【华泰宏观】联储下调2024 降息指引至一次并上调长期利率指引

6月FOMC决议点评

北京时间6月13日（周四）凌晨， 联储6月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%，点阵图将2024年降息次数下调2次至1次，但2025-2026年累计降息次数上调2次至8次，2024-2026年累计降息次数不变，长期名义均衡利率预测也小幅上调；经济预测方面，联储上调2024-2025年通胀预测。 会前公布的5月CPI数据超预期回落，市场预计2024年累计降息幅度约2次（参见《CPI超预期下降增强联储降息信心》，2024/6/13），点阵图降息1次的指引偏鹰派，市场降息预期有所回调 。截至北京时间凌晨3：30，相较会前，9月降息概率从80%降至68%，2024年累计降息预期回落6bp至44bp，美元上涨0.2%至104.6；2年期和10年期国债利率分别上升6bp、5bp至4.76%、4.32%；三大股指涨幅较会前均有所收窄。

基本面方面，鲍威尔强调美国内生增长动能仍然较强；劳工市场再平衡持续且部分指标接近疫情前水平；通胀有所降温，特别是5月CPI。 增长方面 ，鲍威尔表示，虽然一季度美国GDP增速放缓，但个人实际消费+私人部门投资与2023年下半年基本持平，显示内生增长动能仍然较强。 就业方面 ，劳工市场的再平衡仍在持续，且一部分劳工指标已接近疫情前水平；工资增速仍然偏高，但已明显放缓；近期新增非农就业数据可能有小幅高估（a bit overstated），但整体看就业市场仍然较强。 通胀方面 ，鲍威尔表示，近期通胀有所放缓，5月偏弱的CPI数据有助于增强对通胀回到2%的信心。

利率指引方面，鲍威尔强调，降息被推迟，后续路径仍然是数据依赖；点阵图将2024年降息次数下调2次至1次，2025-2026年降息次数各上调1次至4次 。鲍威尔称，一季度通胀持续超预期使得联储推迟降息，2024年降息次数被下调；虽然5月通胀数据超预期回落，但联储需更多数据以增强对通胀回到2%的信心，未来降息路径仍是数据依赖，取决于整体数据表现。点阵图显示，委员只是推迟了降息路径，2024-2026年累计降息次数维持在9次，与3月FOMC一致。其中，2024年降息次数下降2次至1次，而2025-2026年降息次数各增加1次至4次，2026年四季度政策利率与3月FOMC保持一致（维持在3.1%）（图表3）。此外，继3月FOMC后，联储进一步将长期名义均衡利率的预测小幅上修0.2pp至2.8%，符合我们的判断（参见《 联储短期保持耐心，关注点阵图和降息终点指引 》，2024/6/11）。

经济预测方面，美联储上调2024-2025年通胀预测，并小幅调整失业率预测 。 美联储维持 GDP 预测不变（图表 3 ）。但由于 1-3 月核心通胀整体偏强，联储将 2024-2025 年四季度 PCE 和核心 PCE 同比增速分别上调 0.2pct 和 0.1pct 至 2.8% 和 2.3% 。同时，由于近期失业率上行超预期，联储小幅调整失业率预测： 2024 年四季度失业率预测维持在 4.0% ， 2025-2026 年四季度失业率以及长期失业率预测均上调 0.1pct 至 4.2% 、 4.1% 和 4.2% 。

我们认为，虽然点阵图指示2024年仅降息1次，但联储仍然保留了9月降息的可能性，主要取决于数据，特别是通胀数据的走势，若6-8月通胀、就业和增长数据降温或者维持偏弱走势，联储仍可能在9月启动降息周期。 鲍威尔强调，点阵图只是根据数据所做的预测，不必过度解读，实际降息路径仍然取决于数据；大部分委员没有将会议期间公布的5月偏弱CPI数据纳入6月点阵图中，且点阵图中降息1次和降息2次的委员数量基本相当。我们预计，今年下半年GDP增速会回归趋势水平，通胀短期明显回升风险较低，年底通胀降幅或趋缓（参见《 美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存 》，2024/6/2）。若6-8月的通胀、就业和增长数据降温或维持偏弱走势，则PCE通胀或低于联储的预测，不排除联储在9月开启降息周期的可能性。

风险提示：通胀粘性导致联储鹰派超预期，高利率导致美国金融风险暴露。