【华泰期货早盘建议】原油：基本面出现转暖迹象 但中国需求仍疲软2024/06/19

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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：稳增长进程有望提速 关注实物工作量

策略摘要

商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、贵金属买入套保；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

国内经济结构分化延续。5月制造业PMI略有回落；5月国内出口再超预期，机械设备、电子产品、汽车、地产后周期产品出口仍维持韧性；5月金融、投资数据表现也偏弱，5月社零有所改善，家电、通讯器材、体育娱乐用品、化妆品表现偏强，亮眼的是政府债券发行量激增；6月18日，国务院表示去年增发1万亿国债截至5月末项目开工率已超过80%，今年4.62万亿元新增债务限额基本下达至省市，国内稳增长进程有望提速，后续关注商品实物工作量变化。

近期外部压力有所加大。一是欧盟方面，欧洲议会选举有右倾的变化。欧洲议会选举可以理解为对各国大选的一次广谱民调，欧洲议会是根据各国人口占比分配席位数，并直接选举产生的，欧洲议会的参选率在50%左右，各国大选参选率>60%。结果显示，欧洲议会中右开始占上风（中右及右翼党团：中间、中左翼、左翼党团=317:303），右翼席位增加意味着未来贸易保护主义、民粹主义的风险增加。并且6月12日，欧盟委员会披露7月4日起，将对中国电池新能源汽车加征临时关税。另一方面是美联储6月略偏鹰。整体市场情绪仍偏淡。

商品方面。近期北方高温，南方温度亦逐渐上升，随着时间推移，水电在7-8月过后将季节性回落，火电负荷将增加，关注国内电力缺口对应双焦以及高能耗的铜、铝、硅、螺纹等商品。农产品方面，美国目前土壤墒情良好，降雨量逐步下降下，关注6月底或7月可能的干旱信号。贵金属方面，美联储略偏鹰，短期驱动力减弱，叠加地缘风险下降，需等待降息计价回升的多配契机。能源和化工整体偏震荡判断。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：主力合约突破5000点，实际运力受限为7月份运价提供支撑

策略摘要

近月合约单边中性偏强

EC2406合约交割结算价格或突破4600点。6月10日上海-欧洲航线报价涨至4179美元/TEU， 6月10日SCFIS为4229.83，6月17日SCFIS为4688.53点（超出预期），6月24日SCFIS或接近4900点。考虑到EC2406合约交割结算价的计算原则，我们预估最终交割结算价格或突破4600点（6月合约交割结算价为6月10号、17号以及24号报价的算术平均值）。

马士基再度上调FAK报价。6月13日，马士基上调7月1日后FAK报价至5000/9000（前期FAK报价为3325/6500）；6月15日MSC上调7月1日后FAK价格至6370/9800。线上报价方面，2M联盟，马士基上海-安特卫普7月1日船期报价为6000/8050；MSC上海-鹿特丹6月份船期报价上调至6390/9840；OA联盟，COSCO 6月份下半月船期报价4225/7225，CMA6月份船期报价4730/9060，EMC7月份船期报价涨至5335/8570；OOCL7月下旬船期报价涨至4950/8900；THE联盟，ONE6月份船期报价涨至6796/9003，HMM6月份船期报价为3968/7506，阳明海运6月24日-6月30日船期报价涨至4100/7600（前期报价3850/7100）。

FAK价格上调再度抬升08合约底部支撑，8月合约距离交割有所临近，关注高报价实际落地情况。上周宁波航交所公布的21条航线中，8条航线运价下跌，我们目前了解到的现货市场情况为欧洲航线有货，但是价格涨一些，货主就不出货了可能，货主不着急，处于弱强势状态，高报价的确会对当下的货主发货产生一定抑制作用。6月下半月实际成交价格约目前在7500-7600美金左右（7500美金大柜折合SCFIS 4750点附近），8000美金大柜折合SCFIS 5000点附近），远期关注7月上半月以及7月下半月报价实际落地情况。8月合约价格仍有支撑，向上空间是否能够持续打开关注高报价最终落地情况。

运力受限支撑7月份欧线现货价格，虽然MSC以及CMA均在7月初增开亚洲-北欧航线，但7月底前上海-欧洲实际可用运力仍低于2023年同期（达飞、MSC7月份新开航线对应船舶运力已经包含在内），供给端仍相对偏紧；供应链问题也会对当下运价形成支撑，港口拥堵再次困扰着集装箱市场，近期德国和法国港口的罢工会对供应链造成威胁；随着时间推移，欧洲地区将迎来圣诞节备货季，需求端对欧线价格支撑或将接过接力棒，需关注此轮欧洲地区圣诞备货旺季成色，持续跟踪。8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。

前期巴以和谈消息令远月合约大跌，但需密切关注和谈进程。近期地缘端消息频频扰动远月合约，地缘端需区分巴以和谈成功并不代表苏伊士运河通行迅速恢复。苏伊士运河的通行是一个“交集”条件，根据目前观察，须同时满足巴以双方和谈成功，在和谈成功的基础之上胡塞武装同意不再袭扰通行红海船舶，且在上述两个条件同时满足的情况下，还需要给班轮公司一定时间去调整船期。借用阳明海运前董事言论，如果红海危机有望解除，船公司需花3个月调整航班。正常年份10月份价格均值低于8月份20%-30%之间；10月份合约为淡季合约；运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在；远期地缘冲突的不确定性会放大远月合约的波动。虽然目前对于10月合约的一致性做空预期比较强，但8月份SCFI报价目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFI报价若较高，10月份合约价格则不能过分低估。

核心观点

■   市场分析

截至2024年6月18日，集运期货所有合约持仓99503 手，较前一日增加1506手，单日成交74160 手，较前一日减少21937手。EC2502合约日度上涨1.61%，EC2406合约日度上涨4.01%，EC2408合约日度上涨4.01%，EC2410合约日度上涨3.79%，EC2412合约日度上涨2.31%（注：均以前一日收盘价进行核算）。6月7日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨5.82%至4179 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨11.23%至6906 $/FEU。6月17日公布的SCFIS收于4688.53 点，周度环比上涨10.84%。

集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，6月14号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4.29艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.58万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6.86艘，日度经过集装箱船舶数量约1.78万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为20.29艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。

供给端近期仍面临扰动。在法国，代表码头工人和其他港口工人的工会本月举行了几次为期一天的罢工，以及多次四小时的停工，以抗议提高法定退休年龄的养老金改革。6月21日和25日计划举行更多的24小时罢工，本月每周三天在勒阿弗尔、马赛福斯、敦刻尔克、鲁昂、波尔多和南特圣纳泽尔举行四小时罢工。如果工会的要求得不到政府的满意回应，这一行动可能会延长到7月。在法国港口的劳动紧张局势正在加剧的同时，隶属于德国服务行业工会的港口工人威胁要在该国主要港口采取罢工行动，这加剧了北欧托运人的压力。

地缘端需区分巴以和谈成功并不代表苏伊士运河通行迅速恢复。苏伊士运河的通行是一个“交集”条件，根据目前观察，须同时满足巴以双方和谈成功，在和谈成功的基础之上胡塞武装同意不再袭扰通行红海船舶，且在上述两个条件同时满足的情况下，还需要给班轮公司一定时间去调整船期。借用阳明海运前董事言论，如果红海危机有望解除，船公司需花3个月调整航班。

