基金经理萧楠——摘要：
1、长期投资行业偏向白酒、家电、汽车等消费行业，持仓风格偏向大盘成长
2、个股偏好龙头，
比如贵州茅台、五粮液、美的集团、格力电器等行业龙头，具有高ROE、高PB、中等PE属性，属于公募基金热门股。
3、投资风格偏成长价值。
持股集中度高，换手低，经常在行业内做持仓结构调整，基本不做宏观、行业择时。
4、对于消费基金，长期业绩显著超过同类主动型基金，但和同类指数收益相当。行业上行期收益：
同类指数>萧楠>同类主动管理型基金；
行业下行期收益：
同类主动管理型基金>萧楠>同类指数
5、长期重仓消费，最近2年正在尝试转向能源等周期方向。
萧楠优异业绩主要来源于2016年消费龙头股崛起而萧楠选择长期重仓持有，且逐步将仓位集中到白酒方向。不过随着消费行业成长性减弱，最近两年萧楠管理的基金风格开始转向以能源为主的周期股。鉴于时间较短，所以本文并不以此类基金为分析对象。
正文：
我们重点关注萧楠的代表基金易方达消费行业（110022）以及另外两只由萧楠独立管理的基金，下文分析将以易方达消费行业股票（110022）为分析对象。
一、 投资偏好分析
从偏好行业来看，
在2018年之前，虽然白酒是萧楠主要的投资方向，但他同时还会在传媒、商贸零售等不同的消费行业内部做一些布局。在2018年之后，他的投资越来越集中在以白酒为代表的食品饮料以及以白色家电、汽车为代表的可选消费赛道中，尤其是白酒的总体持仓常年维持在50%以上。
从风格来看，
萧楠对个股的风格偏好在2017年之前主要以大盘价值为主，在2017年之后则快速转向了大盘成长，这主要是由于白酒等行业在内部集中度提高的逻辑上展现了越来越高的成长性。可以预见的是随着白酒成长性的逐步消失，慢慢演变为价值股，如果萧楠仍然维持以白酒为主的持仓，那么从风格上我们可能还会看到萧楠从大盘成长转回大盘价值。
从具体持仓标的来看，
萧楠偏好并且至今仍维持重仓的是贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股以及美的集团、格力电器等家电股，也正是萧楠长期重仓的白酒股及家电股给基金贡献了绝大多数的涨幅。
从持仓个股的情况来看，
萧楠偏好个股具有典型的高ROE、高PB以及中PE属性。根据我们计算的持仓热门度指数，萧楠持仓都是公募基金买入较多，具有一致共识的热门股。
二、 收益区间分析
从历史业绩来看，
自2015年中至今任一时点买入基金，持有半年以上收益平均值以及中位数均为正，正收益概率最低为57.05%，最大可能亏损为33%，最大可能收益为202.84%。
从2015年中至今的收益来看，
萧楠管理的代表基金（110022.OF）显著跑赢了沪深300、中证1000以及同类的主动型基金，但总体收益与同类指数基金的平均收益相差无几。全周期基金业绩排名分别为
同行业基金(3/73)，同风格基金(27/1031)，全部基金排名(90/4054)。
我们选取其中持仓行业以及风格最接近的9只同类指数以及15只同行业主动型基金作为下文数据分析的标的。
对收益区间进行拆分后，
我们发现萧楠在2016年2月-2018年1月不仅跑赢了同类主动型基金，还显著跑赢了同类指数。不过随后从2018年开始至今都没有与同类指数的收益拉开差距。
从15只同类主动型基金的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们可以注意到萧楠在2016年2月到2018年1月期间对其他同类主动型基金的超额收益非常明显，主要得益于萧楠持仓的消费龙头表现突出，而此时大部分同类基金还在重仓上一轮牛市中表现突出的TMT个股及其他非消费个股。
随着消费行业受到越来越多的关注，萧楠对其他主动型基金的超额收益也在快速消失。在2018年以及2021年消费行业出现整体下行的市场中，萧楠的收益则跑输了其他主动型的基金，我们推测应该是由于他调仓较少且对于龙头股持仓较为集中的原因，导致业绩在消费行业的熊市中相对落后。
从9只同类指数的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们发现萧楠显著跑赢指数的时间区间在2016年2月到2018年1月的牛市区间，这主要得益于萧楠先于市场转向消费龙头股。显著落后的时间区间在2018年底到2021年初的大盘白马牛市中。值得注意的是，和消费上涨阶段跑赢同类主动型基金、消费下跌阶段跑输同类主动型基金不同。剔除掉2016年-2018年区间之后，萧楠在消费上涨的阶段跑输了同类指数，但在消费下跌的阶段跑赢了同类指数。
从37只风格指数的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们可以看到和基金业绩相关性较高的指数主要是申万大盘、巨潮大盘、中信消费风格指数等。由于2015年之后消费行业的强势表现，萧楠在消费行业上行阶段大幅跑赢各类风格指数，在消费行业下行阶段则是显著跑输。
三、 收益特征分析
从收益指标（阿尔法值、贝塔值）来看，
相较于其他同类主动基金，萧楠管理的基金的消费属性更强，不过这也导致萧楠很难创造明显的超额收益。
从风险指标（波动率、最大回撤、下行风险）来看，
萧楠管理的基金有更高的波动，具备高风险高收益的特点，在消费行业下行期有更高的下行风险，在消费行业上行期有更高的上行收益。
从收益风险比指标（卡玛比率、夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率）来看，
萧楠管理的基金在市场上行阶段有更好的表现，相较于其他同类主动型基金，在承受同等水平风险下能够获得更高的收益，具备更高的性价比。
从择时指标（CL系数、TM系数，P值<0.05以*号标注）来看，
萧楠管理的基金择时表现一般。
从基金经理调仓收益来看，
假定每期基金报告披露持仓之后，基金经理不进行任何操作，倒推得到的净值明显高于基金实际净值，因此我们可以推测基金经理的调仓行为并未给基金带来显著的交易收益。
从基金经理不同调仓标的相对行业指数的超额收益来看，
我们可以看出大多数时候基金经理减仓标的的超额收益明显要高于基金经理加仓标的的超额收益，这代表基金经理并没有创造特别明显的交易收益。
从基金历史收益的分布情况来看，
萧楠管理的基金在106个月中有54个月跑赢业绩基准，胜率为50.94%。萧楠管理的基金在月度维度能够创造明显的绝对收益，但超额收益并不是特别明显。
从按照规模划分的分布区间来看，
虽然随着规模扩大，基金的绝对收益有所减少，但仍存在非常高的超额收益区间，这代表基金的业绩更多是跟随行业趋势变动，基金经理获取超额收益的能力跟并未随着基金规模增大而减少。
从行情转折节点之前的季报观点来看，
萧楠并没有明确的择时观点，在行业由牛转熊以及由熊转牛的阶段并没有提前预判的观点，更多是从结构调整的维度对持仓进行了调整，结合前面的数据分析来看，萧楠对于宏观和行业择时并没有特别的偏好。
根据Brinson模型拆解基金收益，
我们可以看到萧楠的行业配置收益和选股收益并不是特别突出，仅在20151231、20180630、20191231、20210630、20211231等少数几个时期有比较明显的超额收益，如果将反向表现的交互效应纳入到选股效应，那么选股所带来的超额收益将会进一步缩窄。
四、 其他
从持仓集中度和换手率来看，
