专栏名称: 不跪的世界

这个世界又迷人，又危险

中房、美股、日债都在去泡沫？

不跪的世界 · 公众号 · · 2025-04-05 05:55

正文

请到「今天看啥」查看全文

曾经三个被大家调侃的世界泡沫，正在经历不同阶段的“去化”。

中房从2021年开始，还是借用财信的这张表更直观一点——

截至2024年底，2017年入市的已经亏损（-2.7%）。算上资金成本和汇率变化，恐怕2012年的（12.1%涨幅）也不一定笑得出来。（粗算这个期间汇率贬值了17%）

美股看纳指100，最新收盘价已经抹去了2024年初以来的所有涨幅。并且还有“很不错”的下降空间。（还是太贵）

日债价格也一度回到08年金融危机时期——

当然，主流叙事都是以日企盈利、走出通缩作为解释。（这也是一些聪明资金想要找日元资产避险的原因）

人们都在好奇，为什么顽固的泡沫会出现裂缝呢？

之前文章解释过，中房、美股的底层逻辑，还是在广义GOV债务（即所谓的财政支出力度）。

中美的广义GOV债务率都在2008年之后，维持在高位，尤其是中的广义GOV债务率，后来居上，增速简直像上了高速——

它“有力”的保住了GDP边际下行的幅度，但也“有力”的为未来挖了坑。

随着这个坑越来越难填，我们看到主要经济体的人口趋势发生了无法逆转的弱化。

中国几年前，开始人口总量减少，这很大部分是因为少子化，助推的就是债务。

美国呢，根据CBO（无政治倾向）的预估，不考虑移民，将在10年内开始人口总量净减少——

日本则一直在拆东墙、补西墙（财政）的维持已经很疲软的生育率。

人口增量是基本面中枢的重要一环，我最近在星球po了两篇论文，都深入分析了这点——

而基本面中枢，是债务的还款来源。

不过很多人错误的认为，（新增）债务是（存量）债务的还款来源。或许在20年前你能这么想，因为你还没有经历教训。

但20年后，其实已经被现实沉重打击了。

陷在狭窄思维空间里的投资者，还在考虑不同经济体的资本怎么流动，但发现似乎要找到一个“利润增点”实在太难。

于是在无自然利润增点的情况下，黄金逻辑就诞生了——

它虽然不提供利息回报，但它反馈债务的乏力，和因为债务乏力导致地缘摩擦风险的上升。

巴菲特也给关心伯克希尔持有那么多类现金资产的投资者解释——我们不是不想把现金投出去，我们每天都在研究有哪些资产可以投资，但...

至少在今年美股刀落的环境里，它还保持着正收益——

说明市场一旦理性，才会对百岁老人的忠告更加重视。

没有利润增点，对于就业市场是一个无法预知严重程度的轨迹。因为它意味着没有有效的企业资本开支。

从这个角度，特朗普所做的，无非就是在一个没有增量蛋糕的世界中，搏杀存量蛋糕的再分配。

他使用的是关税这个工具。这就是他的底层认知——世界可能不好，但美国必须阻止先着陆。

对应的是中国仍在努力扩大净出口，尽管供需失衡很明显，但——世界可能不好，但中国必须在着陆前尽量积累家底。

一般来说，一场战争意味着泡沫出清。在枪炮场景中，还有谁会去在意财富，优先级变成了生存。

而现代战争的成本实在太过于巨大，所以软性战争，类似于贸易战、经济战取而代之。

如果在软性战争中能分出胜负，就不会进一步升级。如果焦灼，全球的蛋糕不可避免的进一步缩小。

理论上科技可以成为各经济体的“信仰”，更好的科技实力，能去化债务压力，以减少泡沫破裂带给自己经济体的痛苦程度。

但科技的叙事在初期只能推升泡沫，并刺破非相关泡沫，只有当叙事变成基本面的盈利，这个预期实现时，才会反过来消解债务泡沫。

这不仅仅需要顶层设计，还需要强大的内循环要素——分配功能健全。

经济学就谈论这两个问题，怎么做大蛋糕，怎么分配蛋糕。

不同经济体的人，他们的想法会越来越“敌对”，为了各自的蛋糕；

经济体内部不同阶层的人，他们的想法也会越来越“势利”，也是为了各自的蛋糕。

应该说，各经济体所遭遇的问题本质，是相通的，悖论在于——维系和平的人，往往也是利益占优的人。

这很深刻。利益受损的人，往往期待巨大变革。这是历史的真谛。

意识到这一点，尽管在不同地方，投资者都应该做好风险管理，谨慎的去接落下的刀。而是应该回归到经济背后的趋势，去配置资产。

不要去从众嘲笑老派的人，老派的人往往从所谓规律中摸到了“真相”。

但也绝不要过于悲观，人的生命有终点，富、穷都一样，而怎么过好一生，才是真正的乐观，不管我们现在富还是穷，时间和健康是顶级资产。不要让情绪驾驭自己。

同样一个事物，你怎么看待它，你的情绪是不同的。而错误的情绪导致错误的情绪（输出）管道，人会因此迷失，最终困住的是自己，浪费的是自己的最宝贵的资产。

我顶气愤的，就是那些受私利驱导，并引导更多人情绪走向错误方向的人。这些人让这个世界其实变得更不美好。

写于清明节。

写于乱纪元。

财富效应？债务效应吧

房价的乱纪元还要持续多久？

欢迎加入星球——