高频运力数据显示7月底前运力供应仍相对偏紧。容易船期数据显示，WEEK25-WEEK31周计划运力介于 24万TEU-27万TEU之间，但是实际可用运力仍然相对较少，WEEK27、WEEK30以及WEEK31可用实际运力占计划运力分别为67%、85%以及74%。从总体运力来看，虽然远东-欧洲的总体运力投放环比增加较多（自去年12月中旬以来），但是从实际值来看，截至2024年7月第四周，2024年每周实际可用运力较2023年同期仍有所减少，大部分投放的运力被航线绕行所吸收，虽然集装箱船舶目前快速交付，但是8月份前远东-欧洲实际运力供给仍受限。

截至2024年6月16日，共计交付集装箱船舶225艘，其中12000+TEU共计55艘。合计交付集装箱船舶运力142.89万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付87.78万TEU。6月份共计交付12000-16999TEU船舶1艘，合计13100TEU；共计交付17000+TEU船舶0艘，运力合计0TEU。

■ 风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

金融期货

国债期货：节能降排专项计划出台，国债持续震荡

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。

核心观点

■   市场分析

国内：1万亿元国债项目开工率已超80%。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.32%；10年期主力合约结算价涨0.11%；5年期主力合约结算价涨0.07%；2年期主力合约结算价涨0.04%。2）香港特区行政长官李家超昨日宣布，港交所在恶劣天气下不停市，该项安排9月下旬实施。3）国家发改委新闻发言人李超在新闻发布会上表示，据相关方面初步测算，钢铁、炼油、合成氨、水泥这4个行业能耗和碳排放分别占全国总量的20%和30%左右。为此国家发改委同有关部门出台这4个行业节能降碳专项行动计划。截至5月末，去年增发的1万亿元国债项目的开工率已超过80%。4）国家税务总局答记者问。对于近期有反映部分地区发生税务部门针对企业纳税问题“倒查30年”及要求企业补税的情况，税务总局回答：税务部门没有组织开展全国性、行业性、集中性的税务检查，更没有倒查20年、30年的安排。

海外：美国5月零售销售环比0.1%不及预期。1）美国5月零售销售（除汽车与汽油）环比0.1%，预期0.4%，前值-0.1%（修正：-0.3%）；美国5月零售销售（除汽车）环比-0.1%，预期0.2%，前值0.2%；美国5月零售销售环比0.1%，预期0.3%，前值0%（修正：-0.2%）。2）美联储理事Adriana Kugler在为华盛顿一个活动准备的演说中表示，虽然通胀仍然过高，但最近的数据让她对通胀朝着2%的目标迈进持谨慎乐观态度。3）美国国会预算办公室（CBO）表示，由于政府支持继续增加，本财年联邦预算赤字预计将上调27%，达到约1.9万亿美元。

■   策略

单边：2409合约谨慎偏空。

套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T -2×TS）。

套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。

■   风险提示

流动性快速收紧风险。

股指期货：市场缩量，持续结构化行情

策略摘要

海外方面，美国工业产出超预期回升，三大股指小幅收涨。发改委召开发布会，传递出国内稳增长政策将继续出台的信号，政策层面的驱动符合预期。近期两市成交量在7000亿元附近徘徊，缩量的盘面带来结构性的机会，短期部分赛道股有所反弹，带动IM底部回升，建议在IM反弹至阶段性高点时，把握多IH空IM套利策略。

核心观点

■市场分析

稳增长政策将继续出台。宏观方面，国家发改委召开6月份新闻发布会，具体要点包括：大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%；今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个；抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划；推动汽车产业转型升级和企业优化重组，积极欢迎全球汽车企业共享中国超大规模市场红利；持续发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用，全力保障迎峰度夏电力安全稳定供应。海外方面，美国5月工业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值持平；制造业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值降0.3%。美国5月零售销售环比升0.1%，预期升0.3%；核心零售销售环比降0.1%，预期升0.2%。

市场维持缩量。现货市场，A股三大指数震荡上行，沪指涨0.48%。行业方面，板块指数涨多跌少，通信、计算机、汽车、建筑装饰领涨，食品饮料、医药生物、农林牧渔、房地产行业收跌。市场成交维持缩量，沪深两市成交额仅有7370亿元，北向资金净卖出23亿元。美股方面，美联储理事库格勒表示，今年晚些时候降息可能是合适的；受到整体通胀进展、轨迹的鼓舞；经济形势正朝着正确的方向发展。三大股指小幅收涨。

期指持仓增加。期货市场，基差方面，期指当月合约于本周五交割，基差趋于收敛。成交持仓方面，股指期货成交量、持仓量均增加。

■策略

单边：IH2409、IM2407买入套保

■风险

若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险

能源化工

原油：基本面出现转暖迹象，但中国需求仍疲软

近期原油基本面出现了一些转好的迹象，如全球卫星原油库存（除中国以外）出现明显下降，北海轻油过剩有所缓和，DFL转为正值，沙特原油发货量将至年内低位600万桶/日，这将对近期的油价产生支撑，不过市场最核心的中国需求相关指标仍较为疲软，近期地炼开工率继续下滑，基本接近2022年开工率低位，中国原油进口需求也表现不佳，汽柴油出口利润转为负值，这也将限制油价的上行空间，除非有重大的断供事件，预计油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。

■   策略

单边布伦特运行区间75-90，地缘政治溢价挤出后，基本面表现弱于预期，欧佩克延长减产起到托底效果，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险

上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧

燃料油：原油震荡偏强，燃料油盘面跟随上涨

■   市场分析

原油价格呈现震荡偏强状态，FU、LU受到成本端支撑，昨日价格有所上涨，但预计趋势性机会有限。就燃料油自身基本面而言，目前高硫燃料油现实基本面仍偏强，但随着高硫油裂解价差到达高位区间，炼厂端利润与需求均受到限制，此外俄罗斯供应也在逐步恢复，估值存在回调空间。与此同时，由于科威特出口回落，低硫燃料油供应压力或边际缓和，但需求被替代、剩余产能较多的产业矛盾依然存在。短期可以继续关注LU-FU价差的低位反弹机会，但中期而言，高硫燃料油的供需格局好于低硫燃料油，对于价差向上空间不宜做过高预期。

■   策略

单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差

■   风险

俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期

液化石油气：民用气整体表现偏弱，出货有待改善

■ 市场分析

现货方面，昨日东北液化气市场主流稳定为主，个别让利，民用气整体表现偏弱，出货有待改善；醚后碳四暂稳整理，压力不大。东北液化气生产企业库容率在27.61%，较前一日回升1.48个百分点。短线基本面矛盾不大，建议观望。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：成本端维持高位波动，沥青现货较为平淡

■ 市场分析

国内沥青昨日西北、东北以及华东市场价格相对稳定，其余地区沥青现货价格均出 现小幅调整。沥青成本端原油近期价格整体维持高位波动，对沥青有一定利好支撑。但就沥青自身基本面而言，目前炼厂利润维持低位，现货观望情绪较重，库存拐点未 现，市场驱动未有明显改善，短期建议观望为主。

■ 策略 单边中性，观望为主；

■ 风险 无

PX、PTA、PF：PX和PTA装置陆续重启，PXN压缩

策略摘要

PX、PTA、PF中性。PX方面，短期汽油市场依然表现平平、裂解价差偏弱，整体调油端对PX带动作用偏弱，但国内当前华东市场芳烃现实库存压力有所缓解，国内PX现货流通性边际收紧，6月PTA供应增加下PX维持去库，在此支撑下PX短期支撑仍在，后续PX装置附近陆续重启，开工预计回归高位，关注PTA开工情况。PTA方面，近期随着排货增加，主港流通性偏紧格局得到缓解，但PTA现货市场码头库存低位，短期基差或有支撑，后续随着蓬威、东营威联、台化等装置陆续重启，PTA供应压力将增大，后续关注PTA是否有计划外装置波动以及下游需求变动。PF短期基差表现偏强，总体较原料端略强。

