2.1 51 万亿交易规模带动千亿级服务费市场
2016 年中国共发生 1227.6亿笔移动支付交易，总交易规模达 208.6 万亿元，同比 增长 60.2%。其中，银行机构处理业务 157.6 万亿，增速 45.6%；第三方支付机构处理业务 51 万亿，增速达 132.3%。移动支付市场高景气给产业链各环节带来巨 大机遇，上下游龙头企业在未来几年将持续分享红利。
互联网巨头、消费者以及商户共同驱动移动支付交易规模井喷：以支付宝、 腾讯为首的互联网公司为打造支付生态圈，加速推动业务向移动端迁移，移 动支付应用场景大大拓展；消费者由线上支付培养而来的支付习惯，有力促 进移动支付业务的普及和推广；费率优惠、服务优化、补贴激励等因素驱动 商户主动拥抱移动支付。
第三方移动支付 2016 年交易规模攀至 51 万亿，想象空间巨大。根据阿里巴 巴 2017 财年年报披露，其 2015 至 2017 年向支付宝缴纳服务费用依次为 38.5 亿、49.0亿、54.9亿元，结合近三年 GMV 数据（2.44 万亿、3.09万亿、3.77 万亿元），得出对应费率约为 0.158%、0.158%、0.146%。实际中 2017 年约 72%交易流水使用支付宝服务，因此该财年费率实为 0.2%左右。我们认为， 支付宝向阿里巴巴收取服务费率应为行业较低水平，向其他平台收费更高； 同时线下扫码支付费率（约 0.6%）远高于线上费率；平均下来，移动支付服 务费率应该明显高于 0.2%。按照保守估算，我们以作为移动支付行业平均服 务费率测算，2016 年移动支付服务费市场规模约为 1020 亿元。据易观数据， 2017 年一季度第三方移动支付同比增长 215.04%。我们预计，第三方移动支 付交易规模在 2017年将达到 85 万亿，对应服务费市场规模约为 1700 亿元。 银行、支付公司以及技术服务商则将成为产业链中争夺蛋糕的主要环节。
支付宝与微信支付是移动支付主力军，微信支付凭借线下扫码支付逼近支付 宝。据易观智库数据，2016 年腾讯与支付宝占据了 88.9%第三方移动支付市 场份额，2017 年一季度该数字进一步上升至 93.2%。其中，支付宝市场份额 为 53.7%，腾讯占 39.5%。自 2016 年以来，腾讯持续加码线下扫码支付，充 分利用微信的流量入口优势，迅速缩小与支付宝之间的差距。
2.2 天花板未到，移动支付行业将持续景气
基于对当下市场环境的观察与测算，我们认为，未来几年内移动支付、尤其线下 移动支付仍将保持高速增长。
交易金额方面，现金与银行卡 POS 支付领域仍有巨大空间。据艾瑞咨询报告 显示，2016 年中国线下扫码支付渗透率仅为 1.9%，相对于银行卡 48.5%的渗 透率，仍然处于较低水准。银联 POS 刷卡交易金额在 2016 年达到 42.3 万亿 元，其中第三方POS 收单金额为 21.0 万亿元，较 2015 年同比上涨 50%。随 着用户移动支付习惯的进一步培养，线下移动支付无疑拥有较大的爆发空间。 未来移动支付将进一步抢占现金支付与传统银行卡 POS 收单市场。
商户角度，移动支付覆盖商户规模仍然较小。2016年全国实有各类市场主体 为 8705.4万户，包括个体工商户 5930 万户，企业 2596 万户（服务业实有企 业 1972 万户）；全国 POS 机数 2453.5 万台，联网商户数达 2067.2 万户。同 期移动支付市场中，微信支付与支付宝占据第三方移动支付 93.2%市场份额，而 2016 年微信“8.8 无现金日”参与商户 70 万，支付宝双 12 线下参与商户100 万，二者相加仅 170万户。相比较于 POS 联网商户数、社会实有各类市场主 体数量，当下移动支付覆盖商户较少，拓展空间较大。
