公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营收53.88亿元，同比增加7.29%；实现归母净利润2.59亿元，同比下降37.31%，符合申万宏源预期。营收增加主要受益于“煤改气”工程稳步推进、区域用气需求快速增长，归母净利润下降主要是由于管输费下调所致。
受益陕西省铁腕治霾专项行动，区域用气需求快速增长，公司营收同比增加
17年陕西省大力推进铁腕治霾专项行动，目前西安市已完成32.249千米燃气管网建设，城市气化率达到88%以上，区域用气需求快速增长；去年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/方，终端售气价格随之下降，进一步刺激下游用气需求。售气量的大幅增长弥补气价下调影响，前三季度公司营收同比增加。当前西安市20蒸吨/小时及以上燃煤锅炉分步实施“煤改气”，预计到18年10月底前全部完成改造，未来“煤改气”工程有望加速释放推动燃气需求增长。上半年公司与关中八地市签订“铁腕治霾”气化项目合作框架协议，售气规模将进一步提升。
管输费下调导致公司毛利率下降，今年9月起气价结构调整影响公司盈利
公司利润主要来源于长输管道业务，管输费下调直接影响公司盈利水平。前三季度公司实现综合毛利率9.87%，较去年同期下降4.19个百分点，进而导致归母净利润同比减少。近期公告，9月1日开始全国非居民天然气价格统一下调0.1元/立方米，中石油西部公司供应公司的非居民用气结算价相应做出调整，但是同时该公司也取消了对公司原有的气价优惠政策。同时为贯彻天然气增值税下调规定，公司天然气管输和城市配气价格均有所下滑。上述新政策预计将导致公司利润总额减少1100万元。
17年10月公司再次修订定增预案，拟非公开发行不超过2.2亿股，募集资金总额调减为12.6亿元。募集资金将用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等天然气输气管道工程。项目投产后，公司将增加488余公里长输管道，年输气能力从135亿m³增加到145亿m³。
据最新公告，公司拟以全资子公司陕西燃气所属延安地区（延长、延川、宜川、志丹县）的城市燃气资产投资设立延安市天然气有限公司，新公司注册资本1.5亿元。此次新公司的设立将加快推进公司对延安市域的其他天然气企业的整合，进一步扩展公司在城市燃气产业的布局。
考虑到管输费下调和增值税调整，我们维持预计公司17~19年归母净利润为3.76、4.30和5.04亿元，对应的每股收益分别为0.34、0.39和0.45元/股，当前股价对应的PE分别为26倍、22倍和19倍、公司作为陕西管网龙头，未来有望受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革推进。下调评级至“增持”。
