当前时点如何看天孚通信

会议要点

1、CPO产业进展与应用节奏

· 产业进展：CPO产品是英伟达、博通、Marvell等核心解决方案商重点布局方向。博通在与台积电合作的微环调制器芯片有进展，Marvell在官网阐述相关布局与展望。目前CPO进度处于宣发和小范围试验出口阶段，今年预计几百台出货量，尚未达到大规模出货。到2026年英伟达可能结合BlueField方案做规模商用，2027 - 2028年在交换机侧渗透率有望提升，从业绩层面看，2026年下半年或2027年才会对供应链环节产生明显EPS影响。

· 应用节奏：CPO应用领域包括在交换机侧替代光模块（scale - out网络），以及在GPU侧替代PCB和铜线连接方案（scale - up网络）。替代节奏为先在scale - out替代光模块方案，再到scale - up替代铜线和PCB方案，预计2027 - 2028年scale - up替代铜线方案将成趋势。因铜线和PCB方案性能有极限，光引擎方案成本有节省空间，性价比可与铜方案竞争，光通信最终会是主力方案。

2、公司在CPO领域的优势与前景

· 合作优势：天孚通信为英伟达子公司Mellanox定制化开发光引擎，设计其中的无源器件，与英伟达合作紧密。在未来CPO方向上，天孚深度参与无源器件定制化开发、光引擎模组封装耦合等工艺环节。天孚前期与英伟达是合作开发方式，积累了良好战略合作关系基础，相比其他公司，其在CPO领域重点参与的概率更高。

· 前景展望：天孚是平台性公司，产品线全面，此前MPO等产品就给英伟达等核心客户供应。CPO发展使光通信市场变大，无源器件、耦合封装等附加值总蛋糕量增加，天孚作为做器件配套且与大客户有战略合作的公司，未来在CPO大方向上很有可能参与并分到蛋糕，2025年CPO技术催化密集，产业层面预热消息多，对天孚有利。

3、400G系列及1.6T相关情况

· 行业需求判断：抓光模块行业总量逻辑要看云商capex和表态，微软800亿美金AI capex表态，因大厂间有示范效应，所以不应质疑2025年行业贝塔。400G系列及1.6T光引擎虽有延迟情况，但只是短期扰动，不影响行业需求，会使收入更集中在下半年，英伟达收入节奏也可能延后，对天孚1.6T光引擎出货节奏有影响，但整体逻辑没问题，延后量可能在后续季度补回。