超长期信用债的产生，表面看是因为“资产荒”的驱动下所产生，本质上还是受经济增长放缓、地方债务压力高企原因导致。
超长期信用债的发行，对当前的信用债券发行人来说是有利的。特别是受债务严控，融资趋紧影响下的地方城投公司来说，超长期信用债的发行，可以有效降低公司财务费用、改善债务期限结构，有效缓解短期债务还款压力，是一次“借新还旧”置换存量债务的发行好时机。
【大河财立方 记者 秦龙】
3月20日，由中国诚通控股集团有限公司（以下简称中国诚通）发行的“24诚通控股MTN009B”在银行间市场上市，期限30年，票息3.35%。全市场首单30年中期票据自此诞生。
多位债市研究人士在接受大河财立方记者采访时表示，中国诚通发行30年中票，成为第一个“吃螃蟹”企业。在“资产荒” 和“一揽子化债”方案的背景下，信用债的发行利率下降的同时，发行期限也呈现出拉长的趋势，超长信用债集中发行开始成为市场新趋势，其背后利好与风险并存。
试水30年中票 中国诚通成首个“吃螃蟹”企业
根据3月19日中国诚通发布的《中国诚通控股集团有限公司2024年度第九期中期票据募集说明书》，中国诚通本次发行金额为100亿元，其中15年期为80亿元，30年期为20亿元。上海浦东发展银行独家主承销，募集资金拟用于偿还有息债务。
申购说明显示，2024年度第九期中期票据（品种二）（简称“24诚通控股MTN009B”）于2024年3月15日至3月18日申购，将于3月20日在银行间市场上市。
从最新的发行要素来看，“24诚通控股MTN009B” 规模10亿元，到期日为2054年3月19日，实际中标利率3.35%，全场倍数2.35倍。
大河财立方记者从募集说明书中了解到，中国诚通为国务院国资委监管的中央企业，是国资委首批建设规范董事会试点企业、首家国有资产经营公司试点企业和中央企业国有资本运营公司试点单位，其核心功能为基金投资、股权管理、资产管理和金融服务。国务院国资委划拨大量央企股权和资本金给中国诚通，通过市场化、精细化、全方位地运营国有资产，以实现增值保值的目标。同时，联合资信最新主体评级为AAA。
“24诚通控股MTN009B”完成申购并在银行间上市，成为全市场首只30年中期票据。为何中国诚通能成为第一个“吃螃蟹”的企业？
对此，现代咨询集团董事长丁伯康向大河财立方记者分析，首先是因为中国诚通为国务院国资委100%控股企业，信用风险问题不用过多地担心。其次是中国诚通定位为市场化企业，其重任就是要完成国有资本的保值增值目标，通过资本金投入和市场化融资获取资金进行资本运营，以一定的杠杆资金提升所投资的央国企的股权价值，抬升估值中枢，起到乘数效应。这一点是显著区别于基建投资、实业投资类央企。
丁伯康认为，在土地财政式微的当下，中国诚通的运作逻辑是以提升央国企股权投资价值，实现股权财政，填补财政缺口，符合当下国企改革的发展趋势。
“中国诚通平台实力强劲，信用水平高。实际上，2024年以来，中国诚通发行了多只长期中期票据，一方面表明中国诚通具有丰富的长债发行经验，另一方面可以看出中国诚通提早为发行30年中票做准备和试探。”东吴证券固定收益首席分析师李勇在接受大河财立方记者采访时表示。
来自 wind数据统计，在发行在30年期的“24诚通控股 MTN009B”之前，2024 年以来中国诚通已发行14期10年及以上的超长信用债（中票）其中有6只期限10年期中票、4只15年期中票和4只20年中票，发行金额达370亿元。发行利率亦逐步下行，最终维持在3.4%左右。
利率下降 久期拉长 超长期信用债风行
在“资产荒”和“一揽子化债”方案背景之下，信用债发行利率呈下降趋势，发行期限逐渐拉长，超长信用债集中发行开始成为市场新趋势。
为何出现这一现象？丁伯康认为超长期信用债的产生，表面看是“资产荒”的驱动下所产生，本质上还是受经济增长放缓、地方债务压力高企原因所致。
“央行行长在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示，未来我国仍有降准空间，也就是说利率长期来看，还有一定下行空间，类似中国诚通的超长期信用债，或还会再现。”丁伯康说。
