市场仍在等待新变化的出现，重点关注政策落地的速度和效果，继续震荡以对。配置上轮动速度有所缓和，但新主线仍不明朗，因此延续前期主线和提前确定性机会配置，关注有色、煤炭、公用、农牧、军工以及新质生产力主题。
市场观点：等待新变化，市场震荡以对
震荡市延续，等待新变化。
一方面近期经济基本面变化不大，出口数据指向外需持续改善。另一方面经过5月政策密集出台，短期内新出政策超预期可能性较低，房地产调控政策优化、加快基建形成实物工作量等政策落地效果有望在6月中旬公布的5月宏观经济数据中逐步验证。因此，市场仍将延续震荡态势，等待新变化出现。
市场热点1：如何看待即将发布的5月社融数据?
5月社融将受到多方制约，一是禁止手工补息等扰动可能延续，二是监管政策和GDP统计方式调整后银行冲规模意愿减弱，三是房价维持下行导致房贷需求依然偏弱。但5月政府债发行明显提速，有望对社融形成一定支撑，预计5月社融较4月将小幅改善。
市场热点2：如何看待5月出口数据？
5月出口回暖，略超市场预期。展望年内美联储不降息与美国大选等潜在风险Q4才可能逐步显现，外需不弱叠加Q2、Q3基数偏低，均有望推动出口增速维持高位。因此，对全年出口继续维持乐观。
市场热点3：如何看待欧央行降息与5月美国非农数据对美联储降息预期的扰动?
欧央行降息符合预期，但预计不会对美联储形成“倒逼”压力。而5月非农新增就业大超预期，恐进一步削弱美联储降息紧迫性。综合看，美联储年内不降息的风险有所提升。但考虑到海外流动性并非当前A股的主要影响因素，预计影响较为有限。
行业配置：行业极速轮动，前期主线和提前确定性机会更值得坚守
6月第2周行业延续快速轮动之势，但轮动速度较上周有所趋缓。我们推荐的4条机会整体表现良好，其中公用事业、煤炭、军工、农牧表现前十，有色居中。此外国际运价大涨催化航运港口以及延续上周的电子化学品涨幅居前，而成长类行业和消费品行业整体跌幅居前。后续配置上，市场在等待新变化，而新主线的线索亦不明朗，因此我们6月报中推荐的4条主线仍是良好的配置组合：
1）有景气支撑的部分周期品，包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力）等。2）农林牧渔中长期配置机会判断不变。3）“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化，关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。4）存在滞后性和事件催化契机的国防军工。
配置热点1：近两周行业间轮动情况如何？
近两周行业极速轮动，其中轮动较少行业（日涨跌幅靠前次数少）包括：有色、家电、农牧、化工、医药、建装、通信、银行、非银、机械、美容；表现弱势行业（涨少跌多）：钢铁、食饮、纺服、轻工、商贸、建材、计算机、传媒；轮动较多行业（日涨幅靠前次数多）：电子、公用、交运、军工、煤炭、汽车；分歧较大行业（日涨跌幅靠前次数多）包括：地产、电力设备、社服、石油石化、环保。
配置热点2：小微盘指数为何波动剧烈？后续将如何演绎？
本周小微盘指数跌幅较大、剧烈波动。前半周在问询函多发，ST、退市担忧和打击炒小炒烂担忧下，持续大跌。周五在监管记者会澄清后大涨。参照4月中旬分红新规前后小微盘的反馈，预计在监管澄清后短期内小微盘指数的情绪将显著改善，但中期仍需关注提升上市公司质量。
政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等
1.1 市场热点1：
如何看待即将发布的5月社融数据?
