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Q：
为何上调今年中国
GDP增长速度预期至4.5% ？
A：
从当前数据及行业情况来看，主要基于两方面原因。一方面，一季度开门表现强劲。
1-2月份的高频率数据以及3月份已获取的一些周度数据显示，一季度同比GDP可能高达5.4%。这一数据比去年11月份推出2025年年度展望时预想的更为强劲。另一方面，在部分行业，如高端制造业、新能源相关上下游以及AI应用、人形机器人等领域，企业家信心呈现回升态势，即所谓的“动物精神”有所复苏。基于此，预计今年的资本开支增速会快于去年11月的预期。综合这两个因素，所以将今年GDP增长预期上调到了4.5%。
Q：如何看待当前一季度以来的复苏景象，其持续性如何？
A：
目前来看，过去两周通过了一些小考验，但后续仍面临诸多挑战。一季度数据受多种因素影响。首先是前置因素，企业为应对关税升级抢出口，在消费品补贴方面，消费者开局申请补贴踊跃，存在消费前置现象。同时，当前季节性因素也有影响，过去几年主张开局即冲刺，国企产能排班在一季度较为明显，营造开门红局面。这些因素共同促使一季度同比
GDP增速预估达5.4%。然而，这些因素在未来几个月可能逐渐退坡甚至逆转。例如，近期出口订单及中国与美国之间跨洲航线的情况显示，接下来出口强势难以持续。尽管与2018-2019年第一次贸易战相比，中国产业链更具经验且多元化，但目前已累计20%的关税，4月2日特朗普可能进一步升级关税策略，这对中国出口投资和经济增长会产生负面拖累。此外，消费刺激方面，今年3000亿人民币左右的消费品补贴，根据去年下半年经验，头几个月效果较好，后续随着补贴规模用尽或消费者热情减退，存在退坡风险。综合考虑，当前尚不具备立竿见影打破通缩、实现广谱经济和消费180度好转的根基，预计今年经济呈现前高后低态势，尤其是名义GDP增速，全年预测略低于市场预期，在3.6%左右，这意味着GDP平减指数（即CPIPPI平均物价指数）可能仍处于通缩区间，二季度之后民营GDP增速可能逐步走低至4%，甚至三四季度更低。
Q：决策层在周末的中国发展高层论坛中对经济形势有何提醒，政策储备情况如何？
A：
决策层提醒市场，尽管春节以来有诸多好消息，市场对中国经济开门红信心有所提升，但如果遭遇超预期外部冲击，中国准备了政策后手和储备。从去年
9月下旬以来政策转向，运用了两个框架。一是实现再通胀的重组债务、刺激消费、改革稳信心三部曲，目前实施进度已接近一半，尤其是在重组债务和恢复民企信心领域有进展，按线性推演可能还需近一年完成剩余政策实施以打破通缩，但经济发展并非线性，会有波折。二是社会感知系数，即社会民生反馈，目前暂时企稳，地方政府开局债务负担有所缓解，若后续该指标二次探底波动，有助于推出更大力度政策。结合这两个框架，下一个观察时间点可能是七月底的政治局会议。四月底开会时看到的更多是一季度平稳数据，难以推出新政策依据。七月底可观察二季度累积性关税效果，以及一季度前置政策后消费和地产走势，从而推出下一轮政策。
Q：七月底可能推出的政策后手体现在哪些方面？
A：
七月底若经济有放缓迹象，可能推出全国范畴内的生育补贴。当前中央提及研究推出生育补贴，研究阶段通常需要几个月到一年以上时间。目前仅内蒙古、浙江部分省份的几个城市明确要推出，但受地方财力限制，规模有限。按照上周正宁经济学家推算，全国范围内第一年生育补贴上限可能接近
