【迈为股份】业绩符合预期，看好专用设备领域拓展 【东吴机械&东吴电新】

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投资评级：买入（维持）

事件1： 公司2018年实现营收7.88亿元，同比+65.6%；实现归母净利1.71亿，同比+30.6%（业绩预告的增速区间是同比增长23.8%到36%）；扣非归母净利1.66亿元，同比+29.8%，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税）。

事件2： 2018年Q1预计实现归母净利润5050万-6000万，同比上升0.56%-19.47%。

投资要点

1 丝网印刷设备贡献2018年主要收入，2019年光伏激光+叠瓦+OLED设备有望齐发力

分业务看，丝网印刷成套设备收入6.65亿，同比+72.34%，占总收入84%，在报告期内仍为公司的主要收入来源；单机设备（包括丝网印刷单机设备、光伏激光设备等）收入1.03亿，同比+28.26%，占总收入13%；配件及其他业务收入1924万，同比+106.88%，占营业收入的2%。

一季报业绩略低于预期的原因我们预计是： 1、专用设备类公司，一季报占比全年总收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季报的业绩具有较大不确定性。2、公司所属的光伏设备行业，一般都是要等整线验收合格后，统一确认收入，单季度的收入确认具有一定的不规则性，预计在手订单推测，全年收入仍然将会保持高增长。

年报显示，在光伏激光设备方面，截至2018年末光伏激光设备已取得客户在手订单2.3亿元；在叠瓦组件方面，在报告期内已取得客户在手订单8600万元；在OLED显示装备方面，公司已中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。 我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期。

2 预收账款翻倍，2018年预计新接订单20-25亿

报告期末公司的预收账款为8.8亿，同比2017年末增加100%，说明2018年公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。 基于公司2017年新接订单12.86亿，我们推测2018年公司新接订单或达25亿。

期末存货金额为12.8亿，同比+121%。其中发出商品金额为10.8亿，占存货总额的84%，产成品为3861万（占比3%），在产品为6907万（占比5%）。公司预计2019年Q1实现归母净利润5050-6000万，按照22%的平均净利率水平推算，预计在Q1确认收入的发出商品预计为2.3-2.7亿。根据公司“以销定产，验收确收”的商业模式和9-10个月的设备验证周期，我们认为从Q2开始公司的收入确认将提速。

3 外购设备拉低毛利率，期间费用管控强

2018年综合毛利率39.55%，同比-9.28pct；销售净利率21.63%，同比-5.62pct。分业务看，丝网印刷成套设备毛利率为38.93%，同比-10.7pct；单机毛利率45.6%，同比-1.7pct。公司盈利能力有所下降， 主要系当期销售单线和双线中包含外购的光衰炉和烧结炉，拉低产线整体的盈利水平。

公司期间费用率为16.58%，同比-6.3pct。其中销售费用率6.89%，管理费用率5.13%，研发费用率5%，财务费用率-0.44%，同比分别-0.08pct，-0.55pct，-1.23pct，-4.44pct。其中财务费用率大幅下降主要系外汇汇率波动导致汇兑损失大幅减少。 总体来看，公司期间费用率均有所下降，说明公司管控能力增强。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿，2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿，对应PE分别为30倍、23倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险

正文

1 丝网印刷设备贡献2018年主要收入，2019年光伏激光+叠瓦+OLED设备有望齐发力

分业务看，太阳能丝网印刷成套设备为6.65亿元，同比+72.34%，占营业收入的84%，在报告期内仍为公司的主要收入来源；单机设备（包括丝网印刷单机设备、光伏激光设备等）为1.03亿元，同比+28.26%，占营业收入的13%；配件及其他业务收入1924万，同比+106.88%，占营业收入的2%。

一季报业绩略低于预期的原因我们预计是：1、专用设备类公司，一季报占比全年总收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季报的业绩具有较大不确定性。2、公司所属的光伏设备行业，一般都是要等整线验收合格后，统一确认收入，单季度的收入确认具有一定的不规则性，预计在手订单推测，全年收入仍然将会保持高增长。

