【招商交运常涛团队】外运发展三季报点评-主业持续盈利，敦豪收益良性增长

事件：

外运发展公布 2017 年三季报。前三季度，公司实现营收 42.35 亿元（ +20.97% ），归母净利 9.72 亿元（ +35.91% ），扣非后归母净利 7 亿元（ +11.63% ），基本 EPS1.0731 元（ +35.92% ），加权 ROE 12.55% （ +2.68pct ）。

评论：

1 、主业维持盈利，敦豪投资收益回归良性发展

公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向。 17Q3 ，公司实现营业收入 16.2 亿元（ +24% ），营业成本 14.85 亿元（ +20.5% ），毛利 1.36 亿元（ +81.3% ），毛利率 8.4% （ +2.6pct ）。公司加强成本费用控制，三项费用 9629 万元（ +81.3% ），主业盈利 2296 万元。

三季度，公司实现投资收益 3.43 亿元（ +26.9% ），其中对联营和合营企业投资收益 2.3 亿元（ +20.4% ），其它投资收益 1.12 亿元（ +90.1% ）。 17Q3 ，公司对企业投资收益（主要是敦豪）同比增长 20.4% ，加上处置股票带来的其他投资收益，公司实现营业利润 3.7 亿元（ +61.1% ），归母净利润 3.37 亿元（ +48.7% ）。

2 、货代业务整体稳定，电商和专业物流高速增长

2016 年，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。

1 ）货运代理 ：公司货运代理板块包括国际货运代理（含货运进口和货运出口）和国内货运等服务，重点“打造标准化产品、推动集约化和网络化、整合运力资源”。

2 ）电商物流 ：公司进一步深化与大型电商客户的合作，并积极开拓新客户，加强电商线下业务的推广；加强国内口岸、干线网络、海外端服务等核心能力建设和优化，并完善电商信息系统建设；进一步改善经营效益和降低经营风险。

3 ）专业物流 ：公司进一步完善组织体系建设，继续巩固和扩大在 TFT 行业的市场领先地位，并积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。

3 、中外运敦豪壁垒高企，估值存在提升空间

我们认为国际快递市场格局清晰，而且鲜有价格战来竞争市场份额，中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。 2017H1 ，中外运敦豪实现收入 56.7 亿元（ +10.7% ），收入稳步增长；归母净利润 8.64 亿元（ +0.3% ），低于市场预期，主要原因是成本上调导致敦豪二季度业绩同比下滑。 17Q3 ，公司对企业投资收益（主要是敦豪）同比增长