1000亿人民币，若后续对第二孩、第三孩等累积补贴效果显现，未来补贴规模可能超过这一上限。生育补贴有望成为七月底潜在的政策抓手之一。
Q：当前政策储备中关于消费品补贴有怎样的计划？
A：
目前消费品补贴规模为
3000亿，后续政策后手考虑进一步扩大扩容。计划将其规模从3000亿提升至5000亿甚至更高，涵盖更多消费品类。不过，这一举措可能要等到7月底。在3月底到7月底的这四个月期间，主要任务是落实两会已经确定下来的政策。在此过程中，投资者高度关注当前经济、消费、地产略有复苏的迹象能否持续，这一复苏究竟是虚幻的海市蜃楼，还是有着坚实的时代根基。接下来，经济学家蔡志鹏博士将对此进行具体阐述。
Q：为何将今年GDP增长预测从4%上调至4.5% ？
A：
鉴于
1-2月份经济数据表现良好，我们顺势上调了今年的GDP增长预测。其中，从4%提升至4.5%，投资增速是一个关键因素。我们预计今年投资的加速幅度，将从去年11月份预测的仅0.2个百分点上升到0.8个百分点。这主要归因于新兴产业加大投资，例如AI层面的落地，凭借中国在相关领域特有的优势，使得新兴产业主导了今年投资的加速，且加速幅度比去年11月预计的更强。这就是在经济预测数字上最大的变化。
Q：往前看经济表现会如何，年初至今经济不错的原因是什么，后续发展趋势怎样？
A：
年初至今经济表现良好，但存在诸多前置因素。从长期来看，经济的内生动能，如
GDP平减指数能否持续恢复，取决于当前政策能否持续发力，以充分对冲即将到来的外部冲击，进而使当前负的产出缺口继续收窄。在我们的基准情形下，虽然内生动力开始逐步企稳并出现好迹象，但由于关税冲击，且政策总体以托底为主，进一步发力可能要等到7月份政治局会议之后。我们认为从二季度开始，GDP增速可能会再度进入一波放缓的小周期。 最大的原因在于关税。经过第一轮贸易争端后，尽管中国产业链升级且有跨国调整，使关税对经济的影响变得相对温和，但影响依然存在。除非出现总需求上行，或者美国对中国出口需求的价格弹性为零这种极端情况，否则今年整体出口利润或出口量的增速下滑，两者必居其一或兼而有之。我们初步估算，当前20%的关税会直接拖累GDP0.6个百分点。同时，关税的影响大概率不是渐进的，而是阶梯式的。在关税落地前期及初期，由于抢出口和完成在手订单，出口往往能维持在较高水平，但随后会快速进入较低增速区间。以2018年为例，当年三季度抢出口，四季度便出现回调，出口对经济的贡献度在一个季度内就扭转了一个百分点。因此，我们认为二季度虽然基数更友好，但GDP实际同比可能会从一季度的5.4%明显下滑至4.8%左右。
Q：如何看待当前房地产市场的反弹，后续走势如何？
A：
当前房地产市场，部分城市出现成交反弹和价格回暖，引发了市场辩论，有人认为房地产在经历
3到4年调整周期后，可能出现末周期迹象甚至周期性反弹。但综合基本面和政策面考量，我们并不认为这些初期好迹象会使房地产延续脉冲式回升，实现周期性恢复。从基本面来看，居民部门加杠杆的能力和意愿与上一周期相比已发生显著变化。人口总量放缓、年龄结构改变，同时居民部门杠杆率已处于高位。在政策层面，虽然对地产支持的态度和预期引导坚决，但真金白银的支持较为审慎。2022年以来几轮房地产政策宽松，主要以需求端松绑为主，银行和地方政府在边际上提供一定帮助，但出于自身风险考量，他们给予的流动性支持难以达到扭转预期的规模。在这种背景下，全国范围内地产企稳最终需要价格进一步调整到位。目前在大多数一线城市以及部分一线和二线城市的偏远地区，地产价格可能仍然偏高。最新数据显示，二月份二手房价格已出现较大范围下降，这也部分印证了去年9月份以来房地产的好转可能只是政策松绑引发的脉冲式反弹。因此，我们认为房地产后续大概率仍将向下调整。
