2020年在疫情、资管新规及结构性存款压降等因素影响下，银行资产负债表波动较大。2020年底为资管新规原定过渡期截止时间，因此8月中国人民银行发布资管新规过渡期延期至2021年底通告之前，商业银行上半年面临着理财净值化转型以及表内承接表外理财的压力。叠加疫情影响，商业银行整体不良贷款及贷款违约率提升，资产端面临较大压力。负债端7月以来在结构性存款压降、货币政策常态化压力下银行大量发行同业存单，致使存单存量与发行利率持续走高，截至11月末同业存单存量达11.01万亿，较6月末10.22万亿高出近8000亿，同业存单的高企是否会推高同业负债超过监管红线？整体来看2020年银行资产负债表面临多方压力，其在MPA考核部分能否合格？我们将从MPA考核视角分析商业银行资产与负债端情况，主要对广义信贷增速及同业负债两方面进行了测算。
MPA政策解读：宏观审慎评估体系（Macro Prudential Assessment，MPA）是2016年起央行用于每季度末对银行进行考核的评分体系。2017年一季度起，表外理财纳入广义信贷核算，银行业理财产品资金余额增速迅速下滑，加大了银行广义信贷增速的控制压力。2017年央行正式提出将在2018年一季度开始，将资产规模5000亿以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。2018年央行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》，拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核，至此所有银行的同业负债都纳入MPA考核中。
MPA共涵盖7个一级指标、14个二级指标。每个一级指标设定满分100分，央行根据一级指标的打分情况，将各银行评定为A、B、C三档MPA。对资产负债表的考核主要为三个指标：广义信贷、委托贷款增速和同业负债增速，指标分数分别为60分、15分和25分。央行通过对这3个指标的控制实现银行放贷与M2增速的相匹配以及控制银行同业负债的比例。央行对金融机构进行了层次划分，并且对应不同的打分标准，根据银行重要性的不同而划分为三个层次：全国性系统重要性机构（N-SIFIs)、区域性系统重要性机构（R-SIFIs)、普通机构（CFIs）。
由于表外理财数据仅从中报及年报中可得，我们以半年为区间对A股上市28家商业银行的广义信贷增速达标情况进行了相关测算。根据MPA监管要求，广义信贷总额=各项贷款+债券投资+股权及其他投资+买入返售资产+存放非存款类金融机构款项+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额。广义信贷要求在旧口径上加入表外理财部分。旧口径指标从资产负债表中得到，主要采取从总资产中减去非投资部分及银行同业部分如存放央行资金、贵金属、固定资产、无形资产等方法。新口径中新增部分通过半年报、年报附注中银行理财规模得到，并通过整个市场现金与存款类占理财比例来大致估测。
选取M2目标为11%，各银行信贷增速均未超过上限。截止11月末，广义货币（M2）增速10.7%。由于2020年政府工作报告中未提及明确数字的M2增速目标，因此用最新11月M2增速加上小幅度增长空间设定目标值为11%。按照对N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs的划分，国有银行广义信贷增长上限为31%，股份行及城商行分别为33%与36%。经过测算，6家国有大型银行及8家股份行皆离增长上限有较大距离，国有行广义信贷增长率保持在10%-15%左右，银行之间的差别不明显，股份行除两家接近20%之外也均在10%-15%左右，两类银行都离30+%的增速上限有十个百分点以上的差距。城商行整体没有超过增长上限，但个体之间增速差别较大，最低增速仅4.7%，最高达29.49%。可以体现MPA广义信贷增速本身具备的信号意义大于惩戒意义，主要为控制银行杠杆率及表外理财增长而发出的政策信号作用。
