不是吃饭行情，也勿高估红包行情
——2020年1月1日央行全面降准点评
核心观点：
不是吃饭行情，也勿高估红包行情
央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。全面降准+中美第一阶段协议预计签署，或将为12月以来A股市场的持续突破再添开门红包。我们认为本轮沪指突破3000点更为扎实，12月A股行情并非年底“吃饭行情”，2020年沪指的合理运行区间大概率在3000点以上。但我们也想强调，从降准宽松力度、经济基本面的可预测度、交易结构、股票供给压力节奏四方面对比来看，勿高估今年开门“红包行情”，从时点上考虑，节后2月有三方面压力；从点位上考虑，3200一线或仍是压力点。
本轮沪指突破3000点更为扎实，12月不是“吃饭行情”
12月以来，沪指从2857点突破至去年5月以来的最高点3050。我们在10.8报告《Q4行情胜负手是库存周期》中基于：1)PPI同比大概率在Q4回升→引领工业品库存回补；2)制造业毛利率水平高于历史宏观经济下行阶段；3)多数行业均在景气底部的左右侧位置，看多Q4 A股绝对收益。在12.22报告《年内第六次突破3000点之后》中指出，从主驱动力、估值分位数、市场资金面来看，2019年沪指第六次突破3000点相比前5次更为扎实。我们认为，12月以来的A股行情并非反弹性质的年底“吃饭行情”，有较扎实的基础，2020年沪指合理运行区间大概率在3000之上。
2020 Q1
相比2019Q1有诸多差异，勿高估开门“红包行情”
虽然我们认为大盘指数的突破较为扎实、A股春季躁动日历效应年年均有、新年开门又有降准和贸易协议的“坐实”消息加持，但考虑到2020 Q1与2019 Q1存在诸多差异，我们建议勿高估开门“红包行情”：1）货币政策宽松力度的差异：今年1月流动性缺口更大，但降准宽松力度弱于去年1月；2）经济景气度的可预测度差异：基于库存周期，2020 Q1经济基本面的可预测度高于2019 Q1，也意味着市场price in的时点更早、程度更充分；3）交易结构的差异：机构仓位水平高于2019年Q1；4）股票供给压力的节奏差异：2020 Q1压力较大，而2019年是Q2才明显增大。
从时点上考虑，2月是关键节点；
从点位上考虑，3200一线或是压力点
从12月资金结构（融资余额及成交占比显著上升）和行情结构（科技股未深调、周期股在修复）来看，我们认为A股市场已较充分price in了降准预期。从日历效应和宏观数据空窗期的角度考虑，开门“红包行情”或会延续至春节前，但节后需要关注：1）1月股票供给压力带来的流动性冲击；2）在2019年底已有的高频数据改善和乐观预期之下，2月宏观数据大概率成为“靴子落地”因素，而非驱动力；3）中美第一阶段协议达成后，后续谈判的门槛在上升。从点位上考虑，2019年4月沪指3200一线大概率仍为压力位，后续经济基本面需好于彼时预期，才会驱动指数继续突破。
配置建议：
短期市场流动性充裕，景气+低估值策略共振；中期景气更优
全年来看，我们认为指数上行空间或大于下行空间，3000点大概率扎实（详见2020年度A股策略展望报告《坐稳逆全球化中的“顺风车”》）；节奏上，我们建议继续把握春节前红包行情，但注意节后2月的三点压力。配置上，成交额放量、流动性充裕之下，景气+低估值策略共振，但中期仍是景气更优，继续关注建材（玻璃性价比较高）/家电（小家电性价比较高）/汽车/建筑等行业性机会+电新/机械的个股精选，相机继续布局明年一季度结构性通胀减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。
风险提示：
解禁高峰对A股流动性的冲击、中美贸易协商第二阶段进展不及预期、政策多目标动态平衡导致的市场预期波动。
