专栏名称: 高瑞东宏观笔记
对全球宏观和金融市场的思考
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高瑞东 刘星辰:如何走出低物价循环?

高瑞东宏观笔记  · 公众号  · 金融  · 2024-11-10 09:57

正文

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核心观点

事件:

国家统计局发布了2024年10月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比+0.3%,前值+0.4%,市场预期+0.4%;CPI环比-0.3%,前值0%;2)核心CPI同比+0.2%,前值+0.1%;3)PPI同比-2.9%,前值-2.8%,市场预期-2.5%;PPI环比-0.1%,前值-0.6%。

核心观点:

10月CPI同比增速走低,主要受食品、能源价格下跌拖累,而核心CPI同比增速小幅回升,主要与假期出行需求增加有关,居民消费信心是否改善仍需进一步观察。PPI同比增速超预期回落,源于耐用消费品价格跌幅扩大,可能与消费需求偏弱,叠加临近“双十一”,厂商“以价换量”有关。而上游原材料领域,随着增量政策显效,国内高耗能行业价格已经呈现企稳迹象。

向前看,当前需求不足对价格的拖累持续加大,倒逼一揽子增量政策加快推出。目前看,预期层面率先改善,带动上游价格企稳。但由于终端消费疲弱,下游耐用品促销力度加大,对价格的拖累效应进一步加大。后续物价的进一步修复,要等待需求侧实质性改善信号。未来关注地方化债推进、以及房地产市场供需环境改善,对价格层面的进一步支撑。

风险提示: 政策落地不及预期,国内需求恢复不及预期。


一、 本周聚焦:10月国内价格数据点评

1.1 10月,核心CPI同比增速小幅回升

2024年10月,CPI同比增速小幅回落,自上月的+0.4%降至+0.3%,低于市场预期的+0.4%。而核心CPI同比增速自上月的+0.1%升至+0.2%,结束前三个月的持续回落趋势。
分项来看,价格环比下跌的领域集中在食品、能源、耐用消费品,服务价格则呈现小幅上涨,带动核心CPI同比增速回升。
(1)食品价格下跌主要与天气因素好转、市场供应回升有关。10月,猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%,占CPI环比总降幅七成左右。
(2)能源价格下跌,与国际油价波动影响有关。10月,交通工具用燃料价格环比增速为-1.5%(上月为-2.8%),占CPI环比总降幅两成左右。
(3)耐用消费品在“以旧换新”政策下,整体仍延续“以价换量”特征。10月,家用器具价格环比增速为-0.2%,增速与上月一致;交通工具价格环比增速为-0.2%,上月为-0.1%;通信工具价格环比增速为+0.4%,上月为-0.6%。10月国产新机密集发布,新一轮换机周期下,芯片涨价带来的成本压力,导致各家厂商普遍涨价。
(4)服务价格环比增速回升至季节性水平。10月,服务价格环比增速升至0%,上月为-0.3%。一方面,与国庆假期居民出行需求增加有关,观察今年以来的情况,在出行需求旺盛的月份,服务价格表现均有所改善;另一方面,可能也与前期股市上涨带来的财富效应,导致居民消费信心提升有关,这一点仍需要保持密切观察。
(5)10月,居住价格环比增速为0%,仍低于过去五年均值+0.1%,其中租赁房房租价格持续下跌,环比增速为-0.1%,增速与上月一致;衣着价格环比增速为0%,低于上月的+0.8%,也低于季节性水平的+0.3%。
总体而言,10月CPI同比增速走低主要受食品、能源价格下跌拖累,而指征需求侧的核心CPI同比增速回升,主要与假期出行需求增加有关,居民消费信心是否改善仍需要进一步观察。

1.2 10月PPI同比继续回落 ,低于市场预期

10月PPI环比降幅明显收窄,但同比跌幅继续扩大,且低于市场预期。 10月PPI同比增速为-2.9%,上月为-2.8%,市场预期-2.5%;环比下降0.1%,上月为下降0.6%。在32个行业中,价格环比上涨的行业升至9个,高于上月的6个。