移动支付渐成生活习惯，且引领新商业模式。纵向上看，移动支付从线上走 到线下，从一线城市下沉到乡镇农村，用户接受度均达到较高水平；横向来 看，移动支付在线下迅速切入餐饮、娱乐、超市、便利店等高频消费场景， 进一步改变用户生活习惯。同时，移动支付的发展也在用户习惯与账户体系 方面，为打车软件、共享单车、新零售等新商业模式的实现打下基础。移动 支付系统通过集成 GPS 定位、个人账户信息认证等功能，赋予自身相比其他 支付方式无可替代的个性。新的支付习惯将在未来助培更多新的经济增长点， 而全新的支付场景也将反哺移动支付行业的成长。
银行、银联与互联网公司纷纷加码，协力助推移动支付行业腾飞。银联方面： 与各大银行合作推出云闪付功能银行卡，与银行、设备商合作推广NFC支付， 在 NFC 推广遭遇滑铁卢后，2017 年以来着力二维码支付领域。商业银行方 面：招行、建行等通过APP升级、补贴活动等进一步激活手机银行客户端， 培养用户支付习惯；商业银行掌握着最为庞大的用户账户体系，将是移动支 付实现长时间发展的重要力量。互联网公司方面：腾讯与支付宝借道条码继 续抢占线下资源，商户端给予优惠费率、服务商端给予优厚返佣、用户端给 予高频补贴，三方并举放大条码支付需求，以此在便利店、餐饮、超市等高 频消费领域迅速扩张。随着非现金支付进一步渗透、国民消费水平持续上涨 以及各方积极推动移动支付，短期内该行业仍看不到天花板。
2.3 应时而生：技术服务商顺势崛起
移动支付的发展与商户提高效率的需求对支付环节提出了更高要求：支付终端由 单一支付功能走向多种支付方式聚合；支付系统由分散独立应用到支付终端与多 功能平台集成。技术服务商帮助商户接入多渠道、多功能支付系统，提升服务质 量与管理效率，解决商户痛点。
多样化支付渠道，全介质、全渠道终端系统需求大。当下市面主要收单方式 有：刷卡、插卡、闪付卡（NFC）、二维码、一维码、手机 NFC 等。未来可 能还会有指纹、人脸、声波、虹膜等生物识别技术加入支付环节。对于规模 较大的商户来说，既需要多样化渠道保证支付系统稳定，满足客服要求；又需要聚合支付系统，提高环节效率。
支付行为场景化，线上线下系统需整合。一方面，支付行为从单一收付环节 转变为衔接上下游信息通道，嵌入商户业务场景闭环，如商超收银系统与盘 点系统结合。另一方面，线上与线下统一销售，要求支付系统统一线上线下 场景，如餐饮商户需要同时应对门店客户与网上预订、外卖订购等。移动支 付 SaaS 服务商通过云应用开发连接，帮助商户实现资源、销售、数据信息从 分散走向统一，解决商户痛点。
第三方支付机构、商业银行等需要借助服务商来完成商户开拓与对接，落地相关 服务。微信与支付宝开放平台并推出激励计划，帮助服务商迅速崛起；收单机构 间激烈竞争抢夺商户资源，服务商得以“左右逢源”。
微信/支付宝开放平台，服务商顺势崛起。微信支付较早向服务商开放平台， 以争取服务商助其开拓线下资源：一方面威富通等早期签约受理机构得以顺 势崛起，另一方面微信支付也在线下扫码支付领域迅速开疆拓土，缩小与支 付宝在移动支付市场上的差距。微信支付的逐步迫近使得支付宝转向开放策 略。二者各自推出“星火计划”与“春雨计划”，向服务商提供优厚返佣，刺激服 务商继续成长。
各路玩家竞相角逐移动支付市场，服务商坐享其利。尽管微信支付与支付宝 作为移动支付先行者，已抢占 90%以上第三方移动支付市场份额，美团大众、 百度、京东等仍在通过优惠补贴等方式抢夺移动支付市场蛋糕。加上微信、 支付宝之间争锋相对，银联与商业银行等纷纷入局扫码支付，短期内市场争 夺依旧激烈。服务商作为连接商户与收单机构的桥梁，仍将保持重要地位， 享受各方扶持。
2.4 受益流量红利，力创规模经济
受理形式与渠道多样化、支付行为场景化、巨头公司平台化开放化、市场加速扩 大化，给以威富通为首的技术服务商带来前所未有的机遇。服务商地位愈加重要， 也拥有了创造规模经济的可能。