2020上半年信贷提速明显，中小行波动较大。我们将2019年下半年广义信贷的增长速度与2020年上半年增速相比较，2020上半年的广义信贷增速增长明显。其中有部分银行存在不同季度贷款、债券等配置的差距，但主要原因在于新冠疫情影响下金融对实体经济支持明显提速，总量上M2增速与社会融资规模都显著高于去年同期。6月末广义货币(M2)余额213.49万亿元，同比增长11.1%，比上年同期高2.6个百分点。6月末人民币贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%，贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。各银行广义信贷增速都有一定程度的提高，但中小行尤其城商行在增速上的分化较为明显，体现了疫情对中小银行资产负债表端带来的冲击较大行更加剧烈。一方面面临增长的不良贷款率及违约率从而有惜贷的动机，另一方面在促进中小企业融资的政策下需大量增加贷款，因此广义信贷增长率在不同城商行间出现了较大的区别。
新旧口径下增速差距不大，表外理财合理增长。银行理财规模在2016年增长明显，2017年Q1将表外理财纳入MPA考核后，理财增速明显下滑并拉低银行广义信贷增速，使得新口径增速低于旧口径增速。此次重新测算结果显示新旧两种口径下的增速区别不大，银行理财增速在监管下回归正常区间。
下半年广义信贷增速有望降低，年末MPA考核压力不大。2020年下半年货币政策逐步退出宽松进入常态化，商业银行资产端降低贷款等的投放，因此在2020年年报中旧口径广义信贷增速有望降低。在银行理财方面，受制于理财净值化影响以及银行理财收益率下降，银行理财的增长受到明显的限制。新口径下的广义信贷增速预计将在2020上半年的基础上有所降低，离MPA考核线有很大的差距，因此银行在广义信贷部分的考核上没有较多压力。
同业存单量价齐升，严监管下银行同业负债能否达标？我们选取披露2020年三季度报告的89家银行，包括5家国有银行，9家股份制银行，49家城市商业银行及26家农村商业银行为代表样本对各银行同业负债情况进行模拟测算。测算的同业负债的口径包括同业存单、卖出回购、拆入资金、同业和其他金融机构存放款。
国有行及农商行同业负债（包括NCD）水平普遍较低，股份行同业负债较高。根据测算结果，国有行同业负债比率最高为22.8%，其余皆处于15%以下，最低值仅为2.83%。农商行同业负债最高为13.05%，远未达到30%的上限水平，大部分保持5%-10%的水平。同业负债占比最多的为股份行及城商行，股份行的同业负债水平偏高接近临界线，而城商行分布较为分散。统计9家股份行中同业负债中超过28%满分线的有4家，其中1家超过33%的临界值。49家城商行中仅2家超过30%满分线且并未超出33%临界值。
总体来看，从2019年同业负债纳入MPA考核开始，商业银行对同业负债的控制已经达到了不错的效果。我们在2018年三季度进行的测算中，共132家受统计银行中有23家超过33%的临界值，此次测算仅1家超出临界值。今年在经历7月份同业存单的迅猛增长后，银行仍旧能够保持在同业负债合格线下。因此即使同业存单存量增长明显，但仍旧没有对商业银行同业负债达到监管要求产生过大压力。但仍需观察同业存单发行主力：股份行、城商行的同业负债，在四类银行中同业负债率相对较高。此次测算中，股份行超过28%MPA测算满分线的概率在44.4%，城商行超额率在4.08%，股份行的同业负债较高，或将影响后续银行通过同业进行融资以及同业存单的发行。
最新数据显示，国有行同业负债率下降。对同业存单数据更新以进一步观测10月后存单的发行对同业负债的影响：存单数据每日更新而其他项同业负债则仅能由季度报告得出。由于商业银行同业负债中其他项目：卖出回购、拆入资金等变动不大，因此我们假设其他三项同业负债暂时不变，选取12月第二周交易日末即12月11日为截止点更新同业存单数据进行进一步的简单测度。总量上12月中旬同业存量小幅度高于三季度末存量，但12月共有1.97万亿同业存单到期，到12月11日仅到期7500亿，后续大量存单到期则可能压低存量。从结构上看，主要体现在国有商业银行由于同业存单降低而致使同业负债率降低，股份行、城商行、农商行等中小银行同业负债率都表现了一定程度的增长。
11月同业存单净融资额降为负值，国有行、股份行减少净融资。由于12月上旬存单到期量占全月到期量较小，对净融资额分析可能带来误差，因此主要关注11月末的存单情况。11月同业存单净融资额在持续走低的趋势下于7月后首次降为负值，净融资量降为-611.8亿元，同业存单存量开始逐步下调。国有行及股份行11月存单净融资均为负，分别为-643亿、-977亿。城商行、农商行的同业存单发行增长，11月增长尤为明显，净融资额分别为553亿、499亿。国有银行、农商行在同业负债上都有很大的空间，农商行同业存单发行放量时国有商业银行净融资为何降为负值，同时作为同业存单主要发行者的股份行、城商行的存单发行走势上为何出现较大分歧？此次我们主要通过MPA同业部分考核及存单发行额度等监管角度进行分析。