核心观点

■   市场分析

汽油方面，短期汽油市场依然表现平平，裂解价差偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润转弱，但MX异构化产PX亏损但利润大幅修复。综合来看，在传统调油旺季，芳烃端对PX\PTA支撑仍在，但当前芳烃调油利润不如化工利润、甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，调油需求对芳烃价格带动作用较低。

PX方面，周二较上周五PX价格下跌，原油偏强表现下PXN压缩至351美元/吨（上周五366）。近期PX装置不断重启，供应增量下PXN压缩，但PTA短期检修较少，需求端仍有一定支撑，PX供应增量下关注PTA检修情况。

TA方面，TA基差14元/吨（-1），PX现货加工费246元/吨，较上周五压缩，近期随着排货增加，主港流通性偏紧格局得到缓解，基差高位回落；蓬威、东营威联等装置将陆续重启，台化装置按计划月底也将重启，后续PTA检修计划偏少，供应压力将增大，7月有累库压力，关注后期是否有计划外装置波动。需求方面，短期恒逸60万吨长丝装置锅炉改造预计近期重启，聚酯负荷有望提升，预计6月聚酯负荷还能维持；但长丝大厂挺价下终端补货谨慎，长丝库存继续上升，龙头长丝大厂库存偏高，同时运费上涨抑制纺服和聚酯出口，叠加夏季限电方案的影响，7~8月长丝有减产可能。

PF方面，现货 08平水，PF生产利润-72元/吨（+22），PF亏损有所修复，近期PF基差偏强，价格表现较原料略强，总体价格跟随成本波动。

■ 策略

PX、PTA、PF中性。

■ 风险

原油价格大幅波动，下游需求持续性

甲醇：远月纸货多空交织，甲醇期货偏弱运行

策略摘要

逢高做空套保。港口方面，江苏港口逐步累库，进口到港回升，兴兴MTO持续检修拖累需求，诚志二期检修计划，港口持续累库周期，具体累库程度挂钩MTO检修持续时间。内地方面，煤头甲醇开工已上升一个台阶，但内地库存回建速率仍偏慢，传统下游开工韧性尚可。综合甲醇仍是累库周期，甲醇生产利润维持压缩判断。

核心观点

■ 市场分析

港口方面，甲醇太仓现货基差至09-5，基差大幅回落，西北周初指导价略有调降。

国内开工率快速提升，后续预期小幅震荡。宁夏畅亿60万吨/年产能装置于6月20日检修结束；内蒙古神华西来峰30万吨/年焦炉气制甲醇装置昨日停车检修，预计一周左右恢复；目前浙江兴兴新能源科技有限公司69万吨/年甲醇制烯烃装置已停车，重启时间未知；山东恒通30万吨/年MTO装置5月15日停车检修25-30天；内蒙古久泰100万吨/年煤制甲醇装置正常运行中，60万吨/年MTO装置于6月2日晚间停车检修，预计10天左右。

外盘方面，外盘开工还处低位，近期有快速恢复预期。埃及 Methanex Egypt目前装置恢复稳定运行；美国natagasoline近期装置重启恢复中；美国Koch目前装置稳定运行中；沙特ArRazi 有一套装置停车检修中，计划6月重启恢复。文莱BMC甲醇装置稳定运行；伊朗Zagros PC两套甲醇装置停车检修中，计划近期重启恢复。马石油1期170万吨/年甲醇装置开工不满；2期66万吨/年小装置于6.10日开始停车大修，初步计划为期2个月。

■ 策略

逢高做空套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：市场交投有限，区间整理为主

策略摘要

中性。聚烯烃区间整理为主，上游石化企业挺价销售，但市场成交有限。聚烯烃近期停车装置增加，供应端有收紧预期。国际原油价格持续反弹，成本支撑较强。下游农膜开工触底反弹，淡季下游终端刚需采购为主，市场交投谨慎。下游终端淡季驱动有限，预计维持区间整理。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存79.5万吨（-2.5）。

基差方面，LL华东基差在20 元/吨， PP华东基差在-10 元/吨。

生产利润及国内开工方面，国际原油价格持续反弹，成本支撑较强。燕山石化6 PE装置、福建联合二线22 PP装置、海天石化20 PP装置重启。中天合创35 PP装置停车检修。聚烯烃近期停车装置增加，供应端有收紧预期。

进出口方面，LL进口窗口盈亏平衡附近，PP进口窗口关闭。

■   策略

（1）单边：无。

（2）跨期：无。

■   风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

EB：利润下滑，纯苯近月价格企稳

策略摘要

EB逢低做多套保。EB利润下滑，非一体化装置亏损加深。纯苯方面，己内酰胺开工表现亮眼推升纯苯需求，纯苯港口库存低位持续去库，纯苯加工费仍建议逢低做多；而7-8月预计逐步去库放缓至进入小幅累库周期，一方面是7-8月国内纯苯检修少，二是进口量的回升，表现在纯苯纸货8月贴水现货较大。苯乙烯方面，目前下游开工背景下，6-7月EB表现供需平衡，但苯乙烯生产利润压至历史低位，一方面是纯苯强势，另一方面是对下游降负的担忧；北美EB装置逐步重启，欧美对中国地区价差走弱，后期关注EB进口船货的回升速率。

■ 市场分析

周一纯苯港口库存1.85万吨（-1.9万吨），库存下降。纯苯加工费399美元/吨（-5美元/吨）。

EB基差160/吨（-15元/吨）；生产利润-1036元/吨（-42元/吨）。

下游方面，EPS开工有所回落，关注PS及ABS亏损下的负荷表现。

■ 策略

EB逢低做多套保。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，美汽油弱消费持续性，纯苯下游高开工的持续性

EG：供需矛盾不大，盘面震荡运行

策略摘要

MEG中性，关注主港到港和发货节奏。基本面来看，短期港口库存绝对量不高，隐形库存前期已经得到有效去化，需求端聚酯负荷6月依然坚挺、需求支撑偏强，价格下方支撑仍在；二季度整体进口到港量提升，6月国内EG装置不断重启，虽然浙石化等大装置负荷回归依旧缓慢，短期供需压力尚可，但近期港口日均发货量回落，中长期7~8月长丝、瓶片负荷仍有一定下降压力，关注主港到港和发货节奏，中长期关注聚酯减产情况。

核心观点

■   市场分析

EG现货基差09合约-34元/吨（-2），基差持稳。

生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-1774元/吨（-111），煤制EG生产利润为-197元/吨（-15）。

库存方面，本周一CCF主港库存76.1万吨（-1.5），上周主港到货量偏低，虽发货量降低，港口库存小幅去化，本周计划到港量增加，乙二醇可能小幅累库。

■ 策略

MEG中性，关注主港到港和发货节奏。

■ 风险

地缘冲突，原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性，海运费影响

尿素：农需区域性驱动，尿素宽幅震荡

策略摘要

中性：尿素上游工厂美氰短时故障，正元、新疆中能计划近期恢复，整体供应端开工率与产量逐步回升，工厂库存累库，尿素企业预售订单偏弱。复合肥工厂季节基本结束，工业需求维持刚需采购。农需方面在区域性行情驱动下，下游适当走量，整体支撑相对有限。关注农业走货进程，建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