我们的观点：5月社融将受到多方制约，一是禁止手工补息等扰动可能延续，二是监管政策和GDP统计方式调整后银行冲规模意愿减弱，三是房价维持下行导致房贷需求依然偏弱。但5月政府债发行明显提速，有望对社融形成一定支撑，预计5月社融较4月将小幅改善。
政府债发行明显提速，有望支撑5月社融小幅改善。
经历4月社融数据大幅走弱后，市场对于5月社融关注度较高。①一方面，5月社融回升仍受到多方面制约。是禁止手工补息等短期政策扰动可能延续，尚不确定其冲击持续时长。二是监管政策和GDP统计方式调整后银行冲规模意愿减弱。统计局将金融业增加值统计方法从主要参考“存贷款余额”调整为银行利润，叠加《一季度货币政策执行报告》指出“随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化；要科学认识信贷增长和经济增长的关系”，市场解读为央行有意放松银行信贷规模考核要求，可能对以往银行信贷冲量形成一些冲击。三是房价维持下行导致房贷需求依然偏弱。同时，5月17日央行取消全国房贷利率下限后，部分城市房贷加点利率下限下调30BP-40BP，居民部门对下调存量房贷利率的预期较高，但近期政策并未涉及存量房贷利率进一步调整，可能会引发新一轮提前还贷潮。②另一方面，政府债发行明显提速，有望对社融形成支撑。5月17日超长期特别国债开始发行，根据财政部公布的日程表，将在11月中旬完成发行。5月新增专项债发行4383亿元，较上月发行规模大幅增加，按已发行规模对比全年新增专项债限额计算，前5个月新增专项债的发行进度约为29.8%，与2023年、2022年同期进度差距依然较大，后续专项债发行提速。综合来看，政府债发力支撑，5月社融有望小幅改善。
我们的观点：5月出口回暖，略超市场预期。展望年内美联储不降息与美国大选等潜在风险Q4才可能逐步显现，外需不弱叠加Q2、Q3基数偏低，均有望推动出口增速维持高位。因此，对全年出口继续维持乐观。
出口增速延续回暖，对全年出口增速维持乐观。
5月出口额3023.5亿美元，同比增长7.6%，增速较3月提升6.1个百分点。从同比上看，去年5月开始基数走弱有利于出口增速回升；从环比上看，5月出口金额重回3000亿美元上方，并且较4月环比提升近100亿美元，显示外需不弱。5月港口集装箱周均吞吐量达601.7万标准箱，较4月环比提升约12万标准箱，亦指向出口回暖。
我们认为，展望年内美联储不降息与美国大选等潜在风险Q4才可能逐步显现，外需不弱叠加Q2、Q3基数偏低，均有望推动出口增速维持高位。
①从出口国别来看，主要贸易伙伴国家出口增速同比均有所改善，其中美国出口增速由负转正（3.62%，提升6.4个百分点），欧盟出口降幅收窄2.6个百分点至-1%，东盟出口增速较上月提升14.4个百分点至22.5%，表明东盟依然为我国出口主要拉动力。②从出口商品结构来看，交通运输设备增速有所回落，但汽车（16.6%）、船舶（57.1%）维持较高增速，消费电子类商品中集成电路（28.5%）同比增速明显提升。从出口增量贡献看，主要拉动为集成电路、家电、汽车类。展望年内，全球制造业周期及海外市场的逐步回暖带动外需缓慢改善，展望年内美联储不降息与美国大选等潜在风险Q4才可能逐步显现，
预计后续出口增速延续改善态势。
1.3市场热点3：如何看待欧央行降息与5月美国非农数据对美联储降息预期的扰动?
我们的观点：欧央行降息符合预期，但预计不会对美联储形成“倒逼”压力。而5月非农新增就业大超预期，恐进一步削弱美联储降息紧迫性。综合看，美联储年内不降息的风险有所提升。但考虑到海外流动性并非当前A股的主要影响因素，预计影响较为有
限
。
非农就业数据超预期，美联储年内不降息的风险有所提升。
6月6日，欧央行如期降息，理事会成员一致决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点，其中，基准利率从4%下调至3.75%，这是欧洲央行自2023年10月停止加息以来首次降息。整体来看欧央行目前仍属于预防性降息。欧洲经济增长中枢尽管偏低，但短期尚不存在显性衰退压力。本次会议中，欧央行将2024年经济增长预测从0.6%上调至0.9%；2025年经济增长预测从1.5%小幅下调至1.4%。但欧央行表态遵循数据依赖法则，无法确认下一次降息时点，因此短期来看不构成“倒逼”美联储降息的因素之一。另一方面，非农就业数据整体强劲。尽管3月和4月就业人数合计下修1.5万人、失业率小幅反弹至4%，但美国5月非农就业数据27.2万人高于媒体此前调查的所有分析师的预期（12万-25.8万人），同时较前值大幅反弹。美国多个行业就业市场展现出强劲的增长势头，医疗保健、政府部门、休闲和酒店业成为就业增长的主要引擎，专业和商业服务部门的就业人数增幅也十分显著，创下了今年初以来的最大增幅。受此影响，交易员下调对美联储降息的押注。由于非农新增就业偏强，市场对于美联储降息预期走弱。数据公布后，10Y美债收益率上行10BP，黄金价格下跌近20美元/盎司，美股期货价格下跌。
但考虑到海外流动性并非当前A股的主要影响因素，预计影响较为有限。
行业配置：
行业极速轮动，前期主线和提前确定性机会更值得坚守
我们的观点：近两周行业极速轮动，其中轮动较少行业（日涨跌幅靠前次数少）包括：有色、家电、农牧、化工、医药、建装、通信、银行、非银、机械、美容；表现弱势行业（涨少跌多）：钢铁、食饮、纺服、轻工、商贸、建材、计算机、传媒；轮动较多行业（日涨幅靠前次数多）：电子、公用、交运、军工、煤炭、汽车；分歧较大行业（日涨跌幅靠前次数多）包括：地产、电力设备、社服、石油石化、环保。
