成本抬升，利润边际回落——5月工业企业利润数据点评（海通宏观李林芷、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-06-27 22:24

正文

重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850524050002

梁中华 S0850520120001

· 概要 ·

工业企业利润边际回落。 5 月利润当月同比增长 0.7% ，较前一月有所回落，这主要是由于量和利润率的拖累。由于节假日错位、工作日较少，量较前一月边际回落；上游煤炭、有色、钢铁等原材料涨价，且价格难以传导至中下游，导致利润率边际回落。受原材料涨价影响，上游行业利润大部分边际改善，中下游行业则利润率下降、量有所减少，利润大多承压，仅有食品、酒饮料茶等行业利润仍在边际改善。 6 月随着地产优化等稳增长政策进一步落地见效，上游原材料成本涨幅放缓，或使得中下游行业利润存在边际改善可能，使得工企利润空间进一步打开。

风险提示：地产优化政策效果不及预期。

工企利润增速放缓。 2024 年 1-5 月规上工业企业利润累计同比增速为 3.4% ，从当月增速来看， 5 月利润同比增长 0.7% ，均较前一月有所回落。利润改善速度放缓，这部分受到去年同期基数抬升、节假日错位导致工作日偏少等因素的影响，不过当前利润增速中枢仍相对偏低，或反映企业利润空间还有待进一步打开。

从影响因素来看，量减价增，利润率边际回落。 量对利润的贡献有所减少， 5 月规上工业增加值同比增长 5.6% ，较前一月的 6.7% 小幅回落，这主要是受到工作日偏少的影响。价格对利润的拖累明显减小， 5 月 PPI 同比增速为 -1.4% ，跌幅较前一月收窄 1.1 个百分点，这主要是由于有色金属、煤炭等上游原材料价格明显抬升。 5 月营收利润率累计值为 5.2% ，当月值为 5.9% ，从影响因素来看，单位成本虽然有所抬升，但单位费用持续下降，使得利润率较前一月季节性回升。但相较往年，今年利润率回升速度偏慢，这使得累计同比和当月同比均回落。利润率边际走低，对企业利润有一定拖累。

上中下游利润分配更均衡。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，中游利润占比继续回落，从前一个月的 46.5% 降至 43.0% 。上游和下游行业利润占比均有抬升，其中下游行业利润占比从 23.3% 回升至 25.8% ，上游利润占比从 30.2% 回升至 31.2% ，利润在不同行业间的分配更加均匀。

从具体行业来看，中下游行业利润大多边际回落。 上游行业中，除化工行业外，各行业利润均边际改善，其中有色行业利润改善幅度较大，钢铁行业则由于基月利润亏损，无法计算同比增速。中游行业利润增速均有回落，仅电子设备、电力热力行业利润当月同比增速仍保持正增，其他行业利润同比增速均转负。下游行业则存在分化，食品、酒饮料茶利润增速边际改善且均转正，但纺服、医药、汽车行业利润均边际回落。

从各行业的利润驱动因素来看，上游受益于原材料涨价，中游受量和利润率的拖累。 上游行业的利润改善，主要是由于煤炭、钢铁、有色金属等多种原材料涨价，且除有色外上游行业的量也有所增加，这是由于稳增长、地产优化等政策陆续落地，对上游材料的需求和价格有一定提振。大部分中下游行业的量、利润率均边际回落，量减主要受工作日偏少影响，而利润率边际走低则是由于原材料涨价，且中下游竞争激烈、涨价难以传导。在下游行业中，食品、酒饮料茶行业表现较好，其中食品行业受猪肉持续涨价影响，价格、利润率均边际改善；而酒饮料茶则受节假日较多影响，量有所增加。

持续累库。 1-5 月工业产成品存货增速为 3.6% ，较 1-4 月的 3.1% 连续第五个月回升。企业营收 1-5 月累计同比增速为 2.9% ，当月同比增速为 4.1% ，均较前一月有所回升。当前需求和库存同步回升已经持续两个月，如果这一趋势能够延续，或可提示主动补库阶段开启，但仍需时间观察。