市场：六月十八日，尿素主力收盘2069 元/吨（ -19 ）；河南小颗粒出厂价报价：2260 元/吨（ 0 ）；山东地区小颗粒报价：2280 元/吨（ 0 ）；江苏地区小颗粒报价：2310 元/吨（ 0 ）；小块无烟煤1070 元/吨（ 0 ），尿素成本1754 元/吨（ 0 ），出口窗口-116 元/吨（ 48 ）。

供应端：截至六月十四日，企业产能利用率83.09%（3.51%）。样本企业总库存量为27.08 万吨（ 4.89 ），港口样本库存量为15.30 万吨（ -0.70 ）。

需求端：截至六月十四日，复合肥产能利用率38.69%（-7.86%）；三聚氰胺产能利用率为62.72%（-4.56%）；尿素企业预收订单天数4.76 日（ -0.06 ）。

中性：六月十八日，整体供应端开工率与产量逐步回升，工厂库存累库，尿素企业预售订单偏弱。复合肥工厂季节基本结束，工业需求维持刚需采购。农需方面在区域性行情驱动下，下游适当走量，整体支撑相对有限。关注农业走货进程，建议暂观望。

■   策略

中性。

■   风险

国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况

氯碱：供应回升，氯碱偏弱运行

摘要

PVC中性：PVC生产企业检修装置陆续结束，加之新增检修有限，预计供应快速回升，而下游淡季需求平淡，出口交付受船运及价格影响增量有限，供需两端承压，库存累库风险较大。下游处于季节性淡季，订单偏弱，总体需求呈现弱势格局。供需基本面偏弱,建议短期暂时观望，重点关注后期库存的实质改善。

烧碱中性：山东液碱非铝下游表现较为乏力，虽然供应端检修支撑售价，但下游买盘氛围不高，预计现货市场偏稳运行。氧化铝需求有所改善，下游氧化铝企业上调液碱采购价格对烧碱价格有一定的支撑。目前上游库存中偏高以及期货升水格局下，预计震荡走势为主。

核心观点

■   市场分析

PVC：

期货价格及基差：6月18日，PVC主力收盘价6120元/吨（-14）；华东基差-270元/吨（+14）；华南基差-180元/吨（+14）。

现货价格及价差：6月18日，华东（电石法）报价：5850元/吨（0）；华南（电石法）报价：5940元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-175元/吨（0）；PVC华南-华东-50：40元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-75元/吨（0）。

上游成本：6月18日，兰炭：陕西935元/吨（0）；电石：华北3115元 /吨（0）。

上游生产利润：6月18日，电石利润77元/吨（0）；山东氯碱综合利润120.5元/吨（0）；西北氯碱综合利润：1091.3元/吨（0）。

截至6月14日，兰炭生产利润：-133.75元/吨（-12）；PVC社会库存：55.52万吨（+0.02）；PVC电石法开工率：74.89%（3.51%）；PVC乙烯法开工率：76.65%（-1.38%）；PVC开工率：75.35%（2.25%）。

烧碱：

期货价格及基差：6月18日，SH主力收盘价2705元/吨（-37）；山东32%液碱基差-267.5元/吨（+37）。

现货价格及价差：6月18日，山东32%液碱报价：2705元/吨（-37）；山东50%液碱报价：1250元/吨（0）；新疆99%片碱报价2400元/吨（0）；32%液碱广东-山东：180.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：62.5元/吨（0）；50%液碱广东-山东：300元/吨（0）。

上游成本：6月18日，原盐：西北275元/吨（0）；华北295元/吨（0）。

上游生产利润：6月18日，山东烧碱利润：1183.0元/吨（0）。

截至6月14日，烧碱上游库存：39.12万吨（+2）；烧碱开工率：85.87%（1.79%）。

■   策略

PVC中性； 烧碱中性 。

■   风险

PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。

烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。

天然橡胶与合成橡胶：泰国胶水有所回落，供应上量预期增强

策略摘要

终端市场随着天气转热，需求有所减弱，刚需走货为主。天胶市场，泰国原材料继续回落，供应上量预期增强，但矛盾仍未激化，暂无明显驱动，建议以中性对待。顺丁橡胶市场，原料丁二烯成交氛围偏弱，但价格高位盘整，成本支撑延续。山东益华昨日陆续出成品，但未形成压力，虽近期受下游及市场氛围影响走弱，但预计调整空间有限，建议以中性对待。

核心观点

■市场分析

天然橡胶：

现货及价差：6月18日，RU基差-590元/吨（-80），RU与混合胶价差640元/吨（+655），烟片胶进口利润-5966元/吨（+728），NR基差-297元/吨（41 ）；全乳胶14325元/吨（-50），混合胶14275元/吨（-625），3L现货14800元/吨（-100）。STR20#报价1725美元/吨（+10），全乳胶与3L价差-475元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差-1425元/吨（-625）；

原料：泰国烟片78.6泰铢/公斤（-3.29），泰国胶水77.3泰铢/公斤（-0.70），泰国杯胶60.85泰铢/公斤（-0.35），泰国胶水-杯胶16.45泰铢/公斤（-0.35）；

开工率：6月14日，全钢胎开工率为53.07%（-7.84%），半钢胎开工率为80.38%（-0.19%）；

库存：6月14日，天然橡胶社会库存为127.7万吨（-2.10），青岛港天然橡胶库存为525761吨（-7063），RU期货库存为218934吨（+1685），NR期货库存为151100吨（+909）；

顺丁橡胶：

现货及价差：6月18日，BR基差10元/吨（-70），丁二烯上海石化出厂价13800元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价15100元/吨（-300），浙江传化BR9000报价15100元/吨（-200），山东民营顺丁橡胶15000元/吨（-200），BR非标价差90元/吨（+70），顺丁橡胶东北亚进口利润+112元/吨（-150）；

开工率：6月14日，高顺顺丁橡胶开工率为53.16%（-2.03%）；

库存：6月14日，顺丁橡胶贸易商库存为4130吨（+650），顺丁橡胶企业库存为1.841吨（-0.10 ）；

■ 策略

RU、NR中性。泰国原材料继续回落，全球产量增加预期有所增强，近期市场到港量有所上升，去库放缓，市场对于现货偏紧的现状有缓解预期，且下游出货一般，库存消化缓慢。总的而言，基本面矛盾仍未激化，暂无明显驱动，天然橡胶市场或呈现中性格局，建议以中性对待。后期关注泰国胶水价格变动与全球产区供应上量情况。

BR中性。原料丁二烯成交氛围偏弱，但价格高位盘整，成本支撑延续。而顺丁橡胶市场，昨日山东益华顺丁橡胶装置陆续出成品，供应微幅增加，但未形成明显压力。虽近期受下游及市场氛围影响走弱，但预计调整空间有限，建议以中性对待。

■ 风险

下游轮胎企业排产情况、国储政策、天胶主产区割胶进度，下游轮胎企业去库及开工率变动情况，丁二烯价格表现。

有色金属

贵金属：经济数据不及预期 贵金属震荡维稳

■ 市场分析

期货行情： 6月18日，沪金主力合约开于549.6元/克，收于550.08元/克，较前一交易日收盘上涨0.11%。 当日成交量为102515手，持仓量为159256手。

昨日夜盘沪金主力合约开于548.70元/克，收于552.66元/克，较昨日午后收盘上涨0.47%。

6月18日，沪银主力合约开于7720元/千克，收于7752元/千克，较前一交易日收盘上涨0.94%。当日成交量为1091953手，持仓量为380858手。

昨日夜盘沪银主力合约开于7661元/千克，收于7801元/千克，较昨日午后收盘上涨0.63%。

隔夜资讯： 昨日美国5月零售销售月率录得0.1%，增幅不及预期的2%，高于前值的0%。 美联储“三把手”威廉姆斯表示，通胀将继续回落，利率将在未来几年下降； 里士满联储主席巴尔金认为，降息一次然后维持利率不变的情景可能是合理的； 波士顿联储主席柯林斯指出，美联储不该对一两个月的乐观数据反应过度，今年或降息1次或2次。 目前美元在经历了此前走高的过程后，目前暂时再度陷入震荡格局。 贵金属价格目前基本维稳，当下或暂陷震荡格局，但长期展望依然可期。