服务商与收单机构、发卡行、清算方等共享千亿蛋糕。我们测算 2016年移动 支付收单费市场规模约为 1020 亿元，预计 2017 年市场规模达到 1700 亿元。 技术服务商作为产业链中连接商户的重要环节，充分享受移动支付发展所带 来的流量红利。以支付宝为例，一般商户现行费率为 0.55%～0.6%（数娱类 约～1.2%），其中 0.2%为基础费率，对接服务商则将获得 0.35%左右分润， 占单笔收单费一半以上。随着线下移动支付持续扩张，服务商有机会进一步 增加戏份。
商户端费率下行空间已经不大。当前一般商户扫码支付费率为 0.55%～0.6% （数娱类约～1.2%）。对比银行卡收单，发卡行与清算组织环节收取 0.3825% 服务费（借记卡；贷记卡为 0.4825%），加上收单服务费后，商户端费率应不 低于扫码支付费率。考虑到网联成立后扫码支付、银行卡收单费率或将逐步 并轨，互联网公司市场格局初定后优惠力度降低，渠道/地推人力成本已降至 低点，我们认为，未来商户端费率下行空间已经不大。对于服务商而言，保 持商户黏性、增强对上下游议价权、寻找持续盈利模式将是发展重点。
由于商户端费率现已处于较低水平，未来服务商竞争力将集中于商户规模、增值 服务体系以及商业模式。
掌握更多优质商户，增加服务商环节戏份。互联网巨头、银行拥有直营团队； 技术服务商业内，竞争者日趋拥挤：后来者在两方面压力下或难实现规模化。 早期接入大量商户者拥有资源优势，市场份额更稳定、议价能力更强。为使 商户资源可持续利用，则需要进一步提升技术水平、改善服务环节，加强商 户黏性。
完善增值服务体系，深耕商户资源价值。目前技术服务商面向商户提供服务 包括营销管理、金融信贷、账户管理、数据分析、硬件、缴费等，全面对接 商户经营需求，进而提升服务价值，增强不可替代性，拓展盈利空间。
良币驱逐劣币，拥有独特商业模式且合规经营者将持续发展。 《关于开展违规 “聚合支付”服务清理整治工作的通知》等文件下发意味着支付行业监管趋严， 不合规机构将被淘汰。随着商户拓展成本愈高（线下市场分散，商户需要补 贴），市场平均费率走低（竞争日趋激烈，巨头补贴减少）， 找到独特商业模 式的服务商才能持续站稳并做大规模。
2.5 合规风险落地，扫清前路阴霾
二维码支付合规化推动移动支付进一步发展。2014 年央行曾紧急叫停二维码支 付；2016 年《条码支付业务规范》的下发则正式确认二维码支付地位，同时对条 码支付行业技术标准和业务规范等方面提出明确要求。银联、商业银行等现已纷纷推出二维码支付，线下移动支付的扩张仍在进行时。
整顿聚合支付实现良币驱逐劣币。从 2017 年年初，央行依次下发《关于开展违规 “聚合支付” 服务清理整治工作的通知》和《关于持续提升收单服务水平，规范和 促进收单服务市场发展的指导意见》，在强调风险管控的同时鼓励创新。
前期业务发展乱象丛生，风险管控仍需加强。“收单外包机构”不得处理核心 业务，不得沉淀商户资金，不得采留敏感信息，相关机构需及时自查并整改， 不合规者将被清扫出局。
央行鼓励收单机构为特约商户提供“聚合支付”服务，并对“支付+综合解决方 案”的发展路径表示支持。合规服务商将继续享受流量红利。
网联成立有益于市场规范，无碍技术服务商盈利能力。网联由央行等国有机构、 支付宝等第三方机构等合作成立。作为线上支付清算机构，有助于促进线上与线 下支付、银行与非银行机构支付的公平竞争，缩小线上支付套利空间，降低交易 风险。综合考虑银行卡收单中银联仅收取 0.065%服务费（发卡行、收单方各承 担一半），以及网联成立目的主要在于规范市场，我们推测网联在运行中将以保本 为原则采用较低费率，对于当下服务商分润不会有太大影响。
