星推荐 | 霍华德·马克斯：投资要敢于与众不同

每个人都希望自己取得出众的表现。而实际的问题是，为了成就伟大，追求杰出投资表现，你是否敢于去做一切为了这个目标而必须做的事？你是否愿意与众不同，是否愿意犯错误？为了有机会实现杰出的表现，两者你都必须接受。

你做着和其他人一样的事，却想要脱颖而出，这是不可能的。

多年来，我一直问别人这样的问题：假如我雇你做基金经理，并且我们约定，如果明年你取得的投资回报处于后 90% 的位置，你将没有任何酬劳，但若你处于前 10% 的位置，你就会得到 1 千万美元酬金。为了有机会获得这笔丰厚的酬劳，你需要做的第一件事（绝对的先决条件）是什么？结果是没有一个人能给出正确的回答。

答案或许不明显，但你必须做到的是：你必须构建一个不同于绝大多数投资者的投资组合。你可以尝试的方法有很多。比如：积极投入不同寻常的细分市场；买入其他人未发现、不看好或认为风险太高的资产；避开大众认为势在必得的市场宠儿；抓住反周期时机；以及专注做好你认为可能取得优异表现的少数事情。

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开始都令人不适。让大多数人感觉良好的投资——即那些基本假设被广为接受、近期表现利好、前景光明的投资——不可能以较低的价格获得。相反，价格低廉的投资通常近期表现不佳，充斥着争议、悲观的论调。

坚持做使自己感觉不适的事情并不容易。橡树的成功投资常常来自买入困境债务，这并不是巧合；陷入困境的公司总让人们避之不及。

1988 年，当 Bruce Karsh 与我一起组建第一支基金以投资于濒临破产公司的债务时，他们的另类观点使得筹集资金非常困难，而投资需要信念——客户和我们自己都需要坚持信念——相信他们的分析和策略可以降低风险。然而，正因为这种不适，困境债务的标价才会低于其应有的价格，因此能始终获得较高的回报。

▲ 《三傻大闹宝莱坞》丨坚持自己的与众不同，实在太难了

「你必须给自己犯错的机会。」

任何人都不想失败，但在努力获得优异表现的过程中我们却不免会遭遇失败。我们在尝试实现卓越投资表现时必须接受犯错的可能性。既要获得非凡的成就，又不承担其所附带的风险是不可能的。

投资界只有一样是确定的，那就是「阿尔法系数」，即出色的洞察力或技巧。无论市场涨跌，技巧都能够帮助投资者获取回报。出色的技巧能够通过增加投资决策的正确率，通过集中投资和使用杠杆以提高预期收益。

投资所需要实现的目标是「不对称性」：即在获得投资回报的同时又不必承担相应的风险，较大程度地受惠于市场上升，同时减少因市场下跌而遭受的损失。为了在任何追求收益的活动中取得成功，我们都必须有能力承担可能遭受损失的风险。

1968 年，我刚到花旗银行工作时，他们的口号是「胆小难成大事」。采取明智而审慎的投资方式，争取胜多负少，及在成功时获得的收益要多过在失败时遭受的损失十分重要。但避免所有的损失则会带来严重后果，这同样可能导致你无法取得收益。

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要勇于承担成功之路上可能的风险

最基本的因素不在于你是否敢于与众不同或者犯错，而在于你是否敢于蒙羞。

1936年，经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）在《就业、利息和货币通论》中写道：「世俗的智慧教导我们：对于我们的名声来讲，遵循传统惯例而失败要好过违背传统惯例而成功。」对于以金钱衡量成功的人而言，冒险在做出正确投资而获得收益时使你受益，而在做出失败投资而造成损失时使你受挫。

但如果看重名誉或为了保住职位，那么对你而言所造成的损失意味着一切，因为你的受益是不可能超越损失的。在这种情况下，成功完全取决于能否避免不成功的非传统投资行为。

圣路易斯红雀队的 LouBrock 是 1966 年至 1974 年期间棒球界最优秀的抢垒者之一。他有一句名言：「如果你能告诉我谁害怕出丑，那我就能告诉你谁每次都会被打败。」那些害怕发生这些事情的投手对 LouBrock 而言就是能轻松对付的对手。怕出丑的人注定要失败。

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怕出丑尤其会让投资者、客户或管理人实力减弱，这是因为很难始终作出正确的投资决策。

这让我想起我喜欢的三条格言中的一条：「过于超前无异于犯错。」格林斯潘于 1996 年 12 月发出「非理性繁荣」的预警，但是之后股市持续上升超过 3 年。一位杰出的管理人，他在与格林斯潘差不多的时间开始看空，却一直等到 2000 年才证明是正确的……期间，他的投资者撤回了大部分资本。他并没有错，只是太早了。但这并没有令他经历的痛苦程度有所减少。

同样的，保尔森（John Paulson）也在 2006 年通过做空抵押贷款证券而完成有史以来获利最多的交易。很多人也进行过相同的交易，但进场太早。当押注未能在第一时间发生作用时，走上错误轨道的表象令投资者无法坚持他们的决策，他们被迫抛售可能会盈利非常丰厚的持仓。

为了成为卓越的投资者，你需要有不随大流的实力、坚持你的信念，以及维持持仓直至结果证明是正确的，我确信在投资中每一件重要的事情都是违反直觉的，而每一件看似显而易见的事情则都是错误的。保持反直觉的特殊立场对任何人都是非常困难的，特别是乍看是错误的情况下。

渴望取得卓越表现的投资者必须接受这一现实。不守常规是取得卓越投资表现的唯一途径，但并非适合每一个人。除了高超的技能外，成功的投资还需有能力坚持暂时看起来错误的决定，并经受住犯错的考验。只有认为自己能够做到的人，才应该一试成就伟大的运气。