基本面： 上个交易日（6月18日）上金所黄金成交量17554千克，较前一交易日下降25.24%。 白银成交量513744千克，较前一交易日下降5.04%。 黄金交收量为8190千克，白银交收量为142290千克。 上期所黄金库存为8193千克，较前一交易日持平。 白银库存则是较前一交易日减少12269千克至678514千克。

贵金属ETF方面，昨日（6月18日）黄金ETF持仓为825.31 吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为13528.02 吨，较前一交易日增加160.52吨。

上个交易日（6月18日），沪深300指数较前一交易日上涨0.27%，电子元件板块较前一交易日上涨0.69%。光伏板块较前一交易日持平。

■ 策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■ 风险

多头持仓获利了结

流动性风险冲击市场

镍不锈钢：沪镍价格下挫，现货升贴水整体上涨

镍品种：

06月18日沪镍主力合约2407开于135000元/吨，收于133810元/吨，较前一交易日收盘下跌1.01%，当日成交量为175668手，持仓量为76128手。昨日夜盘沪镍主力合约开于133160元/吨，收于133990元/吨，较昨日午后收盘下跌1.22%。

沪镍主力合约早盘震荡运行，下午开始破位下跌，到达4月17日低位平台。现货方面，各品牌现货升贴水继续上涨；金川镍报价延续下跌，但总体下跌幅度并无期货下跌幅度大，金川镍升水与上一交易日相比有所上调，交割品扩容加之镍价持续下跌情况下，市场观望心态渐起，现货成交有所转冷。昨日精炼镍现货升水整体略有上涨，其中金川镍升水上涨100元/吨至2850元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-1500元/吨。昨日沪镍仓单减少191吨至21060吨，LME镍库存增加1698吨至89442吨。

■ 镍观点：

中国精炼镍产量持续增长，镍供应维持高位，下游需求有所回暖，原料成本下降。虽然精炼镍本周社会库存小幅去库，但国内库存、LME库存仍在持续累积过程当中，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。市场对外采原料生产的高成本镍接受度有限，成本端承压，叠加当前镍产业利润已得到较好的修复，长期看，原料端价格或承压偏弱运行，镍中线仍然维持逢高卖出套保思路。本周中国港口镍矿库存继续攀升，对比上周+0.5%，重点关注明天公布的国内精炼镍社会库存。

■ 镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，印尼政策变动，印尼RKAB 审批速度

304不锈钢品种：

06月18日不锈钢主力合约2409开于13810元/吨，收于13825元/吨，较前一交易日收盘下跌0.11%，当日成交量为151355手，持仓量为168567手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13810元/吨，收于13890元/吨，较昨日午后收盘上涨0.35%。

不锈钢期货全日窄幅震荡，下午随镍价回调，但整体走势较沪镍稍强，有筑底迹象。现货方面，早盘贸易商报价与上一交易日持平，下游商家大多不急于入市，实际成交比较冷清；午盘后有部分贸易商上调报价，市场成交有所回暖，以低价资源成交为主。日内成交一般，贸易商对后市持观望态度，谨慎操作。昨日不锈钢基差小幅下挫，无锡市场不锈钢基差上涨5元/吨至140元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨5元/吨至190元/吨，SS期货仓单增加1156吨至191639吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至978元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢当前库存压力偏大，当前供应高位，需求偏弱。6月，不锈钢原料综合成本已出现一定的回落，高碳铬铁、焦煤、锰硅等原材料也处于高位，成本压力仍在，宏观方面，美国就业增长数据及美联储鹰派发言削弱了市场对美联储提前降息的预期，长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

铜：LME库存大增 铜价维持震荡格局

■ 市场分析

期货行情： 6月18日，沪铜主力合约开于78,030元/吨，收于78,370元/吨，较前一交易日收盘上下降0.65%。 当日成交量为92,440手，持仓量为159,905手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于77,800元/吨，收于78,640元/吨，较昨日午后收盘上涨0.11%。

现货情况： 据SMM讯，昨日因铜价低开运行，持货商对消费持乐观预期，早市盘初铜价报盘较高。 盘初主流平水铜报贴水130元/吨-贴水120元/吨附近，好铜如CCC-P，金川大板等报贴水120元/吨-贴水100元/吨。 买卖双方呈现较大分歧，现货成交不佳后升水快速下调。 进入主流交易时段，主流平水铜报贴水170元/吨-贴水160元/吨部分成交，好铜报贴水150元/吨-贴水130元/吨部分成交。 湿法铜如BMK类表现亦不坚挺，报贴水250元/吨-贴水230元/吨部分成交。 下游持续看空升水，市场成交表现平平。 至上午11时前，主流平水铜报贴水180元/吨-贴水170元/吨附近成交，好铜报贴水160-贴水150元/吨成交。

观点： 宏观方面，昨日美国5月零售销售月率录得0.1%，增幅不及预期的2%，高于前值的0%。 美联储“三把手”威廉姆斯表示，通胀将继续回落，利率将在未来几年下降； 里士满联储主席巴尔金认为，降息一次然后维持利率不变的情景可能是合理的； 波士顿联储主席柯林斯指出，美联储不该对一两个月的乐观数据反应过度，今年或降息1次或2次。 目前美元在经历了此前走高的过程后，目前暂时再度陷入震荡格局。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场活跃度维持稳定，买方放缓采购节奏，卖方报盘及买方回盘有微幅上行趋势，主流成交维持在个位数中低位。供应端及需求端基本维持稳定，预计TC维持低位运行，市场关注年中谈判进展。目前TC价格回升至0.87美元/吨，但整体仍处极低位置。消息方面，据外电6月17日消息，根据全球第三大铜生产商新任老板所说，铜矿业整合为几家类似于石油和天然气行业的超级巨头，可能会提升对清洁能源转型至关重要的铜的产量。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.4万吨，环比增加0.1万吨。周内检修企业变化不大，前期检修企业检修完成后逐渐爬产，加之市场上粗铜、阳极板供应较为宽松，铜矿影响减小，再生铜冶炼产量增加，因此产量继续回升。

消费方面，据Mysteel讯，由于周内铜价受宏观情绪影响表现震荡下跌，下游消费有所回暖，入市采购情绪表现回升，且随着部分前期存量订单释放，下游提货量因此增加，但因绝对价格仍处于高位，部分加工企业存进一步看空情绪，接货意愿稍显谨慎。

库存方面，LME库存较前一交易日上涨1.92万吨至15.59万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.31万吨26.20万吨。SMM社会库存下降4.05万吨至40.16万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一交易日基本持平。

总体而言，当下矿端干扰仍存，TC价格维持在极低位置，不过在铜价走低之际，升贴水报价明显抬升，显示下游买兴略有恢复，但整体仍有较重的观望情绪，同时国内社库本周虽有小幅去化，但整体仍处高位。宏观方面，美联储按兵不动，而欧元区则是开始降息，同时地区内反全球化态势似乎又有抬头，短时内美元或暂时偏强，因此就操作而言，铜品种目前仍以观望态度为主。