国有商业银行同业存单备案将达上限，存单存量上行有壁。国有银行同业负债率远低于监管要求的25%，单从这个角度来看似乎没有降低同业存单融资的理由，但根据2013年《同业存单暂行管理办法》同业存单实行备案余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。银行通过往年的存单发行习惯并参考同业负债要求制定发行额度，因此国有商业银行由于历史发行同业存单都处于较低水平，其备案额度远低于通过同业负债测算出的上限额度。我们通过比较2020年各国有银行的备案额度与三季度同业存单余额发现，三季度国有银行的同业存单量已经非常接近备案额度，四家银行剩余额度占备案额度均在10%以下，最低仅剩0.57%的空间。因此对于国有商业银行来说，虽然其同业负债在安全的区间，但存在同业存单发行的额度限制，造成10-11月国有商业银行同业存单净融资额持续为负，分别为 -1306.2亿元、-643.4亿元。
股份行11月同业存单净融资为负，为降低同业负债占比。股份制银行11月同业存单净融资额为-977亿元。值得注意的是此次为股份制银行同业存单净融资额于6月以来首次降为负值，6-10月股份行同业存单净融资额最高2184亿元，最低984亿元，累计增加7512亿元存单。存单的大幅发行造成了股份制银行同业负债的高增长，9月末其同业负债已近1/3的临界线，10月同业存单存量再次增长。在MPA考核压力下，股份行需降低同业存单存量以降低同业负债占总负债比值。
进一步测算股份行、城商行同业存单存量及发行额度之间的差值，两者发行存单的剩余空间均在20%左右，股份行略低于城商行。但两者在同业负债结构上存在较大差别，股份行通过同业存单进行同业融资的比例较城商行低。从统计来看，股份行同业存单占同业负债比例在30%左右，而城商行中值在60%左右，城商行整体上更加依赖同业存单，股份行通过同业和其他金融机构存放款等进行同业融资更多。因此在同业存单仍有较大发行空间时，由于拆入、卖出回购等占比较大，股份行的同业负债比例上仍存在较大压力。
城商行11月存单发行量突然大幅增长，主因存单到期量较大。11月城商行同业存单发行量为7785亿元，较上月5244亿元增长48.4%。此次增幅主要在于城商行11月同业存单到期量为7232亿元。城商行在6-10月同业存单净融资额大多为负，使得期间存单存量下降2194亿元。在结构性存款压降、银行间长期负债慌的情况下城商行却逐月降低同业存单的占比，主要在于大部分城商行不具备结构性存款的发行资质。在此次结构性存款大幅压降之前，监管就对结构性存款的发行资质进行了严格控制。2019年10月，银保监会下发《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》规定，通知明确要求发行结构性存款应该具备普通类衍生品资质。大量城商行和农商行申请到的衍生品资质基本为基础类，因此不具备发行结构性存款的资格。因此由于本身结构性存款占比较小，城商行在此次压降中负债端压力较轻，同业存单净融资额小幅度波动。
同业存单利率走势：12月同业存单发行利率开启下行通道
同业存单加权发行利率在三季度后持续增长，12月迎来降幅。总体走势上11月加权发行利率为3.22%，较10月加权利率3.16%进一步上涨6个BP。12月第二周开始存单发行利率开始下行，到12月20日加权利率降为3.08%。分期限来看可将10月中旬之后的利率走势分为两个阶段：第一阶段10月中旬到11月末， 1M同业存单利率结束下行趋势转增，在此区间所有期限同业存单保持了一致上升趋势。12月开始为第二阶段，1M同业存单与其他期限同业存单发行利率开始收拢，呈现1M同业存单发行利率升高而3-6M同业存单利率走势开始下行。
城商行、农商行发行占比提高，拉升存单发行利率。从同业存单发行方商业银行来看：同业存单发行的主要银行为股份制银行及城商行。截至11月末，股份制银行同业存单存量4.4万亿，占比39.9%；城商行存量3.57万亿，占比32.32%；国有行存量21.24万亿，占比19.26%。11月同业存单发行总量下降但结构改变：股份制银行及国有商业银行发行下降，城商行、农商行发行大幅上调。由于发行难度及信用溢价，城商行、农商行在发行同业存单时较国有银行及股份制银行存在较高的溢价。以12月1日3个月期同业存单发行利率为例，城商行发行利率为3.39%，较股份行发行利率3.14%高出25个BP。城商行的发行增加拉高了存单发行利率，因此即便在发行量、净融资都呈现下降趋势时发行利率仍保持增长趋势。
