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事件：
国家统计局发布了2024年10月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.3%，前值+0.4%，市场预期+0.4%；CPI环比-0.3%，前值0%；2）核心CPI同比+0.2%，前值+0.1%；3）PPI同比-2.9%，前值-2.8%，市场预期-2.5%；PPI环比-0.1%，前值-0.6%。
核心观点：
10月CPI同比增速走低，主要受食品、能源价格下跌拖累，而核心CPI同比增速小幅回升，主要与假期出行需求增加有关，居民消费信心是否改善仍需进一步观察。PPI同比增速超预期回落，源于耐用消费品价格跌幅扩大，可能与消费需求偏弱，叠加临近“双十一”，厂商“以价换量”有关。而上游原材料领域，随着增量政策显效，国内高耗能行业价格已经呈现企稳迹象。
向前看，当前需求不足对价格的拖累持续加大，倒逼一揽子增量政策加快推出。目前看，预期层面率先改善，带动上游价格企稳。但由于终端消费疲弱，下游耐用品促销力度加大，对价格的拖累效应进一步加大。后续物价的进一步修复，要等待需求侧实质性改善信号。未来关注地方化债推进、以及房地产市场供需环境改善，对价格层面的进一步支撑。
风险提示：
政策落地不及预期，国内需求恢复不及预期。
1.1
10月，核心CPI同比增速小幅回升
2024年10月，CPI同比增速小幅回落，自上月的+0.4%降至+0.3%，低于市场预期的+0.4%。而核心CPI同比增速自上月的+0.1%升至+0.2%，结束前三个月的持续回落趋势。
分项来看，价格环比下跌的领域集中在食品、能源、耐用消费品，服务价格则呈现小幅上涨，带动核心CPI同比增速回升。
（1）食品价格下跌主要与天气因素好转、市场供应回升有关。10月，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，占CPI环比总降幅七成左右。
（2）能源价格下跌，与国际油价波动影响有关。10月，交通工具用燃料价格环比增速为-1.5%（上月为-2.8%），占CPI环比总降幅两成左右。
（3）耐用消费品在“以旧换新”政策下，整体仍延续“以价换量”特征。10月，家用器具价格环比增速为-0.2%，增速与上月一致；交通工具价格环比增速为-0.2%，上月为-0.1%；通信工具价格环比增速为+0.4%，上月为-0.6%。10月国产新机密集发布，新一轮换机周期下，芯片涨价带来的成本压力，导致各家厂商普遍涨价。
（4）服务价格环比增速回升至季节性水平。10月，服务价格环比增速升至0%，上月为-0.3%。一方面，与国庆假期居民出行需求增加有关，观察今年以来的情况，在出行需求旺盛的月份，服务价格表现均有所改善；另一方面，可能也与前期股市上涨带来的财富效应，导致居民消费信心提升有关，这一点仍需要保持密切观察。
（5）10月，居住价格环比增速为0%，仍低于过去五年均值+0.1%，其中租赁房房租价格持续下跌，环比增速为-0.1%，增速与上月一致；衣着价格环比增速为0%，低于上月的+0.8%，也低于季节性水平的+0.3%。
总体而言，10月CPI同比增速走低主要受食品、能源价格下跌拖累，而指征需求侧的核心CPI同比增速回升，主要与假期出行需求增加有关，居民消费信心是否改善仍需要进一步观察。
1.2
10月PPI同比继续回落 ，低于市场预期
10月PPI环比降幅明显收窄，但同比跌幅继续扩大，且低于市场预期。
10月PPI同比增速为-2.9%，上月为-2.8%，市场预期-2.5%；环比下降0.1%，上月为下降0.6%。在32个行业中，价格环比上涨的行业升至9个，高于上月的6个。
10月PPI同比增速低于预期，主要源于耐用消费品价格跌幅扩大。
10月，生活资料价格跌幅明显扩大，环比增速自上月的-0.1%降至-0.4%，其中耐用消费品是主要拖累项，价格环比增速自上月的-0.2%降至-1.1%。原因在于消费需求偏弱，叠加“双十一”临近，企业部门加大降价促销力度、“以价换量”。后续若工业消费品价格持续下跌，也会进一步拖累CPI表现。
而上游原材料领域，随着增量政策显效，国内高耗能行业价格已经呈现初步企稳迹象。
10月生产资料价格环比增速已经回正，自上月-0.8%升至+0.1%。主要受益于一揽子增量政策发力，由于市场预期改善、需求边际企稳，国内钢铁、水泥等大宗商品价格呈现小幅上涨。10月，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比在连续下降4个月后转为上涨3.4%，非金属矿物制品业价格环比在连续下降3个月后转为上涨0.4%。
输入性因素方面，
10月有色金属价格上涨，石油化工价格下跌。受海外衰退预期消退影响，国际有色金属价格上涨带动国内相关行业价格上涨，10月有色金属冶炼及压延加工业价格环比增速升至+2.1%，上月为-0.4%；而受中东地缘冲突影响，原油供给担忧短期消散，国际油价波动下行，导致我国相关行业价格持续下跌。10月，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业价格环比增速分别为-2.6%、-2.4%、-0.9%，上月分别为
-3.7%、-3.2%、-1.0%。
1.3
增量政策初步显效，后续等待需求侧改善信号
当前需求不足对价格的拖累持续加大，倒逼一揽子增量政策加快推出。
9月26日，政治局会议明确定调“加力推出增量政策”，此后货币、财政等一系列增量政策出炉。从政策方向来看，重点是加力支持地方化债、促进房地产市场止跌回稳、提振资本市场。一方面，直接增加化债资源，降低地方债务成本，地方政府将有更多财力清理企业欠款、维护基层“三保”，有助于促进地方企业和居民收入恢复；另一方面，通过资产价格企稳，借助财富效应途径，提振居民消费信心。
