长线投资社群：一周交流精选 （第三十七期2024.09.17）

● 分享很实在的一段话：

合理价格买入优秀公司，长期持有，不惧周期波动，是最好的投资体系。这句话很简单，但实践起来就非常难，什么叫做合理价格？怎么又能知道公司是否优秀？很多被认为优秀公司的，后来证明不过是周期带来的短期几年好业绩，周期过去，一地鸡毛。曾经的好公司，也可能因各种变量的改变，内在价值不断下降。如果自认为的好公司，其实不是好公司，那么长期持有，不惧市场波动，带来的后果更加严重。不惧周期波动，市场的周期波动不值得畏惧，但是有些周期却能让企业本身从此一蹶不振。这几年，很多人感叹“万物皆周期”，但这个周期有不同的类型，有些只是心理波动，有些可能致命。（摘自静逸投资《对周期问题的再思考：重读霍华德·马科斯〈周期〉》）

（2） 9月9日

中药大跌，电力大跌，这个市场耐心资本太少，想坚持大格局长期主义真的挺难的，更好的做法可能是追求性价比，选一批长期持续创造现金流的优质企业长期关注，极度便宜的时候买入，等涨的差不多了就退出。如果你想拿3~5年甚至更长的时间，可能你需要面对的就是大幅回撤，而往往股价跌下来，你发现基本面变了。

尽管市场已经极度低迷，但好像还很难找到像2014年那样又好又便宜的公司，这就是当下的问题。看表中列的这些公司，在2014年静态市盈率基本上是在9-15倍，过去十年的平均分红率基本上是在50%-70%，过去10年净利润复合增长率基本上是在12%-20%。如果参照上面的标准，现在A股5300多家公司，大家觉得，未来十年，哪些公司净利润会有三倍、五倍的成长，而现在的静态市盈率又是在10到15倍之间呢？

中药也要集采了，国内各行各业真是太卷了。摆脱内卷最好的方式：出海。

（3） 9月10日

分享一组自认为有望保持中高速成长的企业（不构成任何投资建议，仅供参考）。

这个表到底该怎么用呢？大家可以结合我的估值速算表来一起看。比如说迈瑞医疗现在的静态市盈率是25.13倍，如果要十年回本的话，大概需要16%-17%的净利润复合增长率率，你可以根据自己的研究评估一下这个可能性。再比如说瑞丰新材目前的静态市盈率为17.62倍，十年回本的话，大概对应的净利润的复合增长率为10%左右。据我对瑞丰新材的研究和了解，未来十年大概率会超过这个增速，远期净利润可能会达到30亿，预期增速大概10年4倍，15%这样的水平，所以我觉得瑞丰新材此时可能是便宜的。再比如，片仔癀目前的静态市盈率43.97倍，要十年回本的话，要求未来十年的净利润复合增长率达到26%，可能吗？你可以评估一下。

（4） 9月12日

茅台大跌，有人说经济不行，商场里都没人购物了，可选消费不能投了；华润三九、羚锐制药大跌，有人说中药要集采了，医保控费压力大，即使OTC企业要想涨价也难了；电力、煤炭等感觉也被资金抛弃了；那么，在当下的市场，还有什么可看的呢？好歹中国也是100万亿的经济体，还有一带一路一百多个国家那么大的海外市场，难道就真没有什么可投资的了吗？

现在要思考的是：在极限压力测试条件下，哪些是不论任何经济周期都能够产生源源不断自由现金流的资产？我想只要他们跌的足够便宜，就有投资价值。就好比你养鸡：如果你养的是母鸡，如果你母鸡价钱买的足够便宜，你完全可以靠母鸡生的蛋卖钱来收回你的投资成本。但如果你养的是公鸡，你只能希望有人愿意花更高的价钱把你手里的鸡买过去。这其实是两种完全不同的选择。想要穿越经济的寒冬，还想做点投资，不想退出股市的话，我想当下最稳妥的还是选择母鸡型的资产。

在2014年的时候，茅台的静态市盈率11倍多，五粮液的静态市盈率只有8倍多，如果和那时比，现在这两家公司的估值还很高。我一直说市场跌的这么惨，但是依然找不到像2014年那样又好又便宜的公司，这也是现在最大的问题。就现在这个经济大环境，不管是国内还是国外，面临的形势，都比十年前差远了。

看了一下两年前乐趣的发言，当时他说： 一家公司永续经营，现金分红稳定，假如它的股息率高于市场无风险利率，那么聪明的市场就会有大量的资金流进来套利，直到股价涨到股息率等于或低于无风险利率为止。 他发言的时间是2022年7月18日，当时茅台股价1853.86元，静态市盈率大概是45倍，两年后的现在，茅台股价来到了1335元，下跌了28%，静态市盈率是22.4倍，刚好是当初的一半。如果按茅台给出的2024年到2026年年度分红率不低于75%来考虑，茅台今年的盈利到明年年报分红时股息率大概是3.7%，而无风险利率大概是2.1%。

