了国际社会的广泛批评。
分析称美国的退出虽然不会让协定土崩瓦解，但可能会引发一系列效应，其他勉强加入协定的国家可能会降低减排承诺。普林斯顿大学地球科学及国际事务教授迈克尔·奥本海默表示，美国的行动势必对印度、菲律宾、马来西亚、印尼等刚开始重视气候变化问题的新兴经济体产生涟漪效果。
德国总理默克尔呼吁“欧洲人必须把命运掌握在自己手中”
德国总理默克尔在G7峰会后称，
德国和欧洲不能再指望英国以及特朗普领导下的美国，并呼吁欧盟内部要团结一致。
刚刚结束出席七国集团(G7)峰会回国的默克尔28日在慕尼黑一场活动上表示，过去数日的经历已让她体会到
“我们能彼此完全信任的时代在一定程度上已经过去了”并呼吁称“欧洲人必须把命运掌握在自己手中。”
美国媒体Axios评论认为, 默克尔此番表态意味着以美国、英国、法国和德国之间密切关系为代表的跨大西洋联盟正在分裂。美国外交关系协会主席也称此为“分水岭时刻”，他表示这是美国自二战以来一直想方设法要避免的。
欧央行开始讨论是否调整政策指引
德国央行行长魏德曼周三表示，经济复苏的加强让通胀走强的可能性有所增加。他也说2016年8月看到的通胀上升并不是昙花一现。即便降低刺激力度，仍将获得比前几年更高的通胀，并
表示欧央行理事会正开始讨论是否需要退出宽松和何时调整前瞻指引
。然而，许多欧洲央行的官员并不认同这种看法。他们认为，如果欧洲央行放松刺激，那么现在的通货膨胀率（1.4％）将会回落，使得欧洲央行进一步落后于其接近2％的通胀目标。
但总体来说，随着欧洲经济形势在不断变好，多项经济指标强于预期，欧央行官员们准备在政策会议上认可这种进步。在6月8日的欧洲央行会议上，欧洲央行可能对经济给出更积极的评估，
删掉声明中“下行风险”，改为“风险大体均衡”
。官员们还
可能讨论是否该删掉全部或部分与“进一步宽松”相关的措辞
，这也意味着欧央行关上了“更多刺激”的大门。
英国首相特蕾莎·梅可能失去议会多数席位
泰晤士报援引YouGov的民调称，在6月8日的大选中，保守党或失去目前拥有的330个议会席位中的20个，而反对党工党可能获得近30个席位，即保守党可能在大选后将拥有310个席位。这离其作为多数党所需的326票少了16票，
保守党将无法单独执政，而需要与其他党派进行合作
。但也有评论指出此次民调波动性较大，且调查结果可能存在较大偏差。
1.
指数表现与估值
2.
资金流动性
1.
港股行业动态
澳门博彩：
澳门博彩监察协调局公布数据显示，5月澳门博彩收入227.42亿澳门元，同比大涨23.7%，高于市场预期的16.5%，增幅为2014年3月以来最高。自去年8月博彩毛收入同比转正以来，该项指标已经实现了连续10个月正增长。同时，今年首五个月幸运博彩毛收入按年升15.8%至1063.82亿澳门元。澳门立法会表决通过《监管携带现金和无记名可转让票据出入境》法案，限制出入境携带现金的数额，以配合国际建议，透过立法落实打击资助恐怖主义及清洗黑钱活动。有关法律将在11月1日正式生效，届时居民和旅客入境时，若携带总数达到或超过12万澳门元现金及无记名可转让票据，必须向海关申报，出境时若被海关查问，须如实申报。银河娱乐（00027）上周升5.59%报45.35元，金沙中国（01928）全周升3.45%报35.1元，永利澳门（01128）升3.95%，报17.88元。
中资保险：
保监会拟成立偿付能力监管专家咨询委员会，并面向社会公开遴选第一届咨询专家。偿咨委是中国保监会偿付能力体系建设的咨询机构，主要负责参与偿二代的标准制定、实施和国际合作等。保监会国际部主任姜波在五道口金融论坛表示，保险业创新的目的不是创造货币，是提供更低成本、更便捷、更好的保险服务。保险监管思维模式的改变，可能需要对一些新事物有一定容忍度和灵活性，目前正在研究监管沙箱，允许险企一定范围内创新。中国平安（02318）整周升1.4%，报50.70元，国寿(02628)跌0.39%，报25.25元，新保(01336)整周升2.68%，报42.15元。
内银：
银监会主席郭树清5月26日主持召开银行业改革领导小组会议。会议指出要不断把银行业改革工作推向深入，为实体经济发展注入强大动力，强调按照更好推进供给侧结构性改革的要求，持续发力，久久为功，不断把银行业改革工作推向深入。要突出重点，聚焦关键，紧紧围绕银行业体制机制存在问题，解放思想，攻坚克难，力争在重点领域、关键环节取得突破。会议同时指出，要充分认识改革督察工作的重要性，用好督察这一利器，加强督察力量，健全督察机制，创新督察方法，持续抓好已出台改革方案的落地，推进各项改革任务取得实效，切实把各项改革任务落到实处。建设银行（00939）全周升2.16%报6.6元，工商银行（01398）整周升4.04%，报5.4元，中国银行（03988）全周升1.80%报3.96元。
石油：
OPEC减产豁免国利比亚称，国内最大油田解决了技术问题，本周产量有望创三年新高。虽然沙特和俄罗斯表示联合减产料将延续9个月以上，但市场担忧，在美国产油高涨之际减产协议难见收效。同时，路透援引三位知情人称，OPEC上周讨论了进一步减产1%-1.5%；如果原油库存维持高位、继续施压油价，OPEC就将在下一次会议上深化减产。国内方面，新华社以通稿形式发布《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了油气改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。中国石油和天然气行业体制改革的“顶层设计”终于浮出水面。中石油(00857)跌2.27%，造5.17元；中海油(00883)跌1.65%，造8.93元；中石化(00386)全周升0.63%，造6.42元。
内房：
一二线城市不断收紧楼市调控，3月来北京二手房市场成交量连续下滑，5月二手住宅市场实际签单量环比下降34.2%，新增客户登记量也环比4月份同期下降11.9%，市场交易活跃度已跌入谷底。与此相对，房企纷纷回流三四线城市补库存，后者土地溢价率明显上升。截止5月23日，大部分城市平均土地溢价率同比均有下调，而三四线城市却高达46%，刷新历史纪录。碧桂园（02007）全周升9.42%报9.4元，绿城中国（03900）升4.07%报8.18元，中国恒大（03333）升15.35%报14.28元。
2.
