【周二听书】投资最重要的事-第4章

研究历史，是构建投资体系的起点。梧桐拾贝社，发掘资本市场历史大数据，发现和总结市场运行规律，关注安全、稳健、可持续的复利投资策略。

第4章

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成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”。

——霍华德.马克斯

对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。

作者上面这段话所阐述的道理虽浅显易懂，却值得认真揣摩。在我的投资系统里，价格是与复利、时间和ROE并列的四大要素之一，是投资者在交易层面最为重要的核心要素。霍华德这段话表明，价值投资与趋势投资的理念是多么的格格不入。我们更应关注持续下跌的品种，而不是相反。施洛斯因此总是去寻找“创新低”的股票，不无道理。即使不考虑其他所有要素，仅仅买入多只价格创新低的股票，概率上也能获得不错的收益。如果把“价格创新低”（优质股票几乎不可能发生）升级为“估值创新低”，效果可能会更好。

“很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步” 这句话表明，价格的重要程度，甚至超过资产的质量。如果价格不合理，买入好的资产一样会变成失败的投资；反过来，如果价格足够低，买入差的资产也可能化身为成功投资。实际上，霍华德的橡树资本主要的投资对象便是垃圾债券。

既然如此，那是否意味着我们可以在市场中不顾资产质量而追寻所有我们认为的“低价”机会呢？这就需要考虑投资这件事的另一个重要本质：确定性。凡是运用概率思维来思考和规划投资行为的人，都会将研究确定性作为一项重要的基础性工作。这里的确定性，与不确定性是同一个意思，它们是硬币的两面，只是在不同的语境下的表述而已，这里不再展开。理论上，只要价格足够低，买入任何质量的资产都会让你获利。区别只在于，不同质量的资产价值回归的确定性有很大不同。因为“价格”这一概念的相对性（没有谁能准确计算出一项资产的价格与其内在价值相对偏离的准确程度），如果能力圈不足以辨别资产质量的优劣程度，仅仅因为价格低而买入，很可能陷入“价值陷阱”。而买入经历史证明优秀的资产（这里的资产不仅包括现金和实物资产，还包括经营团队的道德水准、管理水平、行业地位等），成功的概率就要高得多。

以过高的价格买入任何资产，都是危险的行为，即使是优质资产也会给投资者带来灾难；

以足够低的价格买入任何资产，都可能让你获利，但以低价买入优质资产，获利的确定性更高。

低价买入优质资产的机会不多，但若将选择范围放宽、时间放长，这样的机会总是有的。即使要付出时间（等待）或选择的机会成本，甚至要付出不那么低的价格成本，以低价买入优质资产的投资行为也比买入劣质资产更加值得。