难怪乐趣会怀疑人生。不过，我看现在很多人讲至少要2倍的无风险利率。还有，现在中美的无风险利率倒挂，美国那边的无风险利率大概是五点几吧。

群友交流：

@攻城狮 ：茅子赚的是100%现金，将来早晚会全分红。真实现金泛滥的企业，总有一天会100%分红。分众现在就是利润100%分红。我也看成长，只是成长不好判断。先保证静态回报率不低于2倍无风险收益，就像五粮液，市值4300亿，账上现金1200多亿，净利润毛估300亿。如果你能收购五粮液，有决策权，那五粮液估值就是（4300-1200）/300＝10pe。但是我们小股东没有决策权，无法左右千亿现金的使用效率，所以小股东的估值就变成4300/300＝14pe，这是保守状态，如果遇到优秀管理层主动把千亿现金回报给股东，那就估值回到第一种情形。五粮液啥时候从第二种情形变成第一种？所以，五粮液账上的千亿现金，我不惦记，只是反应这家伙有钱财务安全，将来只要能把每年净利润全分红了就好。

以前看财报，迈瑞的财报赏心悦目，除了贵感觉没啥缺点。按市场一致性预期，今年净利润140亿左右，2800亿市值，20PE，70%股息支付率。2025年市场一致性预期最低160亿净利润，就按160亿，15PE，也就是2400亿市值，对应200元，也就是说3-4个月后，迈瑞跌到200元就是动态PE15倍，股息率达到5%（毛估估）。作为国内最优秀的医疗设备，也有一定出海。这个估值应该不贵。所以买了点，真跌到200，就按预期仓位上。

@John董 ：现在有个说法，就是我们的无风险收益率标尺是存量房贷利率，没有大幅高于4%的，还有本金风险的，为什么不还房贷呢？

@熊 ：这才是目前国内金融的锚定物，不考虑成长，股息率低于4%就不用看了。如果降存量房贷利率应该有一波反弹。由于股票的不确定性，应该给更大的安全边际。

@John董 ：对，风险资产需要更高的安全边际。

@巍 ：我的首选还是受经济和外部环境影响较小的公用事业，其次是稀缺的上游资源，再有就是茅台。茅台是守门员，如果这都崩了，其他行业会更惨。茅台下跌至少有股息率托底，而绝大多数股票基本面恶化后的杀跌会深不见底。

@攻城狮 ：主要风险在宏观经济导致的需求上，供给增长不是问题，库存了28万吨酒，稍微平滑平滑增长10%很容易，但宏观不行需求不振那就真没辙。以前大众憎恨房地产，说一鲸落万物生，结果更惨了。后来，抵制互联网平台嫌这些恶性扩张，反垄断，结果又更惨了。现在，茅子如果不行了，代表消费能力最强的人的消费下降，不光经济上，股票市场上怕是其他也会被拖下水。

@棋文 ：个人觉得还是两条线：一条交易国内通缩（短期看比较难逆转），一条交易美国降息。高股息方面，如果通缩不逆转，高股息还有配置价值。高股息的风险有两个，股息不稳定或股息吸引力下降，但回调之后配置价值会再逐渐提升；高股息的另一个风险就是市场风险偏好提升，但这个短期内比较难实现。降息方面，个人目前比较看好的创新药（创新药ETF）。

@天山龙江 ：我觉得像水电、核电、移动等提供基础服务的跌下来还是机会，还有就是出海，这块是完全市场化的竞争。如果产品在全球有足够的竞争力，应该也不错。

@棋文 ：出海要考虑两个：①非贸易摩擦重点领域；②受海外经济衰退影响较小。

（5 ） 9月13日

弄了一组提供基础服务的公司，大家不妨思考一下，他们未来十年的年化收益大概都是多少？比如说这个中国移动，感觉就在高位摇摇欲坠的，但为什么跌不下来？支撑它的到底是什么？中国移动一年的现金分红大概是1000亿，2万亿市值，对应的股息率接近5%，差不多是十年期国债收益率的两倍。如果一家公司向中国移动这样垄断，拥有坚固的护城河，那么5%左右的股息率是不是就是资金能接受的呢？当然了，中国移动每年可能会有一点点的成长，比如说4%，所以，收益率除了5%左右的股息，可能还有4%左右的成长。

还有我观察的苏泊尔这家公司，5%左右的股息，再加上6%左右的成长，股价也非常的坚挺。苏泊尔弄来弄去是一家法国的公司，法国的SEB集团总共持有82.64%的股权。苏泊尔过去十年平均分红率达到了80%，过去十年净利润的复合增长率达到了14%，SEB集团有100多年的历史，为苏泊尔提供了持续多年稳定出口订单，可谓是背靠大树好乘凉。当然了，赚的钱80%分红也都进了大股东的口袋，可谓是大小股东利益一致。

中国的大航海时代刚刚开始，建了一个自选板块：出海，来筛选和跟踪海外营收快速增长，而且能够够源源不断产生自由现金流的优秀企业。

群友交流：

@巍 ：5%的回报，绝大多数人可能无法接受。其实股息率在买入时就确定了。苏泊尔的大股东是外资，分红非常慷慨。

@John董 ：苏泊尔的海外订单大多数是大股东的，其实这块毛利率不高，我记得是18%，是内销的一半，属于代工性质。苏泊尔的海外业务如果局限于代工也没啥意思。自有品牌运营和代工是降维度的生意，如果看重出海还是要看能品牌输出的。

@天山龙江 ：苏泊尔一直在给SEB集团做出口代工。2021年至2023年来自SEB集团的收入分别为66.79亿元、46.76亿元、58.47亿元，占外销收入比高达91%、90%、94%。SEB既是第一大客户，又是控股股东，有一个法国爸爸，全球市场。