Q：当前消费市场的情况如何，后续复苏可持续性怎样？
A：
当前市场对消费复苏的可持续性存在诸多辩论。总体而言，消费仍是收入和财富的函数，除非社会保障体系改革进一步加速，否则消费难以成为经济增长的真正动力。这两个季度消费好转主要由以旧换新政策驱动，其本质是前置可选消费需求，并非创造新的可选消费需求。因此，消费复苏最终还是要依赖收入和财富。从收入端来看，考虑到整体经济面临放缓，居民收入占
GDP的比重大致稳定，所以收入增速也会有所放缓。第三方工资数据清晰显示，当前名义工资下行压力较大。在财富端，地产的财富效应在过去三年对消费产生较大拖累，今年这一趋势一手纪要关注工众号有 道调研可能延续，虽然斜率或许会缓和一些，且城市间会出现分化，但地产的财富效应今年可能不会有可持续性显现。而对于股市的财富效应，更多是脉冲式的，例如去年9月份的一波反弹引发了十一假期期间小额消费、餐饮消费上升。从历史数据看，股市对中国消费更多起到分配作用，且分配效应往往不利于消费上升，所以暂时没有太多证据表明股市有显著的财富效应。综上，正如之前所讲，一季度可能是今年经济的高点，二季度之后随着关税以及房地产影响的逐步显现，经济会出现一定程度放缓。经济整体复苏包括消费整体复苏的广度能否进一步拓展，取决于政策在二季度及下半年能否进一步加大力度，对冲外部冲击，使负的产出缺口进一步收窄。若经济整体呈下行轨迹，那么经济复苏广度进一步拓宽的空间暂时较为有限 。
Q：此次对全年经济上调预期中，在科创行业方面有哪些亮点？
A：
此次对全年经济上调预期中，科创行业展现出了积极的亮点，突出表现为所谓的
“动物精神”，即企业家信心逐步回升。在资本开支动能方面，一些先进制造业、新能源相关上下游产业链以及机器人AI应用等领域，资本开支增速被上调，这充分反映了这些领域投资信心和企业信心的回升。以AI的落地应用为例，经统计，头五位的互联网平台公司今年在该行业的投入预计将高达接近4000亿人民币的资本开支，与去年2000亿出头相比几乎翻了一番。这一显著增长清晰地显示出科创界信心回升的良好态势。尽管4000亿人民币的总量相对整个经济体系而言有限，但当将其他各类先进制造业上下游、新能源等新兴行业的资本开支加总后，从相关图表数据能够看出，这些新兴行业在投资贡献方面与传统房地产行业的差距正不断缩小，甚至逐渐接近，似乎正在迎来一个临界点，有望改变房地产长期以来对中国投资资本开支的拖累局面，这无疑是经济结构调整中的积极信号。
Q：从需求端来看，当前经济面临着怎样的状况？
A：
从需求端视角审视，当前经济面临着一定挑战。在消费需求方面，社会零售总额的增速相对较低。消费作为拉动经济增长的重要马车之一，其增速未达预期，使得经济增长缺乏足够的内需动力支撑。在出口需求方面，即将面临关税调整的影响，真实出口量增速同样较为缓慢。在全球贸易环境复杂多变的背景下，关税的变动直接冲击出口企业的成本与利润空间，进而影响出口规模和增速。消费需求和出口需求这两块的增速，均难以超越投资增速。这就导致市场上生产出来的大量产品和服务难以实现理想的价格提升，无法达成再通胀的目标。由此可见，仅依靠科创界投资信心的回升，在供给端发力，难以独自承担起打破通缩困境的重任，经济复苏需要需求端的协同改善，以实现供需平衡，推动经济的良性循环发展。
Q：上周中国上市公司业绩发布情况如何，与全球其他市场相比表现怎样？