年报显示，公司在现有光伏设备的基础上，相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了OLED显示装备领域，现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。 在光伏激光设备方面，截至2018年末光伏激光设备已取得客户在手订单2.3亿元；在叠瓦组件方面，在报告期内已取得客户在手订单8600万元；在OLED显示装备方面，公司已中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。 我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期；同时迈为股份作为光伏电池片设备领域的龙头，有望参考海外专用设备龙头的成长路径，未来成长空间可期。

图1：2018年业绩持续高增长，营收同比+65.6%

图2：2018年归母净利润同比增长30.6%

图3：公司在研项目情况，已有多项设备研发完成，OLED、锂电等设备也已进入样机调试阶段

2 预收账款翻倍，2018年预计新接订单20-25亿

报告期末，公司的预收账款为8.8亿元，同比2017年末增加100%，说明了报告期内公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。 基于公司2017年新接订单12.86亿，我们推测2018年公司新接订单或达25亿。

期末存货金额为12.8亿，同比+121%。其中发出商品金额为10.8亿，占存货总额的84%，产成品为3861万（占比3%），在产品为6907万（占比5%）。公司预计2019年Q1实现归母净利润5050-6000万，按照22%的平均净利率水平推算，预计在Q1确认收入的发出商品预计为2.3-2.7亿。根据公司“以销定产，验收确收”的商业模式和9-10个月的设备验证周期，我们认为从Q2开始公司的收入确认将提速。

图4：2018年预收账款8.8亿，同比+100%

图5：2018年存货12.8亿，同比增长121%

3 外购设备拉低毛利率，期间费用管控强

2018年综合毛利率39.55%，同比-9.28pct；销售净利率为21.63%，同比-5.62pct。分业务看，丝网印刷成套设备毛利率为38.93%，同比-10.7pct；单机毛利率45.6%，同比-1.7pct。公司盈利能力有所下降， 主要系公司当期销售单线和双线中包含外购的光衰炉和烧结炉，拉低了产线整体的盈利水平。

公司期间费用率为16.58%，同比-6.3pct。其中销售费用率6.89%，管理费用率5.13%，研发费用率5%，财务费用率-0.44%，同比分别-0.08pct，-0.55pct，-1.23pct，-4.44pct。其中财务费用率大幅下降主要系外汇汇率波动导致汇兑损失大幅减少。 总体来看，公司期间费用率均有所下降，说明公司管控能力增强。

图6：盈利能力受外购设备影响有所下滑

图7：期间费用率下降明显，费用管控能力强

报告期内，公司经营性现金流净额50万，同比-100%，主要系Q4公司收到客户大量银行承兑汇票不计入现金流入所致。公司应收账款和应收票据随收入规模提升而增长，2018年末应收账款为1.4亿，同比+104%，应收票据为1.62亿，同比+9%；但应收账款周转率从上年同期的6.69提升至7.55，说明公司回款情况良好。

图8：经营性现金流净额有所波动

图9：回款情况良好，应收账款周转率持续提高

4 电池光伏发电新规促平价，技术更新迭代为设备市场带来增量空间

2月18日，国家能源局新能源司举行座谈会，光伏发电新规将加速国内光伏平价进程。我们认为电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年PERC仍是主流技术路线。 根据我们测算， 截至2017年底，全球已建PERC产能达30GW；预计到2018年底，全球PERC产能将达55GW以上， 仍明显无法满足后续的装机需求（我们预测2018-2020 年全球光伏新增装机量分别为 100GW、120GW、150GW），因此我们认为PERC产能仍将维持一定扩张速度，预计2018-2020年复合增速近60%。

对于设备而言，市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计2018-2020年电池片环节主要设备累计市场规模近275亿，其中迈为股份所涵盖的设备市场规模达99亿。（丝网印刷+新产品激光设备）。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿，2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿，对应PE分别为30倍、23倍，维持“买入”评级。