10月PPI同比增速低于预期,主要源于耐用消费品价格跌幅扩大。 10月,生活资料价格跌幅明显扩大,环比增速自上月的-0.1%降至-0.4%,其中耐用消费品是主要拖累项,价格环比增速自上月的-0.2%降至-1.1%。原因在于消费需求偏弱,叠加“双十一”临近,企业部门加大降价促销力度、“以价换量”。后续若工业消费品价格持续下跌,也会进一步拖累CPI表现。

而上游原材料领域,随着增量政策显效,国内高耗能行业价格已经呈现初步企稳迹象。 10月生产资料价格环比增速已经回正,自上月-0.8%升至+0.1%。主要受益于一揽子增量政策发力,由于市场预期改善、需求边际企稳,国内钢铁、水泥等大宗商品价格呈现小幅上涨。10月,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比在连续下降4个月后转为上涨3.4%,非金属矿物制品业价格环比在连续下降3个月后转为上涨0.4%。

输入性因素方面, 10月有色金属价格上涨,石油化工价格下跌。受海外衰退预期消退影响,国际有色金属价格上涨带动国内相关行业价格上涨,10月有色金属冶炼及压延加工业价格环比增速升至+2.1%,上月为-0.4%;而受中东地缘冲突影响,原油供给担忧短期消散,国际油价波动下行,导致我国相关行业价格持续下跌。10月,石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业价格环比增速分别为-2.6%、-2.4%、-0.9%,上月分别为 -3.7%、-3.2%、-1.0%。

1.3 增量政策初步显效,后续等待需求侧改善信号

当前需求不足对价格的拖累持续加大,倒逼一揽子增量政策加快推出。 9月26日,政治局会议明确定调“加力推出增量政策”,此后货币、财政等一系列增量政策出炉。从政策方向来看,重点是加力支持地方化债、促进房地产市场止跌回稳、提振资本市场。一方面,直接增加化债资源,降低地方债务成本,地方政府将有更多财力清理企业欠款、维护基层“三保”,有助于促进地方企业和居民收入恢复;另一方面,通过资产价格企稳,借助财富效应途径,提振居民消费信心。

我们认为在当前一揽子政策推动下,如果以需求侧作为观察路径,后续物价修复存在三个阶段 :第一阶段,预期层面改善,带动国内大宗商品价格企稳;第二阶段,伴随着后续化债的推进,地方政府现金流改善,将有更多精力、财力用于稳增长和保民生,或将带来需求侧修复;第三阶段,观察房地产价格何时企稳,这关系到居民部门资产负债表能否顺利修复,也是物价稳定回升的关键。

从10月价格数据来看,当前仍处在第一阶段,即预期层面改善,带动上游原材料价格率先修复。但由于终端消费疲弱,下游耐用品延续“以价换量”操作,对价格的拖累效应进一步加大。后续物价的修复,仍要等待需求侧实质性改善信号。


二、海外观察

2.1 金融与流动性数据:海外国债收益率多数下行

海外国家10年期国债收益率多数下行。本周末(截至11月8日)美国10年期国债收益率为4.30%,较上周末下行7BP,其中实际收益率1.95%,较上周末下行9BP,通胀预期较上周末上行2BP。本周末德国10年期国债收益率为2.42%,较上周末下行3BP,法国10年期国债收益率较上周末下行3BP至3.12%,英国10年期国债收益率较上周末上行10BP至4.54%(截至11月6日),日本10年期国债收益率较上周末上行6BP至1.02%(截至11月7日)。
美国10y-2y国债收益率利差收窄。 本周末美国10年期和2年期国债期限利差为0.04%,较上周末下行12BP。 美国AAA级企业期权调整利差为0.29%,较上周末下行6BP; 美国高收益债期权调整利差较上周末下行10BP至2.73%(截至11月7日)。