A：
上周众多中国上市公司密集发布业绩，我们与
global jam team、global emerge market team合作，对主要区域性上市公司去年四季度业绩进行了分析。目前，全世界主要股票市场超50%市值的公司已公布业绩，涵盖日本市场、欧洲、亚太、美股市场、整体新兴市场以及中国市场。中国市场在此轮业绩发布中有令人欣喜的表现，中国超过50%市值已发布业绩，虽未达到做最终评估时80%甚至更高规模，但这是过去三年半以来首次出现earning speed现象，即上市公司业绩高于市场此前预期。从两个维度来看，其一，在使用民生中国指数成分股个数进行普遍筛查时，无论是大盘股、中盘股还是小盘股，从净上市公司个数角度衡量，此次出现了高达8个百分点的净beat，改变了过去因小盘股、中盘股抗压能力弱，以净公司数目衡量业绩结果常不尽人意，以及连续13个季度低于市场预期的糟糕状况。其二，从市值或加权业绩来看，同样有8%的beat。 与全球更多纪 要关注工众号有 道调 研其他市场横向对比，日本在整个四季度业绩最为强劲，按上市公司净个数排列，有接近14个百分点的净beat。欧洲市场业绩情况为beat或者inline，因其净beat不到5%（一般以超过5%绝对值判断高于、低于或符合预期，欧洲目前为3.6个百分点）。亚太非日本市场是1.5个百分点，标普500是1.3个百分点。在新兴市场中，与拉美、EMEA地域相比，中国市场表现亮眼。EMEA若按公司数量排列，约为3个百分点，呈inline表现；拉丁美洲表现欠佳，按市值加权平均为负15%，大幅低于预期，按绝对公司数量看，超三分之一的公司业绩低于预期。而中国通过前期积极的预期下调，以及企业采取股票回购、增加分红等自救行为提高股东回报率，目前已取得显著成效，值得持续关注。
Q：临近4月2日，中国股市出现震荡，原因是什么，市场未来走势如何判断？
A：
临近
4月2日，中国股市出现了较为明显的震荡。其原因主要有两方面。一方面，前期中国股市表现亮眼，部分投资者选择在此时落袋为安。股市在一段时间内持续上涨积累了一定的获利盘，随着4月2日这一关键时间节点的临近，市场不确定性增加，投资者出于锁定收益的考虑，选择卖出股票，导致市场出现波动。另一方面，4月2日是美国针对中国的对等关税以及其他贸易和关税调查的截止日期，美国在关税、技术限制、投资限制等方面的不确定性逐步增强，投资者在这种大背景下，短期更倾向于持观望态度，这也加剧了股市的震荡。 对于市场未来走势，我们持谨慎乐观态度。虽然短期市场可能会出现较大波动，但并不意味着投资者彻底离场，认为大盘走势将凶多吉少。从市场结构来看，纯美资背景机构资金在中国股票市场的定价权正逐渐衰弱。以港股市场为例，南下资金对每日成交量的贡献度已从2021年前后的10%左右，提升至现在的接近30%上下区间，还有香港本地资金以及区域性的asia dedicated、china dedicated资金更为积极主动地参与港股市场。这表明受美国行政或政策干预影响较大的投资决策，对中国股票市场定价权的影响力在下降。这对于非直接受美国干预影响的国际背景资金而言是个好消息，因为在过去很长时间，非美国背景国际投资人常因各种条件限制，被迫像美国投资人一样对市场动态做出反应，而如今这种情况正在改变，中国股票市场正逐渐摆脱单一资金力量过度主导的局面，向更加多元、稳定的方向发展。
Q：随着美资背景机构资金对中国股市定价权的削弱，国际其他背景投资人在投资决策上会有怎样的变化？
A：