最近两周市场成交量有所下滑，指数震荡回落，市场走出新方向在等待新的变化。而行业层面上也缺乏持续性表现的主线机会，因此行业在“高切低+催化剂”的思路下，同时由于缺乏强力有效的催化事件，共同导致了市场资金以前期主线（景气周期品）为中心，频繁快速进出各行业，轮动速度极快。
行业间极速轮动，出现如此情形的原因主要在于：一方面，投资者没有系统性β机会的预期；二方面，中观行业方面，也难以寻找可以持续抱团的机会。一是市场不会出现β性下跌风险，因此避险抱团难以持续上演，二是未发现长期景气趋势的方向；三方面，个别行业尽管出现了一些催化事件，但这些事件的催化效果较弱，催化剂的强度决定了行情演绎的持续性。
观察近两周日度市场行业轮动情况，行业轮动较为充分。其中轮动较多的行业（日度涨幅靠前次数较多）包括：电子、公用事业、交通运输、国防军工、煤炭、汽车；分歧较大的行业（日度涨幅跌幅靠前次数较多）包括：房地产、电力设备、社会服务、石油石化、环保；轮动较少的行业（日度涨幅跌幅靠前次数较少）包括：有色金属、家电、农林牧渔、基础化工、医药生物、建筑装饰、通信、银行、非银、机械、美容护理；表现弱势的行业（涨少跌多）：钢铁、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、建筑材料、计算机、传媒。
2.2
配置热点
2：
小微盘指数为何波动剧烈？后续将如何演绎？
我们的观点：本周小微盘指数跌幅较大、剧烈波动。前半周在问询函多发，ST、退市担忧和打击炒小炒烂担忧下，持续大跌。周五在监管记者会澄清后大涨。参照4月中旬分红新规前后小微盘的反馈，预计在监管澄清后短期内小微盘指数的情绪将显著改善，但中期仍需关注提升上市公司质量。
本周市场小幅下跌，行业跌多涨少但整体呈震荡波动之势，然而小微盘指数在本周波动尤其剧烈，跌幅较大。如周一到周五，万得微盘指数分别表现：-3.56%、-2.89%、-2.65%、-6.51%、5.60%，堪称巨震。
前半周小微盘指数持续大跌、跌幅巨大，主要是受到了两方面情绪的扰动：一是监管层密集发放问询函，问询函主要针对财务或业务有疑问的公司，而这些公司又以小微市值上市公司为主，叠加个别被问询公司表现出对抗、抵触或消极回应，引发了市场对小微市值公司存在财务或业务造假而被ST甚至退市的担忧；二是市场盛传个别著名游资大户被监管问询或出逃境外的传闻，这引发了市场对监管加严加重打击炒小炒烂、操控市场等交易行为的担忧。
而周五小微盘指数大涨的主要原因则是在于：6月6日晚（周四），证监会监管司司长就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，针对证监会的问询函、市场担忧进行了澄清。
短期小微盘股ST、退市担忧明显缓解，情绪有望好转，中期仍需大力提升其上市公司质量。
参照今年4月中旬，证监会发布ST分红新规后市场对小微盘上市公司退市担忧的误会，彼时4月12、15、16日小微盘指数同样大跌，在4月16日晚证监会对新规进行说明和澄清后，4月17日起小微盘指数大涨，随后又经历了近1个月时间的持续上涨、情绪修复。因此预计在本次监管层澄清后，市场的担忧和误解也将显著缓解，小微盘指数风险偏好有望短期内得以提振。但仍需要注意的是，“国九条”提升上市公司质量的要求明确，而小微盘企业在上市公司质量方面存在较为明显的短板，因此中期来看仍需大力提升其可投资价值和质量。
2.3
行业极速轮动，前期主线和提前确定性机会更值得坚守
6月第2周行业延续快速轮动之势，但轮动速度较上周有所趋缓。我们推荐的4条机会整体表现良好，其中公用事业、煤炭、军工、农牧表现前十，有色居中。此外国际运价大涨催化航运港口以及延续上周的电子化学品涨幅居前，而成长类行业和消费品行业整体跌幅居前。后续配置上，市场在等待新变化，而新主线的线索亦不明朗，因此我们6月报中推荐的4条主线仍是良好的配置组合：
第一条主线是有景气支撑的部分周期品，主要包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力）等。工业金属如铜的全球供需缺口持续扩大，铜价近日有所回调，但大方向上仍是不断冲高之势；煤炭国内供需缺口快速增加，近期煤炭价格启动回升；电力在于国内用电量同比维持高增。
第二条主线是农林牧渔中长期配置机会判断不变。一方面农牧行业指数本轮有所修复，但与过往猪周期涨幅相比仍有较大空间；二方面猪肉价格低位整固，近期缓慢回升，再度大跌概率较低。截至4月，能繁母猪存栏同比维持低位，供给持续收缩；三方面当下市场热点和持续性机会较少，具备一定确定性的生猪板块有良好吸引力。
第三条主题是“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化。新质生产力是今年最重要、最频繁的主题机会所在。主题的核心在于重大催化剂，而当下的设备更新和低空经济领域政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。
第四条主线是存在滞后性和事件催化契机的国防军工。军工反映市场情绪时，受创业板走势特征影响明显。一方面若创业板存在“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工有望滞后创业板顶1个月左右；二方面创业板不同时满足三个特征，军工大概率与创业板顶同步。我们认为后续创业板仍有上涨机会，因此军工也存在相应机会，同时当前地缘政治局势云波诡谲，也存在潜在催化可能。
政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《景气周期品和提前确定性机会仍是良好配置组合》（发布时间：20240610），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