■ 策略

铜：中性

套利：跨期反套

期权：卖出看跌@77,000元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

锌：下游刚需采购 锌价震荡运行

策略摘要

短期内冶炼厂原料库存低位的情况较难缓解，锌价下方存一定支撑，但近期市场情绪偏弱且国内开始进入消费淡季，市场预期需求逐渐转差，短期建议以高抛低吸思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-51.03 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨70元/吨至23410元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至-80元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨60元/吨至23430元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降65元/吨至-60元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨70元/吨至23430元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至-60元/吨。

期货方面：6月18日沪锌主力合约开于23315元/吨，收于23410元/吨，较前一交易日涨100元/吨，全天交易日成交149236手，较前一交易日增加10553手，全天交易日持仓87809手，较前一交易日增加41954手，日内价格震荡，最高点达到23660元/吨，最低点达到23310元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于23250元/吨，收于23615元/吨，较昨日午后涨205元/吨，夜间价格震荡。

基本面暂无明显变化，随着消费淡季的到来，下游企业按需采购。供应方面，近日国内冶炼厂原料库存天数下降至17天以下，原料供应偏紧，虽然目前锌精矿进口窗口开启，后续进口矿流入量或将增加，但考虑到海外矿山暂无增量，预计流入国内的矿量相对有限。冶炼方面，受矿端供应紧缺和部分地区环保因素影响，预计产量维持低位。消费方面，整体消费表现偏弱，仍需关注后续消费释放情况。

库存方面：截至6月17日，SMM七地锌锭库存总量为19.69万吨，较上周同期减少0.28万吨。截止6月18日，LME锌库存为249450吨，较上一交易日减少1500吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

铝：铝价弱势反弹，现货成交仍一般

策略摘要

铝：云南铝企复产稳步推进，电解铝产能持续攀升，高位运行，预计本月电解铝产能增至约 4330 万吨，环比增量在 30 万吨上下，此外，铝棒开工率开始走低，本周铝锭铸锭量将有所上升。需求端，国内铝下游行业开工持续疲软，由于光伏组件排产下降和建筑行业淡季等因素型材等铝加工企业新增订单表现不佳，行业开工率进一步下滑，需求承接不足，供需矛盾逐渐显现，去库力度微弱。前期环保方面的预期利好消化后逐步回归当下的现实供需逻辑。昨日铝价弱势反弹并未带动现货成交情绪的好转，现货基差下行。近期铝价或偏弱震荡运行，关注20000~21000一带支撑情况。

氧化铝：氧化铝供需仍然呈现紧平衡格局，但受到铝产业链整体终端需求走低的影响带动，走势偏弱。供应端，目前氧化铝产能增减并行，晋豫铝土矿依然紧张，南方部分氧化铝厂因能源供应及设备检修问题减产，国内氧化铝产能上周依然有所下滑，但国内部分新增氧化铝产能已于近日进入投产阶段，可能在7月后逐步放量，给予市场预期空间。需求端目前电解铝产能维持高位，云南电解铝复产持续推进，内蒙古新增项目投产在即，整体而言氧化铝需求端支撑依然较足。然而尽管国内铝土矿供应偏紧，但氧化铝前期价格的上涨使得氧化铝利润处于近三年来的高位，国内厂家加大海外矿石进口替代国内矿石供应，成本端难以形成有力支撑，此外，云南电解铝厂短期备货充足，后期重点关注国内氧化铝厂复产情况，以及电解铝厂低位补库情况。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20350元/吨，较上一交易日下跌30元/吨，A00铝现货升贴水较上一交易日下跌50元/吨至-30元/吨；中原A00铝价录得20280元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌70元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录得20160元/吨，较上一交易日下跌40元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌55元/吨至-215元/吨。

铝期货方面：6月18日沪铝主力合约2408开于20250元/吨，收于20385元/吨，较上一交易日收盘价上涨95元/吨，涨幅0.47%，全天交易日成交167028手，较上一交易日减少44010手，全天交易日持仓219180手，较上一交易日减少2883手。日内价格震荡运行，最高价达到20485元/吨，最低价达到20240元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2408开于20330元/吨，收于20455元/吨，较昨日午后收盘价上涨70元/吨，夜间价格震荡运行。

铝价弱势反弹，市场接货力度未有缓解。据SMM讯，现货市场弱势运行，持货商趁势加大出货回款，流通货源逐步流出，下游保持补货备库采购有好转，但贸易商长单收货为主，交投并不积极，整体成交状况一般。华南市场持货商依旧积极出货，但中间商及下游工厂接货情绪低迷，整体成交较差。中原市场出货商家表现积极，下游询价略显谨慎，但交投氛围相对僵持，下游企业维持观望，谨慎采买，刚需补库为主，贸易商普遍接少出多，整体成交一般。

供应方面，国内电解铝产能持续增加，云南铝企复产稳步进行，内蒙古新增产能投产在即，据阿拉丁（ALD）消息，当前国内电解铝运行产能约在4310万吨以上，预计6月电解铝产能增至约4330万吨，环比增量在30万吨上下。

库存方面，截止6月17日，SMM统计国内电解铝锭社会库存76.87 万吨，较上周同期减少1.33万吨。截止6月18日，LME铝库存106.87 万吨，较前一交易日减少0.53万吨，较上周同期减少2.76万吨。

氧化铝现货价格：6月18日SMM氧化铝指数价格录得3906元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得510 美元/吨，较上一交易日持平。

氧化铝期货方面：6月18日氧化铝主力合约2407开于3699元/吨，收于3718元/吨，较上一交易日收盘价上涨15元/吨，涨幅0.41%，全天交易日成交126917手，较上一交易日减少126325手，全天交易日持仓46450手，较上一交易日减少5388手，日内价格震荡运行，最高价达到3758元/吨，最低价下降到3691元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2407开于3715元/吨，收于3772元/吨，较昨日午后收盘价上涨54元/吨，夜间价格震荡运行。

氧化铝现货方面：矿石供应依然紧张，铝土矿复产进度缓慢。据 SMM 消息，晋豫铝土矿少部分矿山恢复生产，且当前产能较 5 月底有所增加。但截至目前为止，山西停产铝土矿复产部分仍比较有限，河南三门峡地区仅有洞采矿复产，全面大规模复产仍无明确的消息。短期内，晋豫铝土矿现货供应或仍维持偏紧状态，价格短期或维持高位运行为主。西南地区，贵州铝土矿生产仍然面临一定的阻力，铝土矿现货市场供应略显紧张；广西地区铝土矿现货市场持稳运行为主。进口铝土矿仍维持长单供应为主，现货货源偏紧，价格存在上涨动力，但因有价无市，现货成交清淡，本周进口矿价格持稳运行为主。几内亚已逐步迎来雨季，但从几内亚主要港口铝土矿周度出港量来看，雨季对于几内亚铝土矿发运的影响尚未明确显现。

海外方面，近期海外氧化铝价格大幅上涨，主因美国铝业全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana 氧化铝厂的产量，该计划从第二季度开始实施，据 SMM 了解，美铝 Kwinana氧化铝厂已于 6 月 1 号正式停止投料，Kwinana 氧化铝厂的建成产能为 220 万吨，此外，力拓旗下氧化铝厂天然气供应短缺的影响仍在持续，海外市场供应收紧导致氧化铝价格持续上行。

需求方面，近期云南地区的电解铝复产稳步推进，内蒙铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计 6 月份氧化铝需求继续稳定增加。

