鹏华张佳：问对这五个“为什么”，快速找到正确的“固收+”

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来 源 | 鹏华基金鹏友会（ID: Forum-Romanum)

万物皆周期，无论权益or债券，任何单一资产，都躲不过经济周期牛熊交替的资产波动；低利率环境与理财产品净值化转型资管格局下，如何找寻有效控制波动、追求稳健收益的理财替代品？“综合考虑资产类别和产品属性，“固收+”将会成为不错的选择。”鹏华基金固定收益总部专户债券投资部总经理张佳如是道。

作为鹏华“固收+”团队的重要成员，张佳拥有15年金融证券从业经历，在大类资产配置及债券、权益投资上拥有丰富的投资经验。在其看来，“固收+”产品通过多资产的混合配置，发挥“股债跷跷板”效应，在追求固收资产的收益基础上，能够从权益资产、量化对冲策略等其他方面获得增厚收益的机会，有望熨平纯粹债券资产的波动风险。

“固收+”不是简单地增厚收益，熨平波动是更为重要的目标。

张佳： 从产品设计出发，“固收+”的本质目标是为了更好地熨平单一资产的投资波动，而不仅仅增厚收益机会。比如当经济处于复苏或者滞涨阶段，债券资产可能整体收益表现不佳，单一纯债资产或难以带来较好的收益。

相反，在“股债跷跷板”效应下，如果股票资产能够收获不错的收益表现，则权益的加法不仅能为组合增厚收益，更是能够熨平原有纯债资产面临的波动。而定位为理财替代的“固收+”产品，投资目标正是力争为持有人创造相对低波动的稳定收益，尽可能满足客户的稳健理财需求。”

鹏华“固收+”权益加法的关键点：

1.仓位控制

2.战略择时

3.行业轮动

张佳： “在“固收+”产品的权益资产配置中，做好仓位控制、战略择时与行业轮动，成为三大关键点。在多年的实战经验中，鹏华固收团队秉承自上而下的投资策略，综合研判宏观经济的整体环境，根据不同的经济周期大类资产的收益表现，对相应的行业板块进行轮动配置。若当经济整体处于复苏阶段，相应增加周期板块配置；若经济面临较大的下行压力，甚至进入衰退期，相应转为配置银行、电力等防御性板块。”

理财替代“固收+”，严格控制回撤，更需发挥宏观研究优势而战略性择时。

张佳： “根据一般的统计观察，中国经济大概经历一波周期至少四年左右的时间。对于传统的股票投资而言，如果在这个漫长的过程中不择时、不轮动，哪怕相关行业板块在这一轮经济周期中很可能处于下跌状态，只要遴选出能够抵御周期波动收获自身成长的优秀企业，通过长期持有还是有机会收获企业成长的收益。

但是反思“固收+”产品的理财替代作用，考虑持有人的风险偏好特征，他们会很难承受中间的下跌波动。因此，为了规避相应的风险，力争在固收打底基础上增厚收益机会，行业轮动策略在固收+的权益加法中更为重要。”

优秀的固收投资，极为考验精细化的投资管理。

张佳： “鹏华基金的“固收+”投资，目前形成了“公司-固收总部-二级部门”的三级投资管理体系。首先，在公司层面，鹏华基金设立了股债混合投资决策委员会，投决会每两个月召开一次，对公司每一个混合类的组合进行绩效归因分析，在这基础上对下一阶段的市场行情进行前瞻性展望；其次，在固收总部层面，则会在副总裁韩亚庆的带领下，每月、每周均有例会制度，对各类产品进行进一步的策略指导；而在固收总部下的二级部门当中，部门会在每周例会上进行更为细致的讨论，包括仓位、行业、久期、信用债持仓分析等各方面。

固收+涉及到资产配置、股票投资及债券投资，尤其需要体系化管理，并不是靠单个人的力量就能做好。随着业务发展还会逐步补充，体系化作战对于固收+产品非常重要。”

严控信用风险，成为公司文化的重要基因。

张佳： “从2003年建立信用研究团队以来，鹏华固收始终严守信用风险底线，信用研究和风险控制体系的作用，可谓功不可没。我们把风险防控放在第一位，而不是追求激进的业绩或规模增长。

目前鹏华基金的内部信用评级研究团队有15人，这个团队承担了包含内部信用产品库、内部评级体系、信用风险管理制度及流程等在内的多项任务。在系统分工基础上，该团队通过事前、事中和事后三个维度的信用风险管理，实现了对信用风险易发领域的前瞻性判断，以及对信用风险管理工作的组织实施、专员管理和数据管理等投研工作。”