随着美资背景机构资金对中国股市定价权的逐渐削弱，国际其他背景的投资人在投资决策方面将拥有更多的自主性。以往，许多国际投资人受美国投资决策影响较大，在投资中国股票时，往往过度关注企业是否在美国的行政命令名单或尽头名单上，而忽视了企业本身的基本面。如今，这种情况正发生改变。例如中海油、中国移动等公司，在曾经被美国相关政策影响时，股价出现波动，事后回看，当时反而是绝佳的买入时机。再如今年年初腾讯、宁德时代被列入美国国防部名单后，股价也经历波动，却为年初至今创造了较好的买入点。这表明，非直接受美国政策干预影响的投资人，现在可以更多地聚焦于中国个股的基本面，以此做出有利于长期布局的投资决策，而不再单纯被美国行政命令所左右。同时，港股市场中，南下资金对每日成交量的贡献度从
2021年前后的10%左右提升至接近30%上下区间，还有其他非美资背景资金积极参与日常交易和定价，这一变化也为国际其他背景投资人提供了更广阔的投资空间和更丰富的投资参考，使他们在投资中国股票市场时能有更多元化的考量。
Q：在中美关系和地缘政治不确定性较高时，对于布局中国的投资者，有哪些投资策略建议？
A：
当面临中美关系和地缘政治相对不确定性较高的时期，对于已布局中国的投资者而言，在投资策略上有多种选择。从市场板块来看，
A股市场在这种情况下防御性属性会更强一些。若投资者不打算减持在中国的绝对仓位，而是希望在不同板块或不同市场组成部分之间进行轮动操作，短期内可以考虑选择一些自己青睐的A股股票。此外，在港股市场中，那些防御属性相对更强的股票也是不错的选择。例如，在去年下半年被upgrade到equal way的银行和金融板块中，若存在一些分红稳定、基本面稳健的股票，投资者可以将其纳入投资组合。通过配置这类股票，能够增强投资组合的抗压性，降低因市场波动带来的风险，在复杂的市场环境中寻求相对稳定的收益。
Q：如何看待当前中国上市公司盈利情况以及未来发展趋势？
A：
目前，中国上市公司盈利情况呈现出积极变化。从
2024年上半年开始，股本回报率见底后持续提升，到2024年最后一个季度，出现了首次盈利触底反弹的迹象，即所谓的“Green shoot”转好迹象。但需要注意的是，当前上市公司盈利超预期并非源于宏观环境的改善，而是企业自发的自救行为以及股本回报率提升所带来的转变。并且，盈利超预期的公司主要集中在之前建议投资者重点配置的互联网行业，以及科技应用和投入较为直观的板块。这并非意味着所有上市公司都已进入全面积极盈利预警状态，这种局域性的上市公司盈利正向转变，可持续性相对较高。展望未来，若二季度经济出现走弱迹象，我们期望在年中7月的政治局会议上，政府能出台政策进行调整与托底，进一步夯实当前的盈利正向转变。这样一来，中国上市公司盈利表现相较于其他新兴市场甚至发达股票市场的领先优势能够持续更久，有利于吸引全球投资人加大对中国市场的资产配置。目前，全球投资人对中国市场仍处于低配状态，前期美国资金流出中国市场后多流入欧洲股市，这主要是因为欧洲地缘政治风险转变以及内部财政政策加码，其逻辑对全球投资人而言更易理解。我们期待随着中国盈利持续转好，以及美国关税等政策不确定性降低，中国作为相对稳定的市场，能吸引更多全球资金流入。
Q：4月2日特朗普可能对多个国家加征对等关税，这对中国市场和人民币汇率有怎样的影响？
A：