■ 策略

单边：铝：中性  氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、宏观情绪。

铅：现货流通货源较少 铅价重心抬升

策略摘要

铅精矿和废电瓶供应矛盾加剧，成本抬升逻辑仍然支持铅价，近日铅锭进口窗口短暂打开，但尚未有较多实际进口量到港，关注后续进口情况。铅蓄电池市场消费变化不大，下游企业按需采购，短期建议高抛低吸的思路对待。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-51.42美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨175元/吨至18775元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至100元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-90元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-15 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至10元/吨。铅精废价差较前一交易日上涨25元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨50元/吨至11500元/吨，废白壳较前一交易日上涨75元/吨至10625元/吨，废黑壳较前一交易日上涨75元/吨至10950元/吨。

期货方面：6月18日沪铅主力合约开于18655元/吨，收于18895元/吨，较前一交易日涨275元/吨，全天交易日成交172537手，较前一交易日增加274手，全天交易日持仓107187手，较前一交易日增加10892手，日内价格抬升，最高点达到19015元/吨，最低点达到18650元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于18890元/吨，收于18860元/吨，较昨日午后收盘涨320元/吨，夜间偏强震荡。

近日铅市场现货流通货源较少。供应方面，进口及国产矿加工费报价并未明显松动，短期原料补充较为有限。受近期原料废电瓶供应不足等因素影响，再生铅企业检修、减产、停产范围再度扩大，其中安徽、山东、内蒙古、新疆等地区均出现不同幅度的减停产现象。消费方面，下游企业基本按需采购为主，但随着铅蓄电池消费旺季的逐步来临，后续下游开工和订单情况或将回升。

库存方面：截至6月17日，SMM铅锭库存总量为7.42万吨，较上周同期增加0.34万吨。截止6月18日，LME铅库存为216150吨，较上一交易日增加9850吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

工业硅：现货价格回落，期货盘面大幅回调

期货及现货市场行情分析

6月18日，工业硅期货主力合约2409震荡走弱，尾盘加速下跌。期货盘面开于12220元/吨，收于11935元/吨，结算价下跌210元/吨，跌幅1.73%。主力合约当日成交量为329518手，持仓量为205838手。目前总持仓约36.54万手，较前一日减少14156手。目前华东553现货升水1195元，华东421牌号计算品质升水后，贴水255元，昆明421升水345元，421与99价差为100元/吨。6月18日仓单净注册1100手，仓单总数为60870手，折合成实物有304350吨。

工业硅：昨日工业硅现货价格下跌。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在12800-12900元/吨；通氧553#硅在13000-13100元/吨；421#硅在13500-13700元/吨。目前，在行业库存较多及仓单压力持续增加的背景下，西南地区开始大规模复工。下游多晶硅及有机硅价格下跌，多家企业开始减产。但受宏观情绪及资金面影响，短期内或波动较大。中长期看，供过于求的基本面依然没有改变，硅价需要持续跟踪主产区开工情况，仓单变化情况及下游开工情况。

多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35-40元/千克；多晶硅致密料34-37元/千克；多晶硅菜花料报价31-34元/千克；颗粒硅31-33元/千克。因下游硅片环节累库严重，成交较为冷清，多晶硅价格下跌，多家生产企业开始减产，对工业硅需求量或下降。中长期看，需关注多晶硅价格走弱对新增产能投产进度及对工业硅需求的影响。

有机硅：昨日现货价格持稳，据卓创资讯统计，6月18日有机硅山东地区报价为13400元/吨，其他地区报价大多为13600-13900元/吨。从中长期看，整体产能过剩较多，预计有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，预计6月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

目前西南地区复产情况良好，最大消费下游多晶硅减产，且总库存和仓单压力较大，基本面仍然偏弱。受成本及资金情绪影响，期货盘面在11500元/吨-12000元/吨内存在一定支撑，目前盘面已给出一定的生产利润，在做好资金压力测试的情况下，可择机逢高卖出套保。

■ 风险点

1、下游采购情绪；

2、仓单数量变化；

3、硅料企业开工率；

4、宏观情绪及资金博弈

5、能耗政策对成本影响

碳酸锂：期现市场利空云集，盘面连创阶段新低

期货及现货市场行情分析

2024年6月18日，碳酸锂主力合约2407开于96500元/吨，收于92800元/吨，当日收盘下跌3.63%。当日成交量为119713手，持仓量为115233手，较前一交易日减少5812手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳4350元/吨。所有合约总持仓307187手，较前一交易日增加12173手。当日合约总成交量较前一交易日增加73437手，成交量增加，整体投机度为0.96。当日碳酸锂仓单量28080手，前一交易日减少150手。

盘面：碳酸锂期货主力合约开盘后持续下跌，午间盘中震荡，尾盘续跌，最终收跌3.63%。

根据SMM最新统计数据，现货库存为9.92 万吨，其中冶炼厂库存为5.65 万吨，下游库存为2.28 万吨，其他库存为1.99 万吨。

碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年6月18日电池级碳酸锂报价9.5-9.93万元/吨，较前一交易日下跌0.045万元/吨，工业级碳酸锂报价9.18-9.38万元/吨，较前一交易日下跌0.06万元/吨。短期来看，现货价格阴跌，后续持续关注消费端需求问题影响及下游实际排产增长情况。

6月18日期货盘面大幅走跌。近期现货价格持续走低，主要受基本面偏弱影响，供应端持续保持增长。根据SMM数据，5月国内碳酸锂产量为62,538吨，环比上升18%；氢氧化锂产量为36,320吨，环比增长2%，预期6月的中国碳酸锂产量为64,868吨，环比增加4%。消费端排产有所回落，5月中国三元材料产量在51,900吨，环比减幅20%，6月预期中国三元材料产量49,770吨，环比降幅4%。5月中国磷酸铁锂产量为197,610吨，环比增加18%，预计6月中国磷酸铁锂产量为181,960吨，环比下滑8%。从供需情况来看，过剩压力较大，且当前库存压力较大，总库达到9.92万吨，贸易商、交割库及上游库存压力较大。根据交割规则，7月仓单需要强制注销，由于下游客供比例提升，且对品牌有要求，因此，买交割接仓单意愿不强，仓单压力对近期盘面影响较大。此外，近期欧美对中国新能源汽车及电池增加关税，对后续消费端有一定影响，导致近期现货与期货共振下跌。

■ 策略

综合来看，供应端增加，需求增速放缓，同时仓单及总库存较多，基本面仍偏弱，需要关注期货贴水现货后对现货市场影响，盘面贴水现货后，仓单流出及期现商出货，或导致流通现货较多，对现货市场形成负反馈，前期套保空单可继续持有，不计划交割或投机空单可择机平仓或向后面合约移仓。对于投机者，短期建议观望或区间操作，需做好仓位管理与风险管控。当前主力合约持仓量较大，后续减仓或对盘面造成较大影响，需关注减仓风险。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响，

4、 一季度的终端消费和补库情况，

5、 碳酸锂进口情况。

黑色建材

钢材：宏观情绪有所反复，粗钢调控政策再现

逻辑和观点：

昨日螺纹主力合约 2410 价收于 3618元/吨，较上一交易持平；热卷主力合约 2410 收于3791元/吨，较前日上涨9元/吨，涨幅0.24%。现货方面，昨日全国建材成交 13.2万吨，整体成交环比昨日有所好转，但是整体表现依旧偏弱。短期市场情绪跟随盘面波动，终端需求变化不大。

整体来看，随着建材进入淡季，铁水产量向上空间有限，加上钢厂亏损幅度扩大，短期内供应或有所收缩，同时建材消费的快速下滑导致钢材库存消化速度减缓，另一方面，原料端价格的快速回落也导致钢材成本的回落。近期部分地区出台粗钢调控目标任务，然而具体执行情况还需要跟踪观察。短期来看，钢材价格预计将继续呈现震荡态势，需密切关注粗钢调控的落地情况及市场情绪变动。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。