上周个股消息
中国恒大（0333）
上周公布，公司附属凯隆置业及恒大地产与第二轮投资者，包括马鞍山市茂文科技工业园(为深圳市国资委全资企业深业集团控股子公司)、深圳市宝信投资控股、江西省华达置业、深圳市麒翔投资、深圳市键诚投资、苏州工业园区睿灿投资企业、鸿达投资、嘉寓投资等13名投资者订立第二轮投资协议。
第二轮投资者向恒大地产投入395亿元人民币(下同)资本金，连同第一轮投资者已签署的第一轮增资协议，第一轮投资者及第二轮投资者向恒大地产合共投入700亿元资本金，以换取恒大地产经扩大股权合共约26.12%，因此恒大地产的净负债率将进一步大幅下降。
目前恒大地产由凯隆置业持有约86.84%权益，及由第一轮投资者持有约13.16%权益。第二轮增资完成后，恒大地产将由凯隆置业持有约73.88%权益，并由投资者持有约26.12%权益。恒大地产继续为集团之附属公司。与第一轮投资协议相同，凯隆置业及恒大地产根据第二轮投资协议之条款已向第二轮投资者承诺，恒大地产于2017年、2018年及2019年之三个财政年度之净利润将分别不得少于人243亿元、308亿元及337亿元。上周股价上升15.35%，收报14.28元。
美图 (1357)
上周于其短视频小区美拍的三周年生日会上，发布短视频行业首个资源平台「美拍M计划」及全新「边看边买」功能，连接品牌及视频达人。
「美拍M计划」旨在根据各品牌按需求配对美拍用户，作针对性推广计划及收集销售数据。而「边买边看」新功能，容许观众在收看视频时购买各品牌产品，在保证观看体验的同时，为达人和品牌带来了更高的广告转化率，刺激营销情况。拥有10万粉丝或以上的美拍达人可在其账户直接解锁该功能。 美图产品高级副总裁北够表示，两项新服务暂未考虑收费，利润会全数归于视频达人及中间合作商。他强调，希望先培育生态链，何时录得盈利及分成未有时间表。
美图首席执行官吴欣鸿强调，美拍于两、三年内都不会有分拆计划，并期望集团可于今年第四季达到营收平衡。上周股价上升8.96%，收报9.73元。
酷派集团 (2369)
上周公布截至去年12月底止全年初步未经审核业绩，盈转亏蚀近42.1亿元，前年同期赚近23.25亿元。期内，营业额79.94亿元，按年跌45.5%；毛利3.57亿元，按年跌逾77.5%。公司指，目前仍需要额外时间向核数师提供尚未完成之数据，而核数师亦需时间采取审核方法，核实公司2016年度业绩数据。股份自今年4月3日停牌，将继续停牌，直至另行通知。
辉山乳业（6863）
上周公布，集团除早前公布、歌斐资产管理提出的诉讼之外，现在中国共计面临16宗诉讼，合共的索赔额4.22亿元人民币，公司正就上述诉讼征询法律意见。
集团同时披露，截至3月底止年度，集团销售额为55.04亿元，按年增长约21.6%，主要是由液态奶产品的销售增长所致，但4月销售约为2.57亿元，按年下跌约41.3%，集团解释是由于供货商和债权人收紧信贷，引至集团的现金流造成不便。截至今年3月底，集团未经审核计息贷款及或有负债分别约为229亿及39亿元。根据债权人提供数据显示，该公司于今年3月末的计息贷款约229亿元人民币，而大股东已委任债务重组顾问协助可能进行的重组
另外，集团于5月26日公布，由于与葛坤失去联络已经超过两个月，葛坤已不再担任董事职位，即辉山董事会只剩下大股东杨凯一人，其子杨佳宁获委任为副总裁，协助公司的液态奶销售工作。