4月2日特朗普可能针对包括欧盟、中国、越南等对美国有贸易顺差的国家加征对等关税，更大可能是对某些产品定向加税，而非对所有产品广谱加税。但由于特朗普政策具有难以预测的特点，在最近一个月，他点名批评过巴西、印度、日本、韩国等国家，这些国家也存在被加对等关税的可能性。对于中国市场而言，4月2日的关税调整是一次考验，但相对来说，在全球范围内，中国面临的风险因素可能并非最突出。一旦特朗普对多个国家加关税，市场更担忧其对美国经济产生反噬，以及对全球其他国家造成的广泛影响。 在人民币汇率方面，我们截止到6月份的短期汇率预测为人民币兑美元可能在7.35左右，这表明汇率波动空间没有想象中那么大。而今年年底的汇率预期放在7.5左右。这是因为下半年随着关税累积效应显现，以及消费品补贴前置效应退坡，经济可能出现环比放缓，名义GDP仍受通缩困扰。在此情况下，在汇率、资本流动和国内货币政策降息降准的不可能三角中，会更加注重以汇率的灵活性来换取更多货币政策操作空间。所以将年底汇率预期设定在7.5，而年中设定在7.35左右，以此来平衡经济运行中的多种因素，适应复杂的经济形势变化对汇率的影响。
Q：最近一线大城市二手房好转能否作为先行指标，其好转是否具有持续性？
A：
为探究此问题，地产分析师
Steven上周在上海和杭州进行了实地调研，考察了九个一手住宅项目，并与地产中介了解二手房市场最新动态。从调研情况来看，上海和杭州这两个领先城市，自去年四季度起，新房和二手房成交量都呈现逐步复苏态势。在过去几个月，两城市销售量一直维持同比双位数正增长，春节后上升势头依旧强劲。以调研的九个项目为例，春节后成交量和周转加快，其中高端和豪宅项目表现突出，去化率平均可达70% - 80%，而郊区的普通项目去化率平均仅30% - 40%，即便春节后成交加快，整体趋势也未明显提升。 项目经理认为销售势头强劲主要基于两方面原因。一是春节期间积压了部分需求，节后集中释放促成成交。二是二手房成交加速，推动了部分刚改和再改购房客户换房。从成交人群看，超一半购房者来自改善性需求，相较于去年超60%的改善型需求占比略有回落，原因是首次购房人群占比增加，特别是限购政策放松后，部分新上海人和新杭州人的住房需求得以释放，从他们购房决策周期明显缩短可看出。尽管去年926政策将最低首付比例降至15%，但据案场销售经理反馈，大部分购房者仍选择支付30% - 50%的首付比例，选择最低15%首付比例的客户群仅占项目总成交的30%不到。这是因为改善性需求购房者资金相对充裕且投资途径有限，而首次购房群体多为资金实力薄弱的年轻人，选择最低首付比例会加重月供负担，所以即便房贷利率降至历史最低水平，多数购房客户仍选择较高首付比例购房。 在房价方面，随着新房和二手房成交量上升，上海和杭州房价逐步回稳。调研的九个项目中，相比去年9月，今年2月三分之一的项目房价上升，平均涨幅累计达3%，且以高端和豪宅项目为主。未涨价的项目主要受两方面制约。一方面，部分项目拍地时有限价条款，即便成交回温，开发商也无法涨价，只能通过减少折扣力度变相涨价。另一方面，非热点区域项目，因新房和二手房供应量仍处于高位，开发商担心价格调整会导致去化率下降。对于涨价的高端和豪宅项目，虽价格提高，但按当前价格估算，毛利率也仅10% - 12%，因为产品设计和质量竞争激烈，开发商需投入更多建设成本提升产品质量以抢占高端客户。调研中常听到的反馈是，杭州和上海不缺购房需求，缺的是好地段的好产品，这是购房者除价格外考虑的重要制约因素。从二手中介反馈来看，二手房成交量虽持续增长，但业主挂牌价环比下降。原因一是二手房挂牌量虽有所下降，但绝对量仍处于历史较高水平。