针对信用债利率下降趋势，安融信用评级有限公司总裁助理孙建勋向大河财立方记者亦分析指出，35号文之后，新发债券受到一定限制，投资者可以买的新债较少，资金多。从供需关系来看，利率下行成为必然，也符合市场规律。
李勇认为，30年期中期票据的诞生进一步证实了信用债的发行期限正在延长。目前，信用债的发行利率下降的同时，发行期限也呈现出拉长的趋势，债市整体表现强劲。
实际上，当下，信用债发行利率下降与发行期限拉长的市场现象，背后逻辑不难理解。
李勇分析指出，“资产荒”下资金的充裕使得信用债发行者可以用更少的成本来获取更多的资金。由于市场对信用债尤其是城投债的配置需求依然强劲，叠加监管趋严带来的供给收缩，信用债市场供不应求将得以延续。而这种偏卖方市场的情况下，发行人选择降低发行利率和拉长债券期限来降低相关成本和费用，改善期限结构，缓解偿债压力。导致信用债发行利率呈下降趋势，发行期限逐渐拉长。
来自多家证券机构及Wind金融平台的数据佐证了上述现象。
国信证券固收数据显示，2011年至2023年，我国超长信用债年均发行额1576亿，占非金融企业信用债发行量的2.6%。不同年份来看，超长信用债发行量及占比均存在一定的波动。历史上，2016年和2012年超长信用债发行额超过2000亿元，2017年和2018年发行额低于1000亿元。（国信证券将超长信用债定义为期限7年以上的非金融企业信用债。）
然而，2024以来，超长信用债发行量明显增加。据国信证券固收统计，截至2024 年3月10日，超长信用债发行量1437亿元，占非金融企业信用债发行量5.7%，发行占比较前些年明显提升。其中，中国诚通发行的超长债，无论数量还是总发行量均居于首位。此外，2024年以来，随着超长中票发行放量，超长信用债二级市场活跃度也明显提升，超长中票成交量大幅走高。
同时，Wind数据显示，截至3月14日，3月已发行的10年及以上期限债券21只，累计规模266.6亿元。
2024年，超长信用债供给会如何？民生证券固收认为，未来超长信用债供给增加是必然趋势，只是需要一个过程，会呈现结构性的差异。2024年以来，超长信用债成交量在增加，成交活跃在提升。成交量增加的同时，超长信用债内部成交结构也有些许变化，超长信用债的成交期限在拉长，由此前5—7年期超长信用债为成交主力逐渐演变为7—10年期，10年以上债项成交占比亦有明显增加。
“当前宏观图景之下，超长信用债已然逐步成为债市当中很重要的一个部分，有其独特的呈现形态。尽管当前的认可度和参与度或许并没有很高，但是基本面尚未发生扭转性变化的情景下，整体信用环境也相对稳定，这一赛道品类或许会愈发主流。”民生固收首席分析师谭逸鸣总结。
利好与风险并存 超长信用债风行背后
市场普遍认为，对于发行人来说，超长信用债有助于其改善债务期限结构，缓解未来偿债压力。对于投资者而言，超长信用债信用资质较好，风险小，收益率稳定，是一种较好的风险对冲资产。
“一般而言，超长信用债主要应用于风险对冲和紧急避险，很少会用于投机活动。从超长信用债自身来看，超长信用债期限利差变动整体和债市波动呈现反向变化。牛市时，超长信用债期限利差整体走阔；熊市时，超长信用债期限利差多数收窄。此外，其信用利差走势和国债走势相似。”李勇表示，超长信用债发行首先有利于丰富债券市场品类，优化债券市场结构，其次超长信用债的推出为市场提供了新的安全资产，给予投资者新的避险资产选择，有利于维护市场稳定。
丁伯康同时表示，从城投公司偿债角度来看，超长信用债也是一种利好。“对于受债务严控、融资趋紧影响下的地方城投公司来说，超长期信用债的发行可以有效降低公司财务费用、改善债务期限结构，有效缓解短期债务还款压力，是一次‘借新还旧’置换存量债务的发行好时机。”
“如近期杭州市城市建设投资集团有限公司成功发行的长期限中期票据，募集资金用于偿还到期有息债务。其中，该城投公司的20年期中期票据为全国地市级暨浙江省首单纯20年债券，创全国纯20年债券最低票面利率。”丁伯康举例分析。
不过，超长信用债风行背后依然存在风险，也引发市场人士的警惕。
李勇担忧的是，超长信用债的集中发行会对债券市场产生扰动，一定程度上放大市场风险，对债券市场流动性产生一定冲击。超长信用债发行呈现“利率持续下行”趋势，将导致“资产荒”进一步加剧。与此同时，极低票面利率的超长期限信用债的发行在某种程度上也预示着债市短期见顶。