我们认为在当前一揽子政策推动下，如果以需求侧作为观察路径，后续物价修复存在三个阶段
：第一阶段，预期层面改善，带动国内大宗商品价格企稳；第二阶段，伴随着后续化债的推进，地方政府现金流改善，将有更多精力、财力用于稳增长和保民生，或将带来需求侧修复；第三阶段，观察房地产价格何时企稳，这关系到居民部门资产负债表能否顺利修复，也是物价稳定回升的关键。
从10月价格数据来看，当前仍处在第一阶段，即预期层面改善，带动上游原材料价格率先修复。但由于终端消费疲弱，下游耐用品延续“以价换量”操作，对价格的拖累效应进一步加大。后续物价的修复，仍要等待需求侧实质性改善信号。
2.1
金融与流动性数据：海外国债收益率多数下行
海外国家10年期国债收益率多数下行。本周末（截至11月8日）美国10年期国债收益率为4.30%，较上周末下行7BP，其中实际收益率1.95%，较上周末下行9BP，通胀预期较上周末上行2BP。本周末德国10年期国债收益率为2.42%，较上周末下行3BP，法国10年期国债收益率较上周末下行3BP至3.12%，英国10年期国债收益率较上周末上行10BP至4.54%（截至11月6日），日本10年期国债收益率较上周末上行6BP至1.02%（截至11月7日）。
美国10y-2y国债收益率利差收窄。
本周末美国10年期和2年期国债期限利差为0.04%，较上周末下行12BP。
美国AAA级企业期权调整利差为0.29%，较上周末下行6BP；
美国高收益债期权调整利差较上周末下行10BP至2.73%（截至11月7日）。
2.2
全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化
全球股市多数上涨。本周（11月4日至11月8日），美股全线上涨，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨5.7%、4.7%、4.6%；欧洲股市普遍下跌，意大利富时MIB、英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌2.5%、1.3%、1.0%、0.2%；亚洲股市普遍上涨，上证指数、日经225、恒生指数、韩国综合指数分别上涨5.5%、3.8%、1.1%、0.7%。
大宗商品价格涨跌分化。其中，农产品价格涨幅居前，CBOT玉米、CBOT大豆、CBOT小麦分别上涨4.0%、3.7%、0.7%；能源价格涨幅靠前，NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别上涨2.4%、1.1%；金属价格涨跌分化，LME铝上涨1.0%，LME铜、LME锌、SHFE螺纹钢分别下跌1.4%、2.8%、1.0%；矿产类价格涨跌分化，DCE焦炭、DCE焦煤分别下跌1.0%、1.6%，DCE铁矿石上涨0.5%；贵金属价格均下跌，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌2.1%、3.8%。
2.3 央行观察
：
海外央行持续降息
11月7日，美联储如期降息25个基点。美联储11月议息会议决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起猜测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。
11月7日，英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。
11月7日，瑞典央行宣布，降息50个基点，将基准利率从3.25%下调至2.75%。这是该央行近十年来最大单次降息幅度。瑞典央行称，可能会在12月以及2025年上半年再次下调政策利率。
2.4
海外政策：特朗普重返美国白宫，OPEC+推迟增产计划
11月3日，彭博报道称，OPEC+达成原则性协议，决定推迟原定“12月提高石油产量”的计划。此前，OPEC+计划12月份将石油产量提高18万桶/日，在那之前，OPEC+已经将增产计划从10月份推后。随后，OPEC通过官方声明确认了这一决定。
11月6日，特朗普宣布在2024年美国总统选举中获胜。此前有媒体分析称，特朗普若在此次选举中当选，将继续推行其保守主义的执政风格，或将继续推进美国产业回流、在环境保护上采取更加保守的政策以及为大企业减税等。此外，特朗普在竞选期间，曾就对结束“俄乌冲突”作出多次表态，声称在上台后将努力推进俄乌冲突的结束。
3.1
上游：原油、铜价转为下跌，铝价环比涨幅收窄
原油价格环比转为下跌。
2024年11月以来，WTI原油价格环比下跌0.46%，环比由正转负，最新月度均价为71.23美元/桶；
布伦特原油价格环比下跌0.91%，环比由正转负，最新月度均价为74.69美元/桶。
铜价环比转负，库存同比增幅收窄。2024年11月以来，铜价环比下跌1.33%，环比由正转负；库存同比上涨52.75%，增幅相对上月缩窄7.56个百分点。铝价环比上涨0.08%，增幅较上月缩窄5.91个百分点；库存同比上涨55.65%，增幅较上月缩窄0.66个百分点。
3.2 中游：水泥价格环比涨幅收窄，螺纹钢价格环比转负
水泥价格指数环比涨幅收窄。2024年11月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.56%，增幅较上月缩小6.81个百分点；华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比增速分别为：-0.3%、0%、+1.26%、+4.29%、+0.63%以及+5.94%。
螺纹钢价格环比转负，库存同比降幅缩窄。