需求方商业银行配置下降。同业存单资金配置方近半数为商业银行，40%以上为非法人机构（主要为公募基金），剩余为其他金融机构。国债收益率持续走高增加商业银行增持国债动力，11月商业银行增持国债及政金债，大量减持同业存单及地方政府债券，地方政府债减持1930亿元，同业存单减持量为855亿元。另一配置主体货币基金在10月开始迎来了份额、收益率双回暖的上升期，总体规模从9月7.28万亿增长至10月7.54万亿。广义基金11月增持同业存单376亿元。尽管基金配置增长，但对同业存单的总配置额度下降590亿元。需求端来看，同业存单的需求总体下降也推升了同业存单的利率。
12月发行利率开启下行通道，体现银行动性放松。12月第二周同业存单发行利率开启了下行趋势，加权发行利率从12月6日的3.26%持续下降到12月20日的3.08%，降幅18bp。12月第二周的发行量大幅增长至8115.5亿元，较第一周发行量3305.5亿元增长近5000亿元，但发行量的增长并没有拉高发行利率，体现银行间市场整体流动性呈现宽松状态。Shibor利率从12月开始下行，同业存单发行利率后开始降低。12月MLF超额续作以及财政的大量投放是年末流动性放松的主要原因，中小行结构性存款压降压力稍做放松也降低银行负债端的压力。
资金面：财政投放叠加货币投放，资金面上流动性较宽松。年末为呵护流动性，央行11月30日开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1500亿元逆回购操作。12月15日开展了9500亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，12月到期MLF6500亿元，净投放达3500亿元。按已更新数据截至10月份，一般公共预算支出进度为76.4%，低于近5年历史同期水平（81.6%），若要完成全年目标预计11-12月公共预算支出规模高达5.8万亿元。且有大部分政府支出结算在年末进行，将有大量资金从政府存款向银行存款转移，可以看到以往三年12月份政府存款都有大幅度的减少，公共预算支出在12月达到顶峰。货币政策及财政政策都向银行间投放了大量资金，12月银行间流动性偏宽松。
监管：年末面临监管考核，存单发行受额度及MPA同业负债率限制。10、11月国有银行已经连续降低同业存单发行量，给同业存单存量留出了部分空间，12月可发行的空间增大。然而国有银行向来不是同业存单发行的主力，发行较多的股份行在同业负债率上受到监管的压力较大。截至到12.11统计的数据中，有近半数股份行同业负债率已经超过28%的目标线，同业存单较其他同业负债更具有主动性及灵活性，因此股份行12月同业存单净融资有进一步下降趋势。另一主要发行同业存单的城商行相对更加依赖同业存单进行融资，但其负债端压力受到结构性存款压降压力较小，主要根据存单到期量来调整发行。
银行：结构性存款仍有压降压力，12月存单到期量较大。截至11月底，国有行结构性存款余额2.91万亿，中小型结构性存款余额4.56万亿。假设年末压降至去年年末2/3水平，则12月份国有行需压降6326亿元，中小型银行需压降4327亿元，中小行压降需求较轻。负债端压力还来自于12月大量同业存单到期，到期量达1.95万亿，其中以股份行及城商行到期为主，到期量分别为6446亿、7995亿。不过由于年底银行通常会加大揽储力度并在贷款额度见顶的情况下放缓贷款速度，因此整体负债端压力较小。预计2021年结构性压降将告一段落，使得银行负债端宽松。
总结：预计净融资额与发行利率继续降低，1M同业存单保持上行趋势。结构性存款压降压力主要落在国有行上，且银行间流动性趋于宽松，城商行、股份行继续通过同业存单补充长期资金的需求不断降低。因此预计12月同业存单净融资量将继续降低保持负净融资。12月存单期量较大，尤其城商行、股份行预计将会增加发行量。12月第二周存单发行量与发行利率的走势背离表明银行间流动性水平较高，即便发行量快速上升也无法改变发行利率的下行。因此年末预计发行利率会伴随银行间流动性的宽松而继续下降，发行利率上将保持结构的分化：3-6M存单发行利率继续下行，1M发行利率上涨。原因在于资金面宽松下通过中长期同业存单来补充负债资金的依赖下降，短期同业存单发行逐渐回升。