2.2 全球市场:全球股市多数上涨,大宗商品价格涨跌分化

全球股市多数上涨。本周(11月4日至11月8日),美股全线上涨,纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨5.7%、4.7%、4.6%;欧洲股市普遍下跌,意大利富时MIB、英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌2.5%、1.3%、1.0%、0.2%;亚洲股市普遍上涨,上证指数、日经225、恒生指数、韩国综合指数分别上涨5.5%、3.8%、1.1%、0.7%。

大宗商品价格涨跌分化。其中,农产品价格涨幅居前,CBOT玉米、CBOT大豆、CBOT小麦分别上涨4.0%、3.7%、0.7%;能源价格涨幅靠前,NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别上涨2.4%、1.1%;金属价格涨跌分化,LME铝上涨1.0%,LME铜、LME锌、SHFE螺纹钢分别下跌1.4%、2.8%、1.0%;矿产类价格涨跌分化,DCE焦炭、DCE焦煤分别下跌1.0%、1.6%,DCE铁矿石上涨0.5%;贵金属价格均下跌,COMEX黄金、COMEX白银分别下跌2.1%、3.8%。

2.3 央行观察 海外央行持续降息

11月7日,美联储如期降息25个基点。美联储11月议息会议决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”,但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起猜测,是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。美联储主席鲍威尔表示,经济整体表现强劲,近期指标表明,经济稳健地扩张,消费者开支增速仍然保持韧性,供应条件改善,这已经支持经济。鲍威尔重申,美国通胀已经更加接近2%,核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。

11月7日,英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%,符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示,控制通货膨胀继续取得进展,特别是随着先前的外部冲击已经消退,剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称,政府预算案可能会进一步推高通胀率。

11月7日,瑞典央行宣布,降息50个基点,将基准利率从3.25%下调至2.75%。这是该央行近十年来最大单次降息幅度。瑞典央行称,可能会在12月以及2025年上半年再次下调政策利率。

2.4 海外政策:特朗普重返美国白宫,OPEC+推迟增产计划

11月3日,彭博报道称,OPEC+达成原则性协议,决定推迟原定“12月提高石油产量”的计划。此前,OPEC+计划12月份将石油产量提高18万桶/日,在那之前,OPEC+已经将增产计划从10月份推后。随后,OPEC通过官方声明确认了这一决定。

11月6日,特朗普宣布在2024年美国总统选举中获胜。此前有媒体分析称,特朗普若在此次选举中当选,将继续推行其保守主义的执政风格,或将继续推进美国产业回流、在环境保护上采取更加保守的政策以及为大企业减税等。此外,特朗普在竞选期间,曾就对结束“俄乌冲突”作出多次表态,声称在上台后将努力推进俄乌冲突的结束。


三、国内观察

3.1 上游:原油、铜价转为下跌,铝价环比涨幅收窄

原油价格环比转为下跌。 2024年11月以来,WTI原油价格环比下跌0.46%,环比由正转负,最新月度均价为71.23美元/桶; 布伦特原油价格环比下跌0.91%,环比由正转负,最新月度均价为74.69美元/桶。

铜价环比转负,库存同比增幅收窄。2024年11月以来,铜价环比下跌1.33%,环比由正转负;库存同比上涨52.75%,增幅相对上月缩窄7.56个百分点。铝价环比上涨0.08%,增幅较上月缩窄5.91个百分点;库存同比上涨55.65%,增幅较上月缩窄0.66个百分点。

3.2 中游:水泥价格环比涨幅收窄,螺纹钢价格环比转负

水泥价格指数环比涨幅收窄。2024年11月以来,全国水泥价格指数环比上涨2.56%,增幅较上月缩小6.81个百分点;华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比增速分别为:-0.3%、0%、+1.26%、+4.29%、+0.63%以及+5.94%。

螺纹钢价格环比转负,库存同比降幅缩窄。







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