【招商有色|公司点评】紫金矿业（601899.SH):成为优秀公司的股东

招商有色刘文平 · 公众号 · · 2021-04-10 13:36

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公司公布2020年年报，2020年营业收入/净利润/扣非归母净利分别1715/65.1/63.2 亿元，分别同比增 26%/52%/58%。

报告日期：2021年3月22日

摘要

· 矿产铜高量价齐增。 2020 年，公司矿产金、铜、锌产量分别 40.5 吨、45.3 万吨、34.2万吨，分别降0.8%、增22.6%、降8.5%，销售单价分别涨 23%、涨 5.4%、跌 7.9%，毛利率分别增 9.58 个百分点，增 4.73 个百分点，下降 6.28 个百分点。

· 矿产铜成本下降： 矿产铜毛利率提升除了价格上涨之外，单位成本 20095 元/ 吨，同比下降 3.2%。随着二季度末卡莫阿投产，矿产铜成本有望进一步下降（卡莫阿总现金成本 0.93 美元/磅，约合 14000 元/吨）。矿产金、锌成本略增 2.7%、1.4%，可能因为产量下滑，规模效应减弱。

· 资源量持续攀升，自主勘探占总量半数： 矿产铜、金、锌分别 6206 万吨、2334 吨、1033 万吨，增 8%、24%、21%。其中自主勘探资源量占比分别 45%、 52%、79%。公司坚守地勘、采矿、选矿、冶金、环保“矿石流五环归一”。矿产资源主要来自自主勘探和外部收购两个途径，公司自主勘探能力突出，所得资源量占半，也是公司低成本高收益的原因之一。

· 2021年进入在扩建项目集中放量期： 年初，公司提出五年（2+3）规划和 2030 年发展目标。新规划显示 2025 年矿产金、矿产铜产量分别 80-90 吨、100-110 万吨，相对 2020 年产量 40 吨、46 万吨均翻番。十年进全球前 3-5 位。2021 年进入在扩建项目集中释放期。陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山通过技改扩能产量大幅增加。刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜（金）矿床建成投产。

· 维持“强烈推荐-A”投资评级。 不考虑波格拉金矿复工，测算 2021/22 年归母净利润 126/192 亿元，对应 A 股 PE22/14 倍，这只是海外几无增长的成熟矿业公司估值水平，作为快速崛起的矿业龙头，估值被低估。持续看好其穿越周期的长期投资价值，成为其股东，伴随优秀的全能型中国矿业公司崛起。

· 风险提示： 不可预测的自然灾害发生的风险；黄金、铜、锌价格大幅下跌风险；在建项目进展不及预期，或者其他因素导致公司产量目标不能实现等。

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2020 年资源量持续大幅增长

铜产铜量价齐增，成本下降

五年（2+3）规划和 2030 年发展目标

公司公告，今后五年规划和十年发展目标纲要的主要发展目标。将分“三步走”到 2030 年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团：

1、第一阶段（2021-2022年）

主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长，经济实力和企业规模显著提升。 陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山通过技改扩能产量大幅增加；刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜（金）矿床建成投产；争取多个地下斑岩铜矿大规模高效低成本自然崩落法采矿项目开工建设；新项目并购和地质勘查取得进展，初步建成全球化运营管理体系，流程化组织和信息平台建设初见成效。

2、第二阶段（2023-2025年）

在第一阶段高增长的背景下，继续全面开发已有矿产资源，加大地质勘查力度， 关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会 ，显著提升主要矿产品资源储量和产量，主要经济指标及效益迈上新台阶，基本达到全球一流金属矿业公司水平。公司基本建成全球化运营管理体系，基本解决国际化人才紧缺问题。

3、第三阶段（2026-2030 年）

到 2030 年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，公司进入全新阶段。主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平，控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标 争取进入全球前 3-5 位 ，同时建成先进的全球运营管理体系，形成全球竞争力和比较竞争优势。

假设条件

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。

刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。