二是结构性原因，即需求和供应不匹配，购房者对地段、户型设计及房龄要求较高，而市场上多数二手房难以满足，导致着急出手的业主通过降价促成成交。 在来访量方面，新房案场来访量在二月底到三月初达到近期高峰，三月上旬开始回落约15% - 20%，二手中介也反馈了类似情况。销售经理虽对3月和4月成交量保持乐观，但考虑到客户来访领先成交几周，对二季度市场情况表示难以判断。二手中介担心若后续成交量不能持续维持高位，二手业主持续下跌的挂牌价可能对房价造成下行压力，进而导致成交量下跌。 基于实地调研观察，结合新房和二手房库存趋势分化以及开发商购地投资策略趋同，预计今年新房销售量仍同比下跌超10%。尤其去年二季度在政策加持下基数较高，预计今年二季度新房成交量和成交额相比今年头两个月同比跌幅可能扩大。考虑到城市、区域和产品间冷热不均的复苏情况，目前难言开发商整体已走出谷底，且房地产板块估值水平，无论是从P1还是PB角度看，都处于历史较高位置。因此，不建议投资人在当前股价水平过多参与房地产板块，应等待行业复苏信号更清晰、股价回落再做部署。
Q：今年原材料价格，特别是钢铁、水泥、电解铝等行业的价格走势如何？
A：
从当前情况来看，钢铁行业的供给侧改革正在推进。虽然中央尚未正式通知，但从近期情况看，已有部分厂陆续收到相关通知。早在去年年底就有关于钢铁供给侧改革的报告，如今看来正逐步落地。此次钢铁减产将叠加出口减少，因为去年针对中国钢铁出口的反倾销情况较多。这一系列因素综合作用下，预计今年中国钢铁产量下降，出口减少，这无疑会对中国以外地区的钢铁价格起到提振作用，同时对中国自身的原材料价格也会产生积极影响。
水泥行业方面，去年
11月查超产政策出台，目前正处于执行过程中。在今年旺季，水泥价格呈现较强的提价态势。 电解铝行业，此前已设定产能上限，目前已接近该上限。此外，除中国以外地区，由于美国存在关税，大部分美实物库存向美国矿仓库转移。尽管美国市场有较大溢价，但美国企业因担心关税持久性不强或电价较高等因素，不敢复产。欧洲地区也暂无复产计划。所以整体来看，今年需求增速将超过供应增速，开始进入供应紧张状态，出现供需缺口，且明年该缺口还会进一步扩大。在这种情况下，电解铝企业盈利大幅扩张，且具有可持续性，整个行业有望迎来估值修复。 综上所述，今年一些主要的大宗品类，如钢铁、水泥、电解铝等，在供给和需求方面会呈现出更平衡的状况。特别是去年部分国家针对中国钢铁出口增加实施反倾销关税，这也倒逼着国内产能进一步调整。
Q：从去年9月政策转向以来，经济状况发生了怎样的变化，未来经济复苏前景如何？
A：
从去年
9月政策转向以来，经济状况出现了一定转变。在此之前，由于地方政府以及房地产剧烈去杠杆，且中央政府托底不够坚实，整体经济在去年三季度前呈现出不可控的下滑趋势。而去年9月政策转向后，地方政府债务置换以及一线城市大范围放松限购等政策相继出台，使得去杠杆过程从不可控逐渐转向相对可控，给经济内生动能提供了一定支撑。 然而，往前看，由于历史原因，中国经济过去存在一些资源错配等“包袱”，这仍会给经济体施加下行压力。在当前政策较为温和的情况下，经济要出现明显上升，复苏广度进一步改善的空间相对有限。尽管目前经济数据在部分领域有所好转，如房地产市场在部分城市有复苏迹象，原材料行业供需结构有所调整，但综合考虑各方面因素，经济在二季度以后预计会出现一定程度的放缓，整体经济复苏仍面临诸多挑战，需要持续关注政策调整以及各行业动态变化对经济的影响。
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