伊利股份（600887）：份额加速提升夯壁垒，多维铺垫为长远

▍公司份额抢占战略持续验证，未来收入趋势可延续。

根据市场调研测算，2019年1-4月公司液奶现代渠道同增8.5%、市占率较2018年底环比提升1.2Pcts，公司份额抢占策略持续验证成功。在公司突出的产品升级、营销、渠道以及供应链管理综合能力下，安慕希/金典仍有持续的增长潜力，2019年1-4月两品类现代渠道销售分别同增23.8%/18.4%，在较大体量基础上实现了较快增长；新品类规模虽小、但增速较快。综合判断，我们认为公司短期收入双位数增长确定性高，将顺利完成2020年“五强千亿”的阶段性目标。

▍奶价上涨，费投结构逐步优化，盈利水平望控制适当。

2019年：在份额抢占战略的指导下，公司虽然不会明显减弱费用投放力度，但费投结构望更加优化，即在不影响品牌力的前提下维持一定的促销力度抢占份额，同时加大品牌投入和基础市场建设。综合原奶成本的上涨、产品结构升级的加速、促销和品牌费用投放力度的变化，我们判断2019年公司毛利率会有稳中有升，但毛销差望持平或略有下降，整体盈利望控制适当。

2020年及以后：待奶价平稳或下降阶段，公司凭借更强的定价权，逐步收获毛销差的剪刀差，盈利能力得以提升。

▍愿景引领，中长期望成长为健康食品产业集团。

中长期看，我们认为乳制品龙头具备成为食饮巨头潜力，公司有望对标雀巢、达能等，成为健康食品产业集团，目前已在多方面铺垫准备。

①公司回购股票、拟推股权激励，期待着眼长远、兼顾监管规定/激励效果/可执行性的方案落地。

②近几年通过加速抢占份额，不断夯实渠道、品牌、供应链护城河，并不断提升研发实力（全球研发基地等）。

③并购小试牛刀，泰国冰激凌、新西兰原奶等。

▍风险因素：

需求下行风险、食品安全风险、市场竞争加剧。

▍投资建议：

考虑到公司份额提升势头较好，略微上调公司盈利预测为2019/2020/2021年1.17/1.36/1.55元（原为1.17/1.32/1.49元）。短期公司持续提升份额夯实壁垒，长期公司持续增长确定性强，有潜力成为食饮巨头。维持“买入”评级，给予2020年目标价36元，对应2020年PE26倍。