铁矿：情绪稍有改善，矿价触底回升

逻辑和观点：

昨日，昨日铁矿石2409合约震荡走势，较前一交易日上涨2元/吨，涨幅0.24%。整体来看，铁矿基差处于相对低位，供应端，在高矿价刺激下，铁矿石供给维持高位，尤其非主流矿保持较高供给，同时临近季末海外发运仍有冲量预期。需求端，上周铁水产量有所增加，然而终端已经进入淡季，继续复产的空间也趋于有限。金融和经济数据情况仍然不佳，市场氛围缺乏热度，后续需要关注铁水产量、库存去化速度，废钢到货等，预计铁矿石将继续震荡行情。

单边：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：铁水产量、库存情况、宏观经济环境、废钢到货等。

双焦：市场观望情绪转浓，原料价格承压运行

逻辑和观点：

昨日至收盘，焦煤主力2409合约收于1615元/吨，较前日下跌17元/吨，跌幅1.04%；焦炭2409收于2270.5元/吨，较前日下跌22元/吨，跌幅0.96%。现货焦炭方面，昨日准一级焦现货报1950元/吨。焦煤方面，焦煤方面，山西低硫主焦S0.7报1893元/吨；进口蒙煤方面，近期通关维持高位震荡，口岸库存维持高位，市场受焦炭降价影响，下游观望情绪浓厚，蒙5长协原煤价格下调至在1280-1330元/吨左右。

综合来看：目前焦煤供需基本维持平衡，随着下游消费步入淡季，市场观望情绪转浓，煤焦库存环比有所上升，整体库存压力有限，受到二轮提降落地影响，原料煤价格承压，短期焦煤价格震荡运行，由于远月升水大，建议重点关注交割及基差风险；而焦炭供需维持紧平衡局面，焦炭价格波动收窄，库存在黑色产业当中最为健康，考虑到随着消费步入淡季，铁水产量上涨空间收窄，后期关注成材淡季表现和焦化利润情况。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。

动力煤：下游库存充足，港口煤价微降

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，榆林地区煤价稳中偏弱，下游观望心态明显，需求释放不及预期，大矿竞拍小幅下跌。鄂尔多斯区域弱稳运行，部分煤矿价格下跌10-20元/吨。港口方面，受供应宽松影响，叠加下游电厂库存累积，市场交投活跃度有所降低，整体价格有所松动。进口方面，受海运费上涨影响，进口煤采购成本增加，外矿报价维持高位，价格坚挺。当前电厂库存普遍较充足，终端采购观望为主，市场实际成交仍偏少，价格缺乏上行动力，交投清淡。

需求与逻辑：短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。

关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：终端消费偏弱，玻碱震荡下跌

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2409震荡下行，收于1573元/吨，下跌38元/吨，跌幅 2.36%。现货方面，昨日全国均价1657元/吨，环比下跌2元/吨，新增1条产线冷修。华北地区成交转弱，华东市场降价刺激出货，华中地区产销一般，华南地区产销平稳。整体来看，随着地产政策落地后，新房和二手房销售经过脉冲式上升后开始转弱，从而降低中下游企业补库意愿，玻璃企业库存小幅累库，短期玻璃价格维持震荡偏弱，关注后期预期落地情况，以及期货价值向下修复的风险。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2409震荡下跌，收于2076元/吨，下跌61元/吨，跌幅2.85%。现货方面，昨日国内纯碱整体走势偏弱。整体来看，纯碱产量目前相对稳定，光伏产线投产和浮法玻璃高产量持续刺激纯碱需求，但是随着轻碱消费快速回落，短期纯碱价格维持震荡偏弱格局，考虑年内的持续高产出，预计行业总库存始终存在压力，从而不断向下压制纯碱利润，纯碱供给过剩的矛盾年内难以缓解。

策略：

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修 情况等。

双硅：供给扰动持续，硅锰强势上涨

逻辑和观点：

硅锰方面，昨日硅锰期货合约大幅上涨，硅锰2409合约收于7990元/吨，较上个交易日上涨306元/吨，涨幅3.98%。供应端，前期的高利润拉动了硅锰产量持续提升，但经过前两周的价格回调，目前硅锰利润已被大幅压缩，锰矿供给依旧偏紧，后续关注成本端变化。需求端，目前铁水产量处于高位，然而终端消费已逐步转向淡季，对硅锰的消费也会形成干扰。整体来看，随着硅锰盘面价格回调，硅锰利润环比下滑，成本支撑价格底部空间，后续产量变化值得关注，考虑到目前市场多空博弈加剧，预计短期内硅锰价格或将震荡为主。

硅铁方面，昨日硅铁期货价格震荡运行，硅铁2409合约收于7058元/吨，较上个交易日上涨20元/吨，涨幅0.28%。现货方面，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6800-6900元/吨, 75硅铁自然块7200-7400元/吨。现货方面，硅铁现货价格暂稳运行，多空博弈下市场观望情绪较浓。供应端，原料兰炭价格偏稳运行，对成本有所支撑，高利润下硅铁产量持续增加，需求端来看，钢厂复产已接近尾声，消费淡季到来，使得硅铁需求预期转弱。整体来看，硅铁基本面情况变化不大，但受期货盘面价格下跌影响，市场情绪降温，预计近期硅铁价格震荡运行。

策略：

硅锰方面：中性

硅铁方面：中性

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

农产品

油脂：外部市场影响，油脂反弹上涨

■   市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2409合约7610元/吨，环比上涨100元，涨幅1.33%；昨日收盘豆油2409合约7840元/吨，环比上涨76元，涨幅0.98%；昨日收盘菜油2409合约8324元/吨，环比上涨36元，涨幅0.43%。现货方面，广东地区棕榈油现货价7870元/吨，环比上涨200元，涨幅2.61%，现货基差P09+260，环比上涨100元；天津地区一级豆油现货价格7940元/吨，环比上涨90元/吨，涨幅1.15%，现货基差Y09+100，环比上涨14元；江苏地区四级菜油现货价格8370元/吨，环比上涨30元，涨幅0.36%，现货基差OI09+46，环比下跌6元。

近期市场资讯汇总：6月18日讯，上周国内进口压榨菜油工厂开机率下降5.16%至21.92%，产量较前一周减少0.84万吨，但菜籽到港明显增加，菜油供给预期表现充沛，而且菜油相对其他油脂价差仍存，国内需求依旧清淡，菜油库存再度增加。监测数据显示，截止到2024年第24周末，国内进口压榨菜油库存量为51.0万吨，较上周的50.3万吨增加0.7万吨，环比增加1.39%；合同量为61.0万吨，较上周的54.6万吨增加6.4万吨，环比增加11.67%。阿根廷豆油(7月船期) C&F价格1010美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(9月船期)C&F价格974美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（7月船期）C&F价格1000美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(9月船期)C&F价格1000元/吨，与上个交易日相比持平。

昨日三大油脂价格反弹上涨，国际油价上涨提振国内油脂市场，但受制于库存逐渐增加，三大油脂小幅上涨。棕榈油方面，目前CNF远月报价较多，棕榈油进口利润倒挂好转下国内新增少量买船成交，船期为11月。但由于前期买船较多，棕榈油液油5月份预计到港35-40万吨左右，6月份预计40万吨左右，2个月预计到港接近80万吨，近期到港压力比较大，周内棕榈油成交较上周差，预计棕榈油基差偏稳，由于原油偏强和国内库存较低，棕榈油预计偏强震荡。