贬值，也可能会抑制经济增长

 点击关注“经济学人”，欢迎订阅并置顶

人民币是否会继续兑美元贬值是2017年值得关注的头等大事。外管局就细化个人购汇信息申报的新规，加剧了对资本管控的担心。按照传统教科书的说法，一国货币的贬值有助于出口，因而有助于拉动经济发展。但是国际清算银行的一项最新研究告诉我们，必须要平衡货币贬值对贸易与金融的全面影响，如果金融渠道影响更大，可能会抑制经济增长。

国际清算银行的乔纳森·卡恩斯（Jonathan Kearns）和尼基尔·帕特尔（Nikhil Patel）的新研究发现，有时候，货币升值也许能刺激经济，而货币贬值则可能会抑制经济。他们研究了由44个经济体（其中一半是新兴市场）构成的样本，衡量汇率变动对出口和进口（贸易渠道）的影响，以及对信贷的成本和供应（金融渠道）的影响。

净贸易在货币疲软时会加速经济增长，而在货币走强时会削弱经济增长。但国际清算银行的研究者也发现，货币对金融渠道的影响会抵销上述作用。对于富裕国家而言，贸易渠道的效应大于金融渠道。但在这次研究的22个新兴市场国家中，有13个国家的金融效应占据了主导地位：总体来说，汇率走强加快了经济增长，而汇率走弱则使经济放缓。

美元走强对世界经济不利

2008年金融危机之后美联储的量化宽松政策的造就了弱美元与低利率，也推高了离岸美元融资额。随着新兴市场越来越富裕、越来越渴望融资，它们对于美元的需求也在增长。据国际清算银行的数据，截至2015年这类美元债务已达近十万亿，其中的三分之一在新兴市场。

美联储去年12月的加息推动美元升值，而当美元升值时，新兴市场偿还美元债务的成本也增加了。但是更强劲的美元所带来的痛苦要远远超出其对美元借款人的直接影响。因为便宜的离岸借款在很多情况下已经带来了本地信贷供应的增加。资本流入推高了本地资产价格，进而鼓励更多借款。新兴市场公司借来的美元并不全都用于投资；有些钱最终存入了银行账户（在那里可以被再次借出）或是为其他公司提供融资。

日趋强劲的美元使这一循环发生了逆转。随着美元上涨，借款人需要节约现金来支付不断增长的偿债成本。随着资金流出，资产价格出现下跌。结果是美国以外很多地方的信贷状况与美元的命运绑得更紧。一些货币近来对美元贬值最多的国家正是像巴西、智利、土耳其这样持有大量美元债务的国家，这绝非偶然。

点击“阅读原文”或登录商论APP浏览2017年一月刊原文文章《一场败仗》。

（中英双语，一键切换）

衍生阅读：

了解日趋强劲的美元为何会对世界经济不利，请继续阅读今天回顾的第二篇文章：

《坚挺的美元——为什么日趋强劲的美元会对世界经济不利》

【封面故事】美元快速升